Som aksjemarkedene har stupte, har hedgefond gjort det eneste de kunne gjøre for å beskytte seg selv. Samlet sett forblir fondene i et beholdningsmønster – med den laveste eksponeringen mot aksjer siden 2009. Det er utvilsomt gode nyheter for investorer, ettersom de 50 mest populære lange posisjonene blant hedgefond har falt år til dags dato. Imidlertid har midler også blitt anti-momentum, noe som har skadet avkastningen.
WASHINGTON, DC – 10. OKTOBER: Goldman Sachs president og co-COO David Solomon taler på scenen kl. ... [+]
getty
Hedgefond begrenser aksjeeksponeringen
I sin kvartalsvise Hedge Fund Trend Monitor rapporterte Goldman Sachs at det gjennomsnittlige hedgefondet er ned 5 % hittil i år midt i et utfordrende marked for både alfa og beta. Lyseksponering har hjulpet hedgefond begrense beta-motvinden forårsaket av S&P 500s 16% år-til-dato nedgang og 29% nedgang for Goldmans Hedge Fund VIP-kurv med de 50 mest populære lange posisjonene blant fundamentale hedgefond.
Firmaet la til at makrofond generelt har prestert bedre enn aksjefond, med en avkastning på 9 % hittil i år mot gjennomsnittlig aksjefonds avkastning på -12 %.
Kvartalsvis posisjonsomsetning blant fond falt til et nytt lavpunkt i løpet av tredje kvartal. Firmaet bemerket at den totale størrelsen på endringer i sektortiltene også var den minste siden 2019, og at de fleste tiltene er rundt 10-årsgjennomsnittet.
Faktor vipper
Goldman rapporterte også at balansen mellom vekst og verdi returnerte til sitt 20-årige gjennomsnitt, og la til at midler vanligvis vippes mot vekst. Imidlertid har de vært utsatt for mer verdi enn vanlig det siste året.
Vekstens bedre resultater i tredje kvartal bidro til å flytte hedgefondet tilbake til sitt 20-årige gjennomsnitt av vekst kontra verdi. I tillegg, til tross for deres lave markedseksponering, har hedgefondenes lange porteføljer en uvanlig stor tilt bort fra momentum.
I løpet av de siste 20 årene var den eneste andre gangen den nåværende anti-momentum-tilten ble overskredet tidlig i 2002 og andre kvartal 2022. Hedgefond vipper vanligvis mot momentum, men de har gradvis redusert denne posisjoneringen siden midten av 2020.
Goldman bemerket også at momentum nylig har vært ekstremt negativt korrelert med retningen til aksjemarkedet, som demonstrert av den kraftige reverseringen sammen med markedsoppgangen tidlig denne måneden.
Som sådan er det fornuftig at vippingen bort fra momentum fungerte som motvind for fondets avkastning det meste av dette året, selv om den ble belønnet denne måneden under den kraftige momentumreverseringen. Goldmans lange/korte S&P 500 Momentum-faktor har gitt en avkastning på 20 % i år til og med 3. november, men siden den gang har den snudd kraftig, med reverseringsrangeringen i den første persentilen siden 1980.
Firmaet rapporterte at momentumet har overgått under andre perioder med markedsstress, inkludert 2009, 2012, 2016 og 2020. Goldman forventer derfor ikke at momentumet helt vil avvikle den siste merytelsen uten betydelige forbedringer i markedet og økonomiske utsikter.
Fallende netto gearing
I mellomtiden fortsatte netto gearing å trende lavere, akkurat som den har gjort gjennom året. Imidlertid la firmaet til at bruttoeksponeringen fortsatt er overraskende høy, gitt utfordringen med å velge vinneraksjer i dagens miljø.
Selv om netto gearing har tikket høyere den siste måneden, er den fortsatt langt under ett- og femårsgjennomsnittet. Brutto gearing har vært volatil, men falt mye mindre. Lett netto innflytelse antyder at hedgefond ikke er optimistiske med hensyn til markedets kortsiktige bane, men deres vipping bort fra momentum ser ut til å være i konflikt med dette synet.
Fondene brukte ETFer og futures for å administrere eksponeringene sine mot det makrodrevne, sterkt korrelerte markedet. Forholdet mellom ETF og enkeltaksjekortrente er nå oppe på det høyeste nivået på 10 år. Faktisk er den korte interessen for enkeltaksjer fortsatt nær rekordlavene som ble nådd i 2000 og i fjor.
Hedge Fund VIP-listen
Selv om Goldmans Hedge Fund VIP-kurv har stupt 29 % hittil i år, ser det ut til at hedgefond er dømt for sine favorittaksjer. Det gjennomsnittlige hedgefondet har 71 % av sin lange portefølje investert i sine topp 10 posisjoner, den nest høyeste konsentrasjonen etter fjerde kvartal 2018.
Teknologi og kommunikasjonstjenester utgjør nesten halvparten av Goldmans VIP-liste og åtte av de 10 beste aksjene. Selv om hedgefond stoppet skiftet bort fra kinesiske ADRs i løpet av tredje kvartal, er Alibaba fortsatt den eneste representanten på VIP-listen.
VIP-kurven har overgått S&P 500 i 58 % av kvartalene siden 2001, og har generert en gjennomsnittlig meravkastning på 34 basispunkter per kvartal. Imidlertid har kurven underprestert i år, og tapt 29 % hittil i år og ligger etter S&P 500 med 13 prosentpoeng.
Årets prestasjoner setter også VIP-listen på sporet til å ha sitt nest dårligste år de siste 20 årene i absolutte tall etter 2008 og relative termer etter 2021. VIP-listen har ligget etter tidlig i 2021, selv om den gikk bedre enn markedet i det tredje. fjerdedel. Imidlertid har kurven siden gjenopptatt sin underytelse de siste ukene.
Minimal sektorforskyvning
Sektorallokeringene var relativt stabile i tredje kvartal da de fleste av netto sektortiltene satt midt i fordelingene de siste 10 årene. Interessant nok bemerket firmaet at det største sektorskiftet var en rotasjon fra skjønnsmessige til forbruksvarer. Imidlertid fire av de 10 beste navnene på VIP-listen over de mest populære hedgefondaksjer er forbrukernes skjønnsmessige navn.
Industri er fortsatt den største netto overvekten i forhold til Russell 3000. Imidlertid er det bare én aksje, TransUnion
Her er hva som står på VIP-listen for Q3
I tillegg til vippingen bort fra momentum, var det nylig vippet bort fra kvalitetsfaktorer på Hedge Funds VIP-liste, inkludert høy avkastning på kapital og lav volatilitet. Firmaet la til at ytelsen til deres mest populære longs har vært spesielt korrelert med small-cap outperformance snarere enn large caps.
Microsoft
I tillegg til Microsoft, Amazon, Meta Platforms, Uber og Netflix, var de andre topp 10 aksjene Alphabet, Visa
Ser lenger ned på listen, T-Mobile (+25%), Willscot Mobile Mini Holdings (+14%) og Activision Blizzard
Kilde: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/11/25/hedge-funds-have-been-shunning-momentum—to-their-peril/