Hei, Stagflation

Vi er offisielt her. Veksten er negativ og inflasjonen er på 9 prosent. Det er 1974 om igjen. I det året ble alle tolv månedene tilbrakt i resesjon (en som varte i ett og en tredjedel) da prisene steg med en tosifret hastighet. Ut av uklar britisk bruk ble et begrep idiomatisk i Amerika: Stagflasjon.

Det skulle ikke ha skjedd. "Så sent som i 1970 antydet de store amerikanske økonometriske modellene at ekspansiv penge- og finanspolitikk som førte til en vedvarende inflasjon på rundt 4 prosent per år også ville føre til vedvarende arbeidsledighet på mindre enn 4 prosent, eller omtrent et helt prosentpoeng lavere enn arbeidsledigheten har vært gjennomsnittlig i løpet av en lang periode i USAs historie.» Det skrev økonomen Robert E. Lucas ved University of Chicago og så på problemet på den tiden. Hans kollega Thomas Sargent (som begge nå er økonominobelister) la til, "som vi alle vet, i stedet for 4-4, på midten av 1970-tallet fikk vi 9-9, en svært usannsynlig hendelse hvis de økonometriske modellene fra 1969 hadde vært korrekte. ”

Ideen før 1974 var at å gå utenfor gullstandarden og faste valutakurser, de offisielle prestasjonene fra 1971-73, ville muliggjøre rikelig monetær ekspansjon, hvis en risiko for inflasjon, og disse tingene ville utslette arbeidsledigheten. Vi fikk den gullløse, usikre dollaren og politikkfriheten – og kom 9-9. Den økonomiske produksjonen ble redusert med 3 prosent fra toppen i 1973 til bunnen i 1975, da inflasjonen utgjorde 30 prosent i løpet av disse tre årene. Millioner ble kastet ut av arbeid, mens alt kostet nesten en tredjedel mer. Det var en grusom kombinasjon.

I dag går arbeidsledighetsstatistikken under en annen dekke. I stedet for arbeidsledighet – definert som folk som søker arbeid – har vi frafall i arbeidsstyrken. Disse utgjør rundt 10 millioner. Arbeidsstyrkens deltakelse, den motbydelige makroøkonomiske statistikken fra tiden etter den store resesjonen, er ned med fem poeng. På 1980- og 1990-tallet steg antallet opp til 67 prosent av befolkningen i arbeidsfør alder. Nå er det 62. Legg de fem poengene til de fire poengene for offisiell arbeidsledighet, og vi har 9-9 akkurat som i 1974-75.

Vi har 9 prosent inflasjon, 9 prosent arbeidsledige og negativ økonomisk vekst.

Arvinger etter Lucas og Sargent vil bemerke at absurde økninger i Federal Reserve-balansen, den enorme utvidelsen av offentlige ytelser (Obamacare, inntektskreditter, de uopphørlige stimulanskontrollene) og rutinemessige underskudd på billioner dollar siden 2009, med de store spark i disse retningene av 2020 og 2021, kom med forsikringer hele tiden, fra slike som Federal Reserve-tjenestemenn og Council of Economic Advisers om at arbeidsledigheten ville gå ned via slike utblåsninger. Likevel, "som vi alle ser nå, i stedet for 4-4," på begynnelsen av 2020-tallet, "fikk vi 9-9."

Hvis du snakker om gode penger - hvis du snakker om gull - i Washington, mister du ryktet ditt, heter det i et ordtak. Den utrolige selvtilfredsheten som den offisielle kulturen har dyrket med hensyn til monetær integritet, har begynt å komme til nytte.

Globale markeder tror ikke lenger at dollaren vil være dominerende som investerings- og byttemedium selv i selve USA i den kommende generasjonen. Vi er nå inne i det tredje tiåret med kryptovaluta. Kreativ destruksjon har aldri sviktet i å transformere en industri den har interessert seg for. Kreativ destruksjon har, via krypto, interessert seg for det globale pengeregimet. En prosess med prisoppdagelse har begynt der markedene ønsker å finne ut hva denne offisielle dollaren er verdt, mot varer og tjenester, nå som det er klart at alternativer forfølger fra teknologiens rike – teknologien med sin rekord på null feil i hva fanger dens fancy.

Dette er vår analog til avgangen fra gull og faste renter over 1968-73. Den offisielle kasseringen av et klassisk pengesystem for femti år siden førte til at markedene tok fatt på et oppdrag for å finne ut hva fiat-valutaer, dollaren blant dem, virkelig var verdt. Denne prisoppdagelsen tok form av et dusin år med inflasjon. Siden ingen ønsker å investere med en fallende valuta – valutaen for fremtidige profittstrømmer – er arbeidsledighet og resesjon nødvendigvis et resultat av offisiell likegyldighet til å opprettholde klassiske penger.

Gud være med dollaren når den prøver å konkurrere med alternativene som kreativ ødeleggelse vil gi penger i de kommende årene.

Liknende, på 1970-tallet, til massevelferden vi har i dag som resulterte i alt frafallet var skattestrukturen. Skattesatsene begynte på 20 prosent og gikk helt opp til 70 prosent på 1970-tallet (i dag er satsene 10-37 prosent). Hvis du fikk en økning på 30 prosent for å holde deg hel mot inflasjonen i 1973-75, matet den nye inntekten inn i marginale inntektsskattesatser langt over det du i gjennomsnitt betalte i skatt. Det var umulig å holde seg hel. Arbeidere krevde superforhøyelser, høyninger pluss en justering av levekostnadene, eller ba sjefen ta denne jobben og skyve den. 2022 og 1974 er ganske analoge.

Desember 1974 var også det langsiktige (nominelle) gulvet for aksjeindeksene. Oppfatningen av markedene identifiserte på en eller annen måte at amerikanerne ikke kom til å fortsette å ta det. Riktignok kom en tilnærming av monetær integritet, og absolutt skattesatskutt og en merkbar nedgang i avhengigheten av statlige programmer på 1980- og 1990-tallet, sammen med epokeal realøkonomisk vekst, kollapsen av inflasjonen, en massiv boom i sysselsettingen, og utallige opplevelser av suksess og velstand. Vår egen inflasjon, arbeidsledighet og markedsnervøsitet vil avta når enten offisielle myndigheter blir kloke, presset av en selvsikker velgermasse og opinion, eller kreativ ødeleggelse går sin gang. Inntil da, her er stagflasjon.

NB: Nytt nøkkelarbeid om stagflasjon har kommet inn Inflasjon, den nye boken av Steve Forbes, Nathan Lewis og Elizabeth Ames. Og denne høsten ser den historie av inntektsskatten Skatter har konsekvenser av meg, Arthur Laffer, Jeanne Sinquefield.