"Noe som alle vet er ikke verdt å vite," som den berømte finansmannen Bernard Baruch en gang observerte.
Så jeg ble påminnet av en lang diskurs i New York Times den siste uken om hvorfor obligasjonsrentene forblir lave, til tross for økende inflasjon og store budsjettunderskudd. Sentralbanker rundt om i verden har satt kursen på null eller lavere mens de kjøper obligasjoner for billioner av dollar for å senke avkastningen. Aldrende demografi og pågående etterspørsel etter trygge, likvide investeringer, sammen med et globalt spareoverskudd, har ytterligere senket risikofrie statsobligasjonsrenter. Passer på trykk, men knapt nyheter.
Men, som alle også vet, er Federal Reserve i ferd med å begynne å heve sine kortsiktige styringsrenter, med en økning på en fjerdedel av et prosentpoeng, nesten lås og et halvt poengs heving utenfor, men økende , mulighet. Så mange som fem ett-kvarts-poengs heving innen desember blir priset inn av fed-funds futures-markedet, ifølge nettstedet CME FedWatch.
Så, for å finne ut hva alle ikke allerede vet, henvendte jeg meg til to kontrarister som har utfordret konsensus (og meg) over mange år. Spoilervarsel: De tror obligasjonsrentene vil bli lavere, ikke høyere - om ikke umiddelbart, så i en ikke så fjern fremtid.
"Jeg har aldri vært redd for å gå mot konsensus eller Fed," sier Lacy Hunt, sjeføkonom i Hoisington Management, i Austin, Texas, som ble rammet av en isstorm mens vi chattet på telefon. Til tross for de siste dataene for bruttonasjonalprodukt som viser en årlig vekst på 6.9 % i fjerde kvartal, ser han på den amerikanske økonomien som skrøpelig på grunn av gjeldsbyrden.
Gary Shilling, som driver den veletablerte økonomiske rådgivningstjenesten som bærer navnet hans, forlater også mengden på jakt etter «en økonomi som kommer til å bli myk» og «inflasjon som kommer til å avta». En resesjon har fulgt 11 av de siste 12 Fed-politiske innstrammingene, påpeker han, i en telefonsamtale fra sin nordlige New Jersey-abbor, som ble rammet av nesten underkjølt regn fra den samme stormen.
Utover været, det disse to veteranmarkedsøkonomene deler, er overbevisningen om at økningen i obligasjonsrentene det siste året, til en nylig topp på 1.83 % på referanseindeksen for 10-års statskassen, vil snu.
Mens den vanlige oppfatningen er at amerikanske forbrukere blir forhindret fra å kjøpe det de vil ha på grunn av knekk i forsyningskjeden, tror Shilling at de har «skutt seg». Lagerbygging, hovedårsaken til den robuste BNP-rapporten for fjerde kvartal, vil sannsynligvis vise seg å ha blitt overdrevet. Spesielt noterer han seg en økning i varelager hos store forhandlere Walmart (ticker: WMT) og
Target
(TGT) i kvartalet, mens det totale detaljsalget rapportert av handelsdepartementet falt kraftige 1.9 % i desember.
Med uønskede varelager som fortsetter å hope seg opp, ser Shilling etter kutt i bestillinger og produksjon. Samtidig tror han oppgangen i boligpriser er i ferd med å sprekke. Tilførselen av nye boliger vil ta igjen etterspørselen. "Jeg får følelsen av at hastverket til 'burbs og landlige områder er over," legger han til. Han tviler også på at folk som flytter til lavkostregioner vil fortsette å få samme lønn fra storbyarbeidsgivere for fjernarbeid.
Hunt ser i mellomtiden at økonomien fortsetter å være preget av gjeld og demografi. I motsetning til den vanlige oppfatningen om at høyere gjeld presser opp renten, argumenterer han for at gjeldspålagt drag bremser veksten og i sin tur senker de langsiktige rentene.
Ser han på svært langsiktige trender, sier han at den reelle veksten per innbygger har blitt halvert til 1.1 % siden slutten av 1990-tallet, fra 2.2 % fra 1870 til da, noe han tilskriver oppbyggingen av USAs gjeld. Når det gjelder demografi, ser han at nasjonens langsomste befolkningsvekst siden 18-tallet begrenser investeringene, noe som vil begrense økonomiens produksjon.
I mellomtiden ser Hunt at inflasjonen skader de fleste husholdninger, spesielt de med mer beskjedne inntekter, ettersom prisene alltid overgår lønningene. Ettersom kostnadene for nødvendigheter, som mat og drivstoff, tar en større del av budsjettene, får forbrukerne en skatteøkning.
