(Bloomberg) — En haug på kvart billioner dollar med nødlidende gjeld truer med å trekke utviklingsland inn i en historisk kaskade av mislighold.
Mest lest fra Bloomberg
Sri Lanka var den første nasjonen som sluttet å betale sine utenlandske obligasjonseiere i år, tynget av uhåndterlige mat- og drivstoffkostnader som skapte protester og politisk kaos. Russland fulgte etter i juni etter å ha blitt fanget i et nett av sanksjoner.
Nå rettes fokus mot El Salvador, Ghana, Egypt, Tunisia og Pakistan – nasjoner som Bloomberg Economics ser på som sårbare for mislighold. Ettersom kostnadene for å forsikre gjeld i fremvoksende markeder fra manglende betaling stiger til de høyeste siden Russland invaderte Ukraina, kommer bekymringer også fra sjeføkonom i Verdensbanken Carmen Reinhart og langsiktige gjeldsspesialister i fremvoksende markeder som tidligere Elliott Management-portefølje manager Jay Newman.
"Med lavinntektslandene er ikke gjeldsrisiko og gjeldskriser hypotetiske," sa Reinhart til Bloomberg Television. – Vi er stort sett der allerede.
Antallet fremvoksende markeder med statsgjeld som handles på vanskelige nivåer – avkastninger som indikerer at investorer tror at mislighold er en reell mulighet – har mer enn doblet seg de siste seks månedene, ifølge data samlet fra en Bloomberg-indeks. Til sammen er disse 19 nasjonene hjemsted for mer enn 900 millioner mennesker, og noen - som Sri Lanka og Libanon - er allerede i mislighold.
På spill er det altså 237 milliarder dollar på grunn av utenlandske obligasjonseiere i sertifikater som handles i nød. Det utgjør nesten en femtedel – eller rundt 17 % – av 1.4 billioner dollar i fremvoksende markeder som har utestående i ekstern gjeld denominert i dollar, euro eller yen, ifølge data samlet av Bloomberg.
Og som kriser har vist seg om og om igjen de siste tiårene, kan den økonomiske kollapsen til én regjering skape en dominoeffekt – kjent som smitte i markedsspråket – ettersom skrekkelige handelsmenn drar penger ut av land med lignende økonomiske problemer og, ved å gjøre det, akselerere deres krasj. Den verste av disse krisene var den latinamerikanske gjeldsdebakelen på 1980-tallet. Nåværende øyeblikk, sier fremvoksende markeder, har en viss likhet. Som den gang øker Federal Reserve plutselig rentene med et raskt klipp i et forsøk på å dempe inflasjonen, og utløser en økning i verdien av dollaren som gjør det vanskelig for utviklingsland å betjene sine utenlandske obligasjoner.
De som er mest stresset har en tendens til å være mindre land med kortere resultater i internasjonale kapitalmarkeder. Større utviklingsland, som Kina, India, Mexico og Brasil, kan skryte av ganske robuste eksterne balanser og lagre av valutareserver.
Men i mer sårbare land er det utbredt bekymring for hva som kommer. Anfall av politisk uro oppstår rundt om i verden knyttet til skyhøye mat- og energikostnader, og kaster en skygge over kommende obligasjonsbetalinger i svært gjeldstyngede nasjoner som Ghana og Egypt, som noen mener ville være bedre å bruke pengene til å hjelpe sine innbyggere. Med Russland-Ukraina-krigen som holder presset på råvareprisene, globale renter øker og den amerikanske dollaren hevder sin styrke, vil byrden for noen nasjoner sannsynligvis være uutholdelig.
For Anupam Damani, leder for internasjonal gjeld og gjeld i fremvoksende markeder i Nuveen, er det dyp bekymring for å opprettholde tilgangen til energi og mat i utviklingsøkonomier.
"Dette er ting som kommer til å fortsette å gi gjenklang i andre halvdel av året," sa hun. "Det er mye akademisk litteratur og historisk forrang når det gjelder sosial ustabilitet som høyere matvarepriser kan forårsake, og da kan det føre til politisk endring."
