Hvordan finne bærekraftige vekstaksjer med små selskap

I denne artikkelen dekker jeg Wanger-strategi for aksjeplukking og gi deg en liste over aksjer som passerer skjermen vår basert på tilnærmingen. Ralph Wangers investeringsstil med å holde små selskaper med finansiell styrke, gründerledere og forståelige virksomheter tillot ham å generere misunnelsesverdig avkastning mens han administrerte Acorn Fund mellom 1970 og 2003.

Wanger-strategien fokuserer på å begrense risikoen ved å investere i småselskapsaksjer, ved å bruke verdi, størrelse og vekst for å finne småselskaper som viser langsiktige vekstegenskaper. Per 31. oktober har AAIIs Wanger-screeningsmodell en årlig gevinst siden oppstart (1997) på 7.7 %, mot 7.5 % for S&P SmallCap 600-indeksen i samme periode.

Wanger Strategioversikt

Wanger mener at mindre selskaper tilbyr underutnyttede muligheter fordi de har en tendens til å være utenfor fokus for heltidsinvestorer. Imidlertid erkjenner han også at investering i mindre selskaper har en tendens til å være mer risikabelt enn investering med store selskaper. Derfor utfører han en nøye undersøkelse for å finne etablerte selskaper med ledelse som har bevist sine evner over tid og som har en solid balanse og en sterk posisjon i sin bransje.

Wanger liker små selskaper fordi de har mer plass til å vokse. Ingen bedrift kan opprettholde en høy vekstrate for alltid, og til slutt begynner størrelsen på et firma å tynge den ned. Store selskaper kan rett og slett ikke opprettholde de høye vekstratene som kan oppnås av et mindre, raskt voksende selskap.

Det er også handlinger som kan få prisene til småselskaper til å stige. Wanger tilbyr at et selskaps aksjekurs typisk vil øke av en av følgende årsaker:

• Vekst – En aksjes pris reflekterer nivået på inntjening, utbytte, bokført verdi, etc. Selv en forsømt aksje vil til slutt se prisen stige hvis disse faktorene vokser.
• Oppkjøp – Oppkjøp skjer vanligvis til en premie i forhold til gjeldende aksjekurs; hvis det totale markedet ikke anerkjenner verdien av selskapet, kan et annet firma tilby å kjøpe selskapet.
• Tilbakekjøp – Tilbakekjøp av aksjer kommer vanligvis aksjonærene til gode ved å gi noe prisstøtte og redusere aksjemassen som må dele faktorer som inntjening og utbytte.
• Revaluering—Bedrifter handler på forskjellige etablerte prismultippelnivåer til faktorer som inntjening, kontantstrøm, bokført verdi, etc. En økning i forventningene til et firma vil føre til høyere institusjonell interesse og høyere multipler.

Large-cap-aksjer, derimot, vil vanligvis bare se aksjekursene øke på grunn av tilbakekjøp av aksjer, mens small caps er mer sannsynlig å se økninger fra alle disse mulighetene. Wanger peker på en rekke akademiske studier som indikerer at mindre aksjer har gitt høyere avkastning over lange perioder, selv etter å ha justert for risiko.

Å investere i småselskaper er mer risikabelt, spesielt siden feilvurderinger er nødt til å forekomme. Derfor mener Wanger at risikoreduksjon ligger i en nøye utvelgelse av småselskaper. Han trekker imidlertid grensen ved «mikro»-selskaper, som han mener har for stor risiko. Vi la derfor til et krav om en markedsverdi på minimum $100 millioner.

Identifisering av vekstpotensial

Wanger oppsøker små selskaper som har potensial for sterk vekst langt inn i fremtiden. I stedet for umiddelbart å oppsøke individuelle selskaper, følger han en ovenfra-ned-tilnærming som begynner med å identifisere "temaer" som vil spille ut de neste årene. Når han har gjort dette, ser han etter de markedsområdene som kan dra nytte av disse temaene og velger de attraktive aksjene innenfor disse gruppene. Nærmere bestemt er disse gruppene og deres respektive selskaper de hvis inntjening bør tjene mest på, gitt den forventede trenden.

Temaene Wanger ser etter kan være sosiale, økonomiske eller teknologiske trender som han forventer vil vare i minst én konjunktursyklus (fire til fem år). Ved å se utover neste kvartal eller år og i stedet fokusere på langsiktige trender, prøver Wanger å unngå det han kaller «prognosehorisontfellen». Han forklarer at de fleste investorer fokuserer mer på kortsiktige spådommer for neste kvartal eller år, og av den grunn er det vanskeligere å overse dem og oppnå overlegne resultater, spesielt siden disse investorene har den samme informasjonen.

Spørsmålet blir da hva er disse trendene eller temaene? Et eksempel Wanger peker på er investeringen hans i Western Water Co., som han gjorde etter å ha erkjent den enorme veksten som fant sted i ørkenen sørvest og den resulterende økningen i etterspørselen etter vann. Andre temaer han diskuterer inkluderer:

• Investeringen fra underutviklede land i telefonsystemer
• Veksten i middelklassen i underutviklede land og den resulterende økningen i skjønnsmessige inntekter i disse landene
• Internettet
• Utvidelse av kommunikasjons- og transportnettverk over hele verden
• Outsourcing av tjenester og jobber som krever teknologisk og dyktig personell
• Pengeforvaltning, spesielt ettersom offentlige pensjonssystemer privatiseres
• Gjenoppbygging av infrastruktur i land over hele verden

Økonomisk styrke

Wanger unngår marginale, underfinansierte selskaper uansett størrelse. Han oppsøker i stedet selskaper han føler vil kunne opprettholde veksten på lang sikt. Han føler at finansiell styrke gjør bedriftsvekst bærekraftig. Wanger ser etter selskaper med lav gjeld, tilstrekkelig arbeidskapital og konservativ regnskapspraksis. Finansiell styrke har en tendens til å være karakteristisk for etablerte selskaper, og derfor unngår Wanger turnarounds, oppstart og børsintroduksjoner (IPOs).

Vi siler ut bedrifter som har høyere nivåer av total forpliktelse til totale eiendeler enn deres bransjemedian. Forholdet mellom total forpliktelse og totale eiendeler er mer omfattende enn bare å se på langsiktig gjeld i forhold til egenkapital.

Sekundære skjermbilder bør inkludere en undersøkelse av balansen for å sammenligne nivåene på forpliktelsene over tid, en studie av forholdet mellom varelager og fordringer og salg og utropet av årsregnskapsnotater for å analysere størrelsen på pensjonsforpliktelsene osv. En økning i varelager som en prosentandel av salget – varelager som vokser raskere enn salg – kan peke på en endring i kundenes kjøpsvaner til produkter fra konkurrenter.

Arbeidskapital beregnes tradisjonelt som omløpsmidler minus kortsiktig gjeld. Som fullmektig bruker vi gjeldsforholdet, som sammenligner omløpsmidler med kortsiktig gjeld. Som skjermer for tilstrekkelig arbeidskapital krever vi et gjeldende forhold større enn én for siste regnskapskvartal og for hvert av de tre siste regnskapsårene. En gjeldende forholdsverdi over én indikerer at omløpsmidler overstiger kortsiktig gjeld.

Som en ytterligere test av arbeidskapital, samt bekreftelse av kvaliteten på inntjeningen, screener vi for positiv driftskontantstrøm over de siste 12 månedene og hvert av de tre siste regnskapsårene. Kontanter fra drift er summen av nettoinntekt, avskrivninger og endring i leverandørgjeld minus endring i kundefordringer. Inntjening kan påvirkes av mange ledelsesforutsetninger som siler gjennom regnskapsbøkene. Kontantstrømmen er mindre påvirket av denne typen varierende forutsetninger, noe som gjør den mer sammenlignbar på tvers av et bredt spekter av selskaper. En studie av kontantstrømmer har den ekstra fordelen at den er mer sammenlignbar på tvers av bransjer og land.

Grunnleggende verdi og vekst til en rimelig pris

Når man skal avgjøre om en investering representerer et attraktivt kjøp, er det viktig å skille selskapet fra aksjen. Mens Wanger oppsøker lydselskaper, vil han kun vurdere dem for kjøp dersom de er tilgjengelige til en attraktiv pris. Han ser derfor på selskapets fundamentale verdi og kjøper dem kun hvis de er billige.

"Billigheten" til en aksje kan måles på to måter: aksjekursen i forhold til selskapets gjenanskaffelseskostnad og et selskaps inntektsvekstutsikter. Eiendelsverdien til et selskap er forskjellig fra bokført verdi. Det refererer til den reelle markedsverdien og tar hensyn til lang- og kortsiktig gjeld samt immaterielle eiendeler.

Ved å undersøke inntektsvekstutsiktene for et selskap, påpeker Wanger at det finnes en rekke verdsettelsesmetoder man kan bruke. De inkluderer forholdet pris-inntekt (P/E), pris-til-salg (P/S)-forhold og pris-til-kontantstrøm-forhold (P/CF).

Når man ser på pris-inntjening-forholdet, blir imidlertid lavpris-inntjening-aksjer ofte enda lavere kurs-inntjening-aksjer, mens vekstaksjer med høye kurs-inntjening-forhold kan bli gjennomsnittlige kurs-inntjening-aksjer med dårlige nyheter. Nøkkelen er å kjøpe vekst til en rimelig pris.

For skjermen vår bestemte vi oss for å fokusere på pris-inntektsforhold. Pris-inntjeningsforholdet (aksjekurs delt på resultat per aksje for de siste 12 månedene) legemliggjør markedets forventning om fremtidig inntjeningspotensial for et selskap. Vanligvis handler selskaper med høyere vekstpotensial med høyere forhold fordi investorer er villige til å betale et høyere multiplum av nåværende inntjening for utsiktene til høyere fremtidig inntjening.

Forholdet mellom pris-inntekter-til-inntektsvekst (PEG) er et vanlig verdsettelsesverktøy som likestiller forutsetningene innebygd i pris-inntektsforholdet til den faktiske inntjeningsveksten til firmaet. Bedrifter med pris-inntjeningsforhold lik deres vekstrate (forholdet én) anses som rimelig verdsatt. Når pris-inntjening-forholdet er over vekstraten (forhold over én) anses aksjen som overvurdert, mens et pris-inntjening-forhold under selskapets vekstrate (forhold mindre enn én) kan peke på en undervurdert aksje.

Vi screener for selskaper med PEG-forhold under én. Vi spesifiserer også et gulv til dette forholdet, og aksepterer bare de selskapene hvis PEG-forhold er over 0.20. Ved å innføre et slikt gulv eliminerer vi selskaper med høy inntjeningsvekst i forhold til faktisk inntjening.

Wanger i sammendrag

Mens Wanger argumenterer sterkt for å investere i mindre aksjer, føler han ikke at disse bør være en investors eneste beholdning. I stedet understreker han behovet for å diversifisere beholdningen blant aksjer med større selskaper. Bortsett fra bare å sikre at du får tilstrekkelig ytelse til enhver tid, bemerker han at det er mer sannsynlig at du holder fast ved en small-cap-tilnærming i magre tider hvis andre deler av porteføljen din gjør det bra.

Wanger er også en sterk talsmann for internasjonale investeringer, og faktisk er mange av vekstmulighetene han søker av internasjonal karakter. Han påpeker imidlertid at det er svært vanskelig for individuelle investorer å investere direkte i utenlandske markeder, og han foreslår aksjefondruten for de fleste investorer som ønsker å investere i utlandet.

Til slutt uttaler Wanger at hans egen tilnærming ikke nødvendigvis er den eneste tilnærmingen til vellykket investering. Det viktigste aspektet ved å investere, sier han, er å holde seg til aksjer som du virkelig forstår og å holde fast ved en disiplinert tilnærming som passer dine behov og personlighet.

Screening er det første trinnet i aksjeutvelgelsesprosessen. Valg av endelige kandidater krever nøye analyse. Først må du forstå selskapets produkter, bransjeposisjon og regnskap. Kildene til selskapets profitt og vekst må være godt forstått. Du må også vurdere de negative sidene som kan påvirke utsiktene til selskapet. Du investerer da kun dersom markedsprisen ikke fullt ut reflekterer selskapets posisjon og dets utsikter.

Topp 15 selskaper som passerer Wanger-strategien (rangert etter PEG Ratio 5-Yr)

___

Aksjene som oppfyller kriteriene for tilnærmingen representerer ikke en "anbefalt" eller "kjøp" -liste. Det er viktig å utføre due diligence.

Hvis du vil ha en fordel i hele denne markedsvolatiliteten, bli et AAII-medlem.