Shilling forventer at innstramningen som Federal Reserve er i ferd med å gå i gang med vil ha samme effekt som strammere politikk har hatt i nesten alle andre tidligere tilfeller. Først på 1990-tallet var Fed i stand til å oppnå den velkjente myke landingen ved å stramme inn og deretter lempe i tide for å unngå en resesjon. I løpet av 1994-95 doblet sentralbanken omtrentlig Fed-funds-renten på kort tid, om enn førte til store økonomiske konsekvenser i markedet for boliglånsstøttede verdipapirer, konkursen i Orange County, California, og den meksikanske peso-krisen som førte til en amerikansk redningsaksjon.
Når Feds renteøkninger treffer en avtagende økonomi, ser Shilling en gjenopptakelse av «obligasjonsrallyet for livet», som han kalte da det startet for fire tiår siden og nå erklærer at det ikke er over. Han tror de langsiktige statsrentene allerede har priset inn mer enn en økning på ett prosentpoeng i Feds kortsiktige rentemål.
Hvis den strammere pengepolitikken fører til en resesjon, ser han at den 10-årige statsrenten vil gå tilbake til sin pandemiske laveste tidlige 2020-pandemi på 0.54 %, fra 1.8 % den siste uken, og at 30-årsobligasjonen faller tilbake til 1 %. fra 2.1 %. Siden obligasjonsprisene stiger når rentene faller, vil det gi en totalavkastning på 30.7 % for en 30-årig statskasse og 38 % for en 30-årig nullkupongobligasjon.
Shilling understreker at han alltid har anbefalt statsobligasjoner for kapitalgevinster, ikke inntekt. Men han kjøper ikke ennå. Han venter på at den økonomiske svakheten fra lageroverhenget skal utvikle seg og på bekymringer om at Fed overdriver før han trykker på avtrekkeren.
Hunt mener økonomiske forhold i Vest-Europa og Japan har gitt enda lavere avkastning der. Så globale investorer er tilbøyelige til å fortsette å bli tiltrukket av høyere amerikanske statsrenter, som han ser blir stadig mer forlokkende også for innenlandske investorer, ettersom den amerikanske økonomien skuffer og inflasjonen avtar.
Vil disse veteranobligasjonsoksene seire? Jeg må innrømme at i løpet av årene når jeg har vært uenig med dem, har de oftere endt opp med å ha rett. Om ikke annet, tvinger motsatte meninger deg til å revurdere dine antakelser.
Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Glem inflasjonen. Motstandere forventer en resesjon og et fall i obligasjonsrentene.
"Noe som alle vet er ikke verdt å vite," som den berømte finansmannen Bernard Baruch en gang observerte.
Så jeg ble påminnet av en lang diskurs i New York Times den siste uken om hvorfor obligasjonsrentene forblir lave, til tross for økende inflasjon og store budsjettunderskudd. Sentralbanker rundt om i verden har satt kursen på null eller lavere mens de kjøper obligasjoner for billioner av dollar for å senke avkastningen. Aldrende demografi og pågående etterspørsel etter trygge, likvide investeringer, sammen med et globalt spareoverskudd, har ytterligere senket risikofrie statsobligasjonsrenter. Passer på trykk, men knapt nyheter.
Men, som alle også vet, er Federal Reserve i ferd med å begynne å heve sine kortsiktige styringsrenter, med en økning på en fjerdedel av et prosentpoeng, nesten lås og et halvt poengs heving utenfor, men økende , mulighet. Så mange som fem ett-kvarts-poengs heving innen desember blir priset inn av fed-funds futures-markedet, ifølge nettstedet CME FedWatch.
Så, for å finne ut hva alle ikke allerede vet, henvendte jeg meg til to kontrarister som har utfordret konsensus (og meg) over mange år. Spoilervarsel: De tror obligasjonsrentene vil bli lavere, ikke høyere - om ikke umiddelbart, så i en ikke så fjern fremtid.
"Jeg har aldri vært redd for å gå mot konsensus eller Fed," sier Lacy Hunt, sjeføkonom i Hoisington Management, i Austin, Texas, som ble rammet av en isstorm mens vi chattet på telefon. Til tross for de siste dataene for bruttonasjonalprodukt som viser en årlig vekst på 6.9 % i fjerde kvartal, ser han på den amerikanske økonomien som skrøpelig på grunn av gjeldsbyrden.
Gary Shilling, som driver den veletablerte økonomiske rådgivningstjenesten som bærer navnet hans, forlater også mengden på jakt etter «en økonomi som kommer til å bli myk» og «inflasjon som kommer til å avta». En resesjon har fulgt 11 av de siste 12 Fed-politiske innstrammingene, påpeker han, i en telefonsamtale fra sin nordlige New Jersey-abbor, som ble rammet av nesten underkjølt regn fra den samme stormen.