På kanten
En fjerdedel av nasjonene som spores i Bloomberg EM USD Aggregate Sovereign Index, handler i nød, generelt definert som avkastninger mer enn 10 prosentpoeng over avkastningen på statsobligasjoner med lignende løpetid.
Måleren har falt nesten 20 % i år, og har allerede overskredet tapet for hele året under den globale finanskrisen i 2008. Noe av dette stammer selvfølgelig fra store tap i underliggende rentemarkeder, men kredittforverring har vært en viktig driver. for de mest nødlidende nasjonene2.
Samy Muaddi, en porteføljeforvalter hos T. Rowe Price som hjelper til med å føre tilsyn med rundt 6.2 milliarder dollar i eiendeler, kaller det et av de verste salgene for gjeld i fremvoksende markeder «uten tvil i historien».
Han påpeker at mange fremvoksende markeder skyndte seg å selge utenlandske obligasjoner under Covid-pandemien da utgiftsbehovet var høyt og lånekostnadene var lave. Nå som globale sentralbanker med utviklede markeder strammer inn de finansielle forholdene, driver kapitalstrømmer bort fra fremvoksende markeder og etterlater dem store kostnader, vil noen av dem være i fare.
"Dette er en akutt periode med utfordringer for mange utviklingsland," sa Muaddi.
Risikoaversjon har også spredd seg til aktive tradere som tar seg forsikring mot mislighold i fremvoksende markeder. Kostnadene henger like under toppen som ble sett da russiske tropper invaderte Ukraina tidligere i år.
"Ting kan bli verre før de blir bedre," sa Caesar Maasry, leder for vekstmarkedsstrategi for vekstaktiva i Goldman Sachs Group Inc., i et Bloomberg Intelligence-webinar. "Det er sen syklus. Det er ikke en sterk bedring å kjøpe seg inn i.»
Det har sendt utenlandske pengeforvaltere på marsjering ut av utviklingsøkonomier. De trakk 4 milliarder dollar ut av obligasjoner og aksjer i fremvoksende markeder i juni, ifølge Institute of International Finance, som markerte en fjerde måned på rad med utstrømninger da Russlands invasjon av Ukraina og krigens innvirkning på råvarepriser og inflasjon trakk på investorsentimentet.
"Dette kan ha virkelig langsiktige effekter som faktisk endrer måten vi tenker på fremvoksende markeder, og spesielt fremvoksende markeder i en strategisk kontekst," sa Gene Podkaminer, forskningssjef i Franklin Templeton Investment Solutions. "Det første den gjør er å bekrefte omdømmet til fremvoksende markeder - de er volatile. Det var absolutt perioder da investorer kanskje hadde glemt det, men det er vanskelig å ignorere det nå.»
Spennende obligasjonsspreader er også en spesiell bekymring for sentralbankfolk, som ser en stadig sterkere avveining mellom å stramme inn renten for å beskytte valutaer og dempe inflasjonen versus å holde seg imøtekommende for å holde skjøre gjenopprettinger etter Covid på rett spor. Multilaterale institusjoner som Det internasjonale pengefondet har også advart mot ytterligere stridigheter på bakken knyttet til byrden med skyhøye levekostnader, spesielt der regjeringer er dårlig plassert for å gi en pute for husholdningene.
Sri Lankas politiske uro ble oppmuntret av omfattende strømkutt og økende inflasjon som forsterket ulikheten. Det er noe Barclays Plc-analytikere ledet av Christian Keller advarte om kan gjentas andre steder i andre halvår i år.
"Befolkninger som lider av høye matpriser og mangel på forsyninger kan være en tinderboks for politisk ustabilitet," skrev teamet hans i en halvårsrapport.
Les mer:
Ytterligere fire nasjoner har nettopp sluttet seg til fremvoksende markeders klubb for nødlidende gjeld
Mest lest fra Bloomberg
Jay Newman ser en "perfekt storm" legge scenen for mislighold i fremvoksende markeder
Mest lest fra Bloomberg
En QuickTake på hvordan risikoen regner ned over EM
Mest lest fra Bloomberg
Stephanomics-podcasten utforsker hvordan Sri Lankas krise kan bli verdens
Mest lest fra Bloomberg
Sult og strømbrudd bygger på risikoen i fremvoksende økonomier
Mest lest fra Bloomberg
Her er grunnen til at fattigere nasjoner står overfor en pandemisk gjeldskrise
Mest lest fra Bloomberg
Her er hva som utspiller seg i noen av verdens nødstedte fremvoksende markeder akkurat nå:
El Salvador
Den sentralamerikanske nasjonens rating har blitt kuttet av kredittvurderingsbyråer da dollarobligasjonene falt, drevet av president Nayib Bukeles til tider uforutsigbare politikk. Adopsjonen av Bitcoin som lovlig betalingsmiddel, pluss grep fra Bukeles regjering for å konsolidere makten, har ført til bekymring for El Salvadors evne og vilje til å holde seg oppdatert på utenlandske forpliktelser – spesielt gitt dets store skattemessige underskudd og en obligasjon på 800 millioner dollar som forfaller i januar.
Ghana, Tunisia og Egypt
Disse nasjonene er blant de mindre hyppige og lavere rangerte låntakerne med lave reservebuffere som Moody's Investors Service advarer om vil være sårbare for økende lånekostnader. De afrikanske statene har relativt lave mengder valutareserver tilgjengelig for å dekke obligasjonsbetalinger som forfaller gjennom 2026. Det kan bli et problem hvis de ikke klarer å rulle over sine forfallssedler på grunn av de økte kostnadene ved å benytte utenlandske gjeldsmarkeder. Ghana søker så mye som 1.5 milliarder dollar fra IMF. Egypt har nesten 4 milliarder dollar forfall på ekstern gjeld i november 2022 og ytterligere 3 milliarder dollar i februar 2023, ifølge data samlet av Bloomberg.
Pakistan
Pakistan har nettopp gjenopptatt samtalene med IMF ettersom det går tynt på dollar for minst 41 milliarder dollar i gjeldsnedbetaling de neste 12 månedene og for å finansiere import. Som minner om hendelser på Sri Lanka, har demonstranter gått ut i gatene mot strømbrudd på så lenge som 14 timer som myndighetene har pålagt for å spare drivstoff. Mens finansministeren sa at nasjonen har avverget et mislighold, handles gjelden i nødnivåer.
Argentina
Den søramerikanske nasjonen dveler i nød etter den siste av dens ni mislighold, som fant sted i 2020 under en pandemi-drevet lavkonjunktur. Inflasjonen forventes å toppe 70 % ved årsskiftet, noe som øker presset på myndighetene for å begrense flukten av dollar ut av økonomien for å kontrollere valutakursen. Samtidig har en ny finansminister og politiske konflikter mellom president Alberto Fernandez og hans visepresident Cristina Fernandez de Kirchner forvirret utsiktene for økonomien foran valget i 2023.
Ukraina
Invasjonen av russiske tropper har ført til utforskning av gjeldsrestrukturering av ukrainske tjenestemenn, ettersom det krigsherjede landets finansieringsmuligheter står i fare for å ta slutt, ifølge folk som er kjent med diskusjonene. Nasjonen har også indikert at den trenger mellom 60 og 65 milliarder dollar i år for å møte finansieringskravene, milliarder mer enn dets allierte så langt har kunnet love. Politikere i Kiev sliter med å holde budsjettet i gang mens militæret avverger Russlands invasjon, som har ødelagt byer, stanset nasjonens viktigste korneksport og fordrevet mer enn 10 millioner mennesker. Nasjonen avduket også en langsiktig gjenoppbyggingsplan som kan overstige 750 milliarder dollar.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/historic-cascade-defaults-coming-emerging-210010697.html