Hvordan vite når oljeprisen vil forårsake en resesjon, hva du skal investere i

Med det nasjonale gjennomsnittet for en gallon gass som har nådd sin høyeste pris siden 2008 og aksjemarkedet på kant med den første landkrigen i Europa siden andre verdenskrig ble ført av en av verdens største råoljeprodusenter, er råoljepriser og energilagre en satsingsområde for investorer. Det er vanskelig for aksjemarkedsdeltakere å unngå spørsmålet, er energiaksjer, som har hatt en enorm oppgang siden pandemiens bunn, fortsatt et kjøp gitt den geopolitiske premien? Men det relaterte spørsmålet kan stoppe dem i deres spor før de fortsetter: vil oljeprisen forårsake en resesjon?

Bespoke bemerket forrige uke at fra fredag ​​morgen var WTI-råolje opp litt over 20 % i løpet av uken, en av fem perioder der råoljen steg mer enn 20 % på en uke. Den bemerket at tre av de fire foregående periodene hvor prisene økte skjedde under lavkonjunkturer.

Rystad Energy, et av de beste globale konsulent- og forskningsselskapene i energisektoren, forventer et stup i russisk oljeeksport på så mye som 1 million fat per dag – og begrenset ledig kapasitet i Midtøsten for å erstatte disse forsyningene – for å resultere i en nettoeffekt som oljeprisen vil sannsynligvis fortsette å stige, potensielt over 130 dollar per fat, og hjelpetiltak som utgivelser fra den strategiske petroleumsreserven kan ikke gjøre opp forskjellen.

Det er selvfølgelig uenighet og kontrariske holdninger. Citis råvareteam skrev forrige uke at det begynner å bli "sannsynlig" at oljeprisen har nådd toppen allerede eller snart kan konsolidere seg nær en topp. Men det vil kreve en deeskalering i Russlands invasjon av Ukraina og fremgang i Iran-samtalene. Amerikanske varelagre er på eller nær laveste nivå, men Citi sier at aksjeoppbygging er på vei i 2Q'22. 

For Nicholas Colas, medgründer av DataTrek Research, er dette et godt tidspunkt å se på verdien av energiaksjer i en diversifisert portefølje og hvordan man kan tenke på risikoen for at oljepriser forårsaker en resesjon.

Som analytiker som dekker bilsektoren tidligere i karrieren, husker Colas presentasjonsdekkene som ble brukt av økonomer ansatt av de "tre store" bilprodusentene for tre tiår siden, som de hadde brukt siden oljesjokkene på 1970-tallet.

"Tommelfingerregelen jeg lærte fra bilindustriens økonomi på 1990-tallet er at hvis oljeprisen går opp 100 % i løpet av en ettårsperiode, forvent en resesjon," sier han.

For et år siden var råoljen 63.81 dollar (4. mars 2021) fatet. Det dobbelte, og det er streikprisen for en resesjon. Råolje er for tiden på $115.

"Vi er nærme og kommer raskt dit," sa Colas.

"Vi er på det punktet nå hvor prisene ved pumpen er høyere på vei hjem fra jobb enn på vei inn," skrev Bespoke i et notat til kunder på fredag.

Men Colas la til at oljeprisene må være vedvarende over denne doblingen, holde seg på $130 i stedet for bare å øke og trekke seg raskt tilbake, for å være bekymret. "En dag eller to er OK, men noen uker er det ikke," sa han. 

Et stort forbehold: bevisene er ikke dype. "Resesjoner kommer ikke så ofte, så vi snakker tre perioder siden 1990," sa Colas.

Andre markedsanalyser hevder at dette ikke er 1970-tallet, og olje representerer en mye mindre del av BNP og økonomisk forbruk enn den gjorde da. En JPMorgan-analyse fra i fjor høst gjorde saken det aksjemarkedene ville holde stand i et miljø selv med oljepriser så høye som $130 til $150.

Likevel, under det hele, driver oljeprisen gassprisene og forbrukeren er 70% av den amerikanske økonomien. "Når du tar så mye penger opp av lommen deres, må de komme fra et annet sted," sa Colas.

Økningen i olje- og bensinprisene kommer akkurat når pendlingen også går tilbake til det normale igjen, med flere selskaper som ringer tilbake arbeidere over hele landet ettersom omicron-bølgen av Covid har avtatt.

Kontorbelegget kjører for tiden på 35–37 %, og det er i ferd med å bli mye mer pendling og kjørte mil med så mye som 65 % av arbeiderne som for tiden er hjemme i minst deler av uken som trenger å pendle inn, noe som vil øke press på gassprisene. Gassbruken i USA har steget jevnt, nær 8.7 millioner fat, og trender raskt opp.

Returen til kontorer er ikke nødvendigvis en dårlig ting for økonomien, siden byvekst er avhengig av det, men samtidig sier Colas at et bredere økonomisk miljø med oljepriser vedvarende over en 100 % årlig økning sannsynligvis oppveier disse fordelene for BNP: " Kan vi vokse hvis oljeprisen holder seg her på 100 %? Nyere historie sier nei.»

Han sa at det er bevis fra de siste periodene da stigninger i oljeprisen ikke betød undergang for økonomien, men det var en nøkkelforskjell mellom disse periodene og i dag. Tidligere perioder som var nær resesjonsfremkallende nivåer, men da ingen økonomisk nedgang fant sted, inkluderer 1987 (+85 %) og 2011 (81 %).