Utover været, det disse to veteranmarkedsøkonomene deler, er overbevisningen om at økningen i obligasjonsrentene det siste året, til en nylig topp på 1.83 % på referanseindeksen for 10-års statskassen, vil snu.
Mens den vanlige oppfatningen er at amerikanske forbrukere blir forhindret fra å kjøpe det de vil ha på grunn av knekk i forsyningskjeden, tror Shilling at de har «skutt seg». Lagerbygging, hovedårsaken til den robuste BNP-rapporten for fjerde kvartal, vil sannsynligvis vise seg å ha blitt overdrevet. Spesielt noterer han seg en økning i varelager hos store forhandlere Walmart (ticker: WMT) og
Target
(TGT) i kvartalet, mens det totale detaljsalget rapportert av handelsdepartementet falt kraftige 1.9 % i desember.
Med uønskede varelager som fortsetter å hope seg opp, ser Shilling etter kutt i bestillinger og produksjon. Samtidig tror han oppgangen i boligpriser er i ferd med å sprekke. Tilførselen av nye boliger vil ta igjen etterspørselen. "Jeg får følelsen av at hastverket til 'burbs og landlige områder er over," legger han til. Han tviler også på at folk som flytter til lavkostregioner vil fortsette å få samme lønn fra storbyarbeidsgivere for fjernarbeid.
Hunt ser i mellomtiden at økonomien fortsetter å være preget av gjeld og demografi. I motsetning til den vanlige oppfatningen om at høyere gjeld presser opp renten, argumenterer han for at gjeldspålagt drag bremser veksten og i sin tur senker de langsiktige rentene.
Ser han på svært langsiktige trender, sier han at den reelle veksten per innbygger har blitt halvert til 1.1 % siden slutten av 1990-tallet, fra 2.2 % fra 1870 til da, noe han tilskriver oppbyggingen av USAs gjeld. Når det gjelder demografi, ser han at nasjonens langsomste befolkningsvekst siden 18-tallet begrenser investeringene, noe som vil begrense økonomiens produksjon.
I mellomtiden ser Hunt at inflasjonen skader de fleste husholdninger, spesielt de med mer beskjedne inntekter, ettersom prisene alltid overgår lønningene. Ettersom kostnadene for nødvendigheter, som mat og drivstoff, tar en større del av budsjettene, får forbrukerne en skatteøkning.
Shilling forventer at innstramningen som Federal Reserve er i ferd med å gå i gang med vil ha samme effekt som strammere politikk har hatt i nesten alle andre tidligere tilfeller. Først på 1990-tallet var Fed i stand til å oppnå den velkjente myke landingen ved å stramme inn og deretter lempe i tide for å unngå en resesjon. I løpet av 1994-95 doblet sentralbanken omtrentlig Fed-funds-renten på kort tid, om enn førte til store økonomiske konsekvenser i markedet for boliglånsstøttede verdipapirer, konkursen i Orange County, California, og den meksikanske peso-krisen som førte til en amerikansk redningsaksjon.
Når Feds renteøkninger treffer en avtagende økonomi, ser Shilling en gjenopptakelse av «obligasjonsrallyet for livet», som han kalte da det startet for fire tiår siden og nå erklærer at det ikke er over. Han tror de langsiktige statsrentene allerede har priset inn mer enn en økning på ett prosentpoeng i Feds kortsiktige rentemål.
Hvis den strammere pengepolitikken fører til en resesjon, ser han at den 10-årige statsrenten vil gå tilbake til sin pandemiske laveste tidlige 2020-pandemi på 0.54 %, fra 1.8 % den siste uken, og at 30-årsobligasjonen faller tilbake til 1 %. fra 2.1 %. Siden obligasjonsprisene stiger når rentene faller, vil det gi en totalavkastning på 30.7 % for en 30-årig statskasse og 38 % for en 30-årig nullkupongobligasjon.
Shilling understreker at han alltid har anbefalt statsobligasjoner for kapitalgevinster, ikke inntekt. Men han kjøper ikke ennå. Han venter på at den økonomiske svakheten fra lageroverhenget skal utvikle seg og på bekymringer om at Fed overdriver før han trykker på avtrekkeren.
Hunt mener økonomiske forhold i Vest-Europa og Japan har gitt enda lavere avkastning der. Så globale investorer er tilbøyelige til å fortsette å bli tiltrukket av høyere amerikanske statsrenter, som han ser blir stadig mer forlokkende også for innenlandske investorer, ettersom den amerikanske økonomien skuffer og inflasjonen avtar.
Vil disse veteranobligasjonsoksene seire? Jeg må innrømme at i løpet av årene når jeg har vært uenig med dem, har de oftere endt opp med å ha rett. Om ikke annet, tvinger motsatte meninger deg til å revurdere dine antakelser.
Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo