Det er ingen dårlige obligasjoner, bare dårlige priser. Så Dan Fuss, Loomis Sayles 'nestleder, har ofte observert - en leksjon hentet fra mer enn seks tiår med erfaring med å administrere selskapsobligasjonsporteføljer. Etter det som ser ut til å gå inn i bøkene som det dårligste første halvåret for rentemarkedene noensinne, ser prisene nå mye bedre ut fra investorers sikte på å kjøpe lavt.
De kunnskapsrike som solgte høyt var store selskaper som utstedte obligasjoner til rekordlave renter de siste to årene. Obligasjonskursene beveger seg omvendt til deres avkastning. Så, med referanseindeksen for 10-års statsobligasjoner som er omtrent doblet siden begynnelsen av året, til over 3 %, og selskapskredittavkastningene øker over risikofrie statspapirer, har kursene på selskapsobligasjoner falt kraftig.
Et par utfall dukker opp. For det første lever høyrenteobligasjoner nå opp til navnet sitt, og gir mye høyere inntekt, nord for 8 % i gjennomsnitt. For det andre kan det kraftige fallet i høyverdige obligasjonspriser tiltrekke seg et nytt sett med kjøpere: utstedere av gjelden selv.
På sistnevnte poengsum,
Bank of America
kredittstrategene Oleg Melentyev og Eric Yu ser en mulig økning i tilbakekjøp blant det de anslår til å være over 300 milliarder dollar av likvide, investeringsgradige bedriftsobligasjoner som handles til eller under 75 % av pålydende verdi.
"Dette er navn av høyeste kvalitet," skriver de i et forskningsnotat, og siterer slike selskaper
eple
(ticker: AAPL),
Alphabet
(GOOGL),
Amazon.com
(AMZN),
Microsoft
(MSFT),
Berkshire Hathaway
(BRKA),
JPMorgan Chase
(JF),
Merck
(MRK), og
Verizon Communications
(VZ). "Dette er selskapene med hundrevis av milliarder av dollar i kontanter, som stirrer på obligasjonene deres som handles på i det vesentlige urolige nivåer." Det gir blue-chip-selskaper muligheten til å få en sjelden engangseffekt ved å kjøpe tilbake gjelden deres med rabatt, legger de til.
Finansteamene i Big Tech-selskapene gjorde en god jobb for aksjonærene i fjor ved å skaffe billig kapital da avkastningen var nede i intervallene 1 %, 2 % og 3 %, sier Cliff Noreen, leder for global investeringsstrategi i MassMutual. Å kjøpe tilbake disse obligasjonene nå med rabatt gir høy avkastning på kapitalen, legger han til i en e-post.
Når det gjelder gjeldspapirer av spekulativ kvalitet, har det vært en fryktelig første halvdel, med den populære
iShares iBoxx $ Corporate Bond med høy avkastning
børshandlet fond (HYG) som har hatt en negativ totalavkastning på 13.3 % siden begynnelsen av 2022 til og med 22. juni, ifølge Morningstar.
Baksiden er at yielden er kraftig høyere, noe som betyr to ting, ifølge flere markedsproffer. I tillegg til betydelig større løpende inntekter, basert på historikk, kan investorer se frem til høy totalavkastning for å oppveie potensielle mislighold langs veien, samt en sikkerhetsmargin.
Salget av obligasjoner med spekulativ kvalitet i år har gitt en dobling i avkastningen, til 8.4 %, skriver Rachna Ramachandran, en forsker innen strukturerte produkter og høyavkastningsstrategier ved GMO. I løpet av de siste 30 årene, bare under finanskrisen 2008-09 og markedsmalstrømmen i mars 2020, har høyrenteobligasjoner produsert en dobling i avkastningen så raskt, bemerker hun.
Når obligasjoner med spekulativ kvalitet starter med en avkastning mellom 8 % og 9 %, har totalavkastningen i de neste 12 månedene historisk sett vært sterk; 13 % er det hyppigste utfallet de siste tre tiårene, med avkastning som oftest varierer mellom 7 % og 17 %, ifølge Ramachandrans forskningsnotat.
Dessuten kan et høyere startutbytte absorbere mye dårlig utvikling. Hun beregner at en avkastning på 8.4 % kan oppveie en misligholdsrate på 12 % (med en gjenvinningsgrad på 30 % på mislighold), noe som ville være et mye dårligere resultat enn den faktiske misligholdsraten på 1 % det siste året. Utover mislighold, ville markedet måtte selge seg videre, og øke avkastningen med ytterligere 1.95 prosentpoeng, før en investor ville være under vann, legger hun til.
Anders Persson, investeringssjef for global rente i Nuveen, er enig i at økningen i avkastningen i kreditt av spekulativ kvalitet peker på sterk fremtidig avkastning, samtidig som det gir en sikkerhetsmargin mot fremtidige mislighold.
Innenfor høyrenteobligasjonssektoren favoriserer han den høye enden av kvalitetsspekteret. Rentene på BB-ratede obligasjoner har faktisk økt mer, med 4.3 prosentpoeng, til 7 %, enn det totale markedet for spekulativ karakter, skriver han i en e-post. Etter tidligere episoder med massive avkastningsøkninger i 1990, 2008 og 2020, ga BB-bedrifter et gjennomsnitt på 30 %.
I motsetning til høyrenteobligasjonsmarkedet, har lånemarkedet vært presset i år fordi kredittkvaliteten har gått ned fra en høyere andel lavere rangerte låntakere, sier han. Men Persson bemerker at han vil øke eksponeringen mot lån, som har flytende renter som bør øke avkastningen under Federal Reserves rate-vandring syklus.
Fjorårets historisk lave obligasjonsrenter ga dårlige priser for renteinvestorer. Dagens lavere priser og høyere yield legger opp til noe bedre.
Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/high-yield-bonds-bargains-51656024312?siteid=yhoof2&yptr=yahoo