«Problemet her er at oljeprisen kan ha steget raskt, men de var ikke i nærheten av uvanlig høye nivåer i forhold til den siste tiden. Forbrukere, med andre ord, hadde allerede mentalt budsjettert for disse nivåene, og selv om de absolutt var uvelkomne, var de ikke en fullstendig overraskelse," skrev Colas i et nylig notat til kundene. "I 1987 fikk vi en stor økning på prosentbasis, men ikke på absolutt basis sammenlignet med de foregående årene. Fra 2011 – 2014 nådde prosentvis endring fra bunnen i 2009 – 2010 80 prosent, men på absolutt grunnlag var WTI i tråd med den umiddelbare fortiden før krisen.»

Det siste tiåret har ikke vært snille mot energisektoren S&P 500 og de fleste investorer er undervektede energiaksjer. Per nå er energisektoren 3.8 % av det amerikanske aksjemarkedet. Selv om energiaksjene har hoppet siden den lave pandemien i mars 2020, har ikke deres samlede markedsprofil økt. Tenk på at Apple (7 %), Microsoft (6 %) og Alphabet (4.2 %) hver har større vekter i det amerikanske aksjemarkedet enn hele energisektoren.

Lenger tilbake var energien 29 % av S&P 500 i desember 1980 etter et tiår med oljesjokk og store gasspriser. Det var mer eller mindre det teknologien representerer i det amerikanske aksjemarkedet i dag. Energi er en grunnleggende undervekt, og årsaken til det har vært forståelig: energi har enten vært den dårligst eller nest dårligst presterende sektoren på syv av de siste 10 årene.

Likevel doblet Warren Buffetts Berkshire Hathaway nylig sin Chevron-investering (økt med ca. 30%) og avslørte i forrige uke en eierandel på 5 milliarder dollar i Occidental Petroleum.

Det er mulig at selv om oljeprisen er en sannsynlig årsak til en resesjon akkurat nå, er energiaksjer – representert av sektor-ETF-er som XLE – fortsatt kjøp.

Dette betyr ikke at energiaksjer vil unngå smerten ved en resesjon. Aksjene i sektoren er kanskje ikke engang positive, men de kan likevel overgå andre sektorer. "Alle korrelasjoner går til én hvis VIX er på 50," sa Colas, og refererte til et mål på markedsvolatilitet som ville signalisere et krasj. Men han bemerket at aksjemarkedet så langt ikke ønsker å krasje basert på tilbakegangen fra topper i VIX inn på 30-tallet så sent som i forrige uke. Og de nåværende geopolitiske hendelsene og den generelle ubalansen mellom tilbud og etterspørsel i råoljemarkedet antyder at dagens oljepriser er bærekraftige. Kombinert med energisektorens reduserte vekt i S&P 500, er sektorens verdivurdering som helhet "bare latterlig," sa Colas.

Dette er ikke 1970-tallet, og energi går ikke tilbake til den fremtredende posisjonen i markedet på en relativ sektorbasis, men så sent som i 2017, da markedseksperter snakket om at oljeselskaper ble verdsatt "terminalt", var sektoren fortsatt over. 6 % av markedet. Å kjøpe bunnen i 2020, da sektoren falt til så lavt som 2 % av indeksen, var lurt, men Colas sier at 3.8 % ikke er tallet som sier at det er på tide å selge. "Jeg vet ikke det rette tallet, men jeg vet at selv i 2019 var det 5% av indeksen." 

For Colas er det enkelt å regne ut energiaksjer som fortsatt undervurdert: I 2011 var energisektorens vekting i S&P 500 nesten tredoblet sin nåværende indeksrepresentasjon, så høyt som 11.3 %, og da energien var til lignende priser. "Hva annet trenger du?" han sa.

Investorer bør være veldig fokusert på å sikre risiko i aksjemarkedet akkurat nå, og kanskje bare i USA med energiaksjer. I Europa ble energiaksjer hardt rammet forrige uke, noe som viser at saken for amerikansk energi ikke handler om oljepriser alene. «Europeiske aksjer blir bare revet. Vi deler ikke landmasse med Russland, sa Colas. 

Alt dette får Colas til å konkludere med at for investorer som ser på aksjemarkedet i dette miljøet, "hvis du vil vinne, er det energi."

En fersk oppdatering fra S&P Global Market Intelligence viste at energishorts har nådd det høyeste nivået siden 2020, men detaljene viser at selv om det er noen få store veddemål mot borere i «wildcat»-stil, er det mer sannsynlig at disse kortspillene er i andre energinisjer, inkludert i fornybare energisteder som elbil-lading, så vel som i kullsektoren, i stedet for blant de største olje- og gassprodusentene. De største amerikanske oljeselskapene hadde faktisk mindre kort rente enn S&P 500 som helhet.

"Den største nybegynnerfeilen en analytiker kan gjøre er å prøve å shorte et nytt høydepunkt," sa Colas. "Skriv aldri et nytt høydepunkt."

"$130 er maks for olje," sa han. «Vi ser ikke ofte mer enn 100 % avkastning. Men oljeaksjer er så billige og gode utbyttebetalere.»