NAPERVILLE, IL – 19. JUNI: Biler som sitter på parkeringsplassen reflekteres i vinduene på bruktbilen ... [+]
Getty Images
Ettersom MOMO-, YOLO- og BTFD-dagene synker dypere inn i fortiden, minner jeg investorer om å fokusere på grunnleggende. Fundamental forskning kan virke kjedelig, men det er den eneste måten å finne selskaper som genererer reell fortjeneste og har aksjer som har mindre risiko. Kjedelige investeringer kan være svært givende.
Bil Max
Grunnleggende er like viktig nå som alltid
Midt i økonomisk usikkerhet og markedsvolatilitet bør investorer sørge for – nå mer enn noen gang – deres porteføljer er fylt med selskaper som genererer kjerneinntekter og handler til billige verdier.
Etter år med å helle enkle penger inn i populære vekstbedrifter, tolererer ikke markedet lenger bunnlinjetap uansett hvor sterk topplinjeveksten er.
Investorer bør fokusere på selskaper med følgende egenskaper, uavhengig av de økonomiske utsiktene:
- konsekvent kjerneinntektsvekst
- høy avkastning på investert kapital (ROIC) sammenlignet med jevnaldrende
- økende økonomisk inntjening
- sterk fri kontantstrøm (FCF)
- lav pris-til-økonomisk bokført verdi (PEBV)
CarMax har overgått Carvana med 60 %
Til tross for at de falt 42 % fra toppene i november 2021, på grunn av bekymring for bedriftens økende kostnader, har CarMax-aksjen prestert mye bedre enn aksjene til rivalen Carvana (CVNA) siden jeg gjorde CarMax til en lang idé 16. desember 2020. Siden den gang, CarMax sin aksje er ned 9 % sammenlignet med en nedgang på 69 % for CVNA på samme tid. Se figur 1.
Figur 1: Prisytelse: KMX vs. CVNA Siden 12
KMX CVNA-prisytelse siden desember 2020
New Constructs, LLC
Selv om markedet kan være for pessimistisk med tanke på utsiktene til bruktbilindustrien, skiller det tydelig mellom ytelsen til selskaper innenfor industrien. En sterk underliggende virksomhet posisjonerer CarMax til å levere langsiktige inntekter og resultatvekst. Den nylige nedgangen i aksjekursen gir et inngangspunkt for å eie denne kvalitetsvirksomheten til en billig verdi.
Sterk kjerneinntektsvekst før pandemien
Bekymringer over selskapets evne til å matche imponerende regnskapsmessige 2022 kjerneinntjeningsresultater ruver over aksjen. Faktisk var kjerneinntektene i 4Q22 34 % under 4Q21 og 31 % under 4Q20. Historisk lave bruttomarginer og økende utgifter kan vedvare på kort sikt og føre til at CarMax sin regnskapsmessige 2023 kjerneinntekt under regnskapsmessige 2022-nivåer.
CarMax sin konsekvente resultatvekst før pandemien antyder imidlertid at kjerneinntektene på lang sikt vil gå tilbake til trendvekst. CarMax sin kjerneinntekt vokste fra 281 millioner dollar i regnskapsåret 2010 til 888 millioner dollar i regnskapsåret 2020 (FYE 2), eller 29 % sammensatt årlig. I løpet av de siste to årene var CarMax sin kjerneinntekt i gjennomsnitt 20 millioner dollar, som er 12 % over regnskapsmessige 931-nivåer.
Derimot har ikke Carvanas kjerneinntjening vært positiv siden 2015 (tidligste år i min modell). Selskapets kjerneinntekter falt fra -40 millioner dollar i 2015 til -127 millioner dollar i 2021. Med mangel på nye kjøretøy som fører til rekordhøy etterspørsel i bruktbilmarkedet, står Carvanas manglende evne til å generere positive kjerneinntekter i sterk kontrast til CarMax, som leverte sin høyeste kjerneinntekt noensinne i regnskapsåret 2022 (FYE endte 2).
CarMax skaper aksjonærverdi mens Carvana ødelegger den
I motsetning til GAA
Figur 2: CarMax og Carvanas kumulative økonomiske inntekter siden kalenderen 2015
KMX CVNA kumulativ økonomisk inntjening
New Constructs, LLC
Markedsandelen økte også på årsbasis
CarMax er den største forhandleren av brukte biler i USA (i volum) og fortsetter å ta markedsandeler. Per figur 3 har selskapets andel av markedet for brukte biler i alderen 10 år eller yngre (standardmålet for bruktbilmarkedet) vokst fra 3 % i kalenderen 2017 til 4 % i kalenderen 2021. Bare i kalenderen 2021, CarMax forbedret sin markedsandel med ~50 basispunkter samtidig som de genererte rekordstore kjerneinntekter.
CarMax understreket i sin regnskapsmessige 4Q22 inntekter samtale at de vil fokusere på å øke markedsandelen ettersom de fortsetter å "investere og innovere for å oppnå lønnsom markedsandelsvekst". Selskapets store fotavtrykk, store utvalg og konkurransedyktige priser bør fortsette å tiltrekke seg kunder i et stramt bruktbilmarked. Ledelsen forventer at andelen av målmarkedet når 5 % innen 2025.
Figur 3: CarMax sin andel av det amerikanske salget av bruktbilmarkedet
KMX markedsandel
New Constructs, LLC
Etterspørselen etter bruktbiler ser stor ut på kort og lang sikt
Selv om det innstrammende tilbudet av brukte biler og økende lønnskostnader har dempet entusiasmen for bruktbilindustrien, er salget og prisene på bruktbiler godt over nivåene før pandemien. Gitt bilprodusentenes manglende evne til å møte etterspørselen etter nye biler i løpet av de neste årene, vil etterspørselen etter brukte biler sannsynligvis holde seg på historisk sterke nivåer. Faktisk, grand view-forskning forventer at det globale bruktbilmarkedet vil vokse med en 6% sammensatt årlig vekstrate (CAGR) gjennom kalenderen 2030.
CarMax er klar til å møte den økende etterspørselen etter brukte biler. Selskapet økte varelageret i regnskapsåret 2022 og planlegger å legge til ti nye butikker i regnskapsåret 2023.
En bevist leder
CarMax er i stand til å oppnå det Carvana ikke har – lønnsom markedsandelsvekst. CarMax sitt engrossegment er integrert i lønnsomheten og suksessen når det gjelder å skaffe bruktbiler av høy kvalitet. Grossistvirksomheten styrker kvaliteten på detaljhandelstilbudene sine ved å tilby en kanal for lønnsomt å laste ned kjøretøyer av lavere kvalitet på auksjonene. Videre gir grossistvirksomheten selskapet sanntidsinnsikt i prissetting og etterspørsel i bruktbilmarkedet.
Tiden vil vise om Carvanas forsøk på å øke sin fysiske tilstedeværelse og engrosdrift gjennom oppkjøpet av auksjonshuset ADESA USA vil forbedre virksomhetens lønnsomhet. I mellomtiden driver CarMax allerede en svært lønnsom omni-channel grossist- og detaljhandel i enestående skala.
Investorer mangler bransjeledende balanseeffektivitet
analytikere er skuffet med CarMax' synkende netto driftsresultat etter skatt (NOPAT)-marginer, som falt fra 5 % i regnskapsåret 2020 til et trettenårs-lav på 4 % i regnskapsåret 2022. Ledelsen uttalte i sin regnskapsrapport for 4Q22 at de "valgte å videreføre noen av våre selveffektive anskaffelseskostnadsbesparelser til forbrukere via lavere priser», som ser ut til å være et forsvarlig grep gitt markedsandelsøkningen selskapet oppnådde i kalenderen 2021.
Imidlertid er selskapets lønnsomhet sterkere enn marginene kan tilsi. CarMax nye umiddelbare online vurderingstilbud bidro til at selskapets engrossalg av enheter vokste med 44 % på årsbasis i regnskapsåret 4Q22. Vekst i grossistsegmentet hjalp CarMax sin bransjeledende investerte kapitalomsetning (mitt mål på balanseeffektivitet) til å øke fra 3.3 i regnskapsåret 2020 til 3.8 i regnskapsåret 2022. Selskapet vil se etter å fortsette å forbedre sine investerte kapitalomsetninger når det fokuserer på å vokse engrossalg av enheter gjennom sin nettkanal.
CarMaxs økende investerte kapitalomvendinger støtter selskapets høye ROIC, som rangerer på tredjeplass blant sin likeverdige gruppe. Carvanas ROIC er derimot negativ og rangerer nest sist. Se figur 4.
Figur 4: CarMax sin lønnsomhet vs. Konkurranse: TTM
KMX DuPont-analyse
New Constructs, LLC
KMX har 43 %+ oppside hvis konsensus er riktig
CarMax sitt PEBV-forhold[2] på 1.1 betyr at aksjen er priset for at overskuddet bare skal vokse 10 % over regnskapsmessige 2020-nivåer. En slik antakelse virker overdrevent pessimistisk, gitt at selskapet vokste NOPAT med 13 % forsterket årlig fra regnskapsåret 2010 til 2020.
Nedenfor bruker jeg min omvendt diskontert kontantstrøm (DCF) -modell å analysere to fremtidige kontantstrømscenarier og synliggjøre oppsidepotensialet i CarMax sin nåværende aksjekurs.
DCF-scenario 1: å rettferdiggjøre gjeldende aksjekurs på $88/aksje.
Hvis jeg antar CarMax sine:
- NOPAT-marginen forblir på regnskapsmessige 4Q22-nivåer på 2 % i regnskapsåret 2023 – 2024,
- NOPAT-marginen stiger til 4 % (laveste 13 år og lik regnskapsåret 2022) i regnskapsåret 2025 – 2032 og
- inntekten faller 2 % (vs. regnskapsmessig 2023 – 2024 konsensusanslag CAGR på +3 %) sammensatt årlig fra regnskapsåret 2023 – 2032, deretter
aksjen er verdt $88/aksje i dag – lik dagens kurs. I dette scenario, tjener CarMax 1.1 milliarder dollar i NOPAT i regnskapsåret 2032, som er bare 7 % over det pre-pandemiske NOPAT i regnskapsåret 2020.
DCF-scenario 2: Aksjer er verdt $126+
Hvis jeg antar CarMax:
- NOPAT-marginen forblir på regnskapsmessige 4Q22-nivåer på 2 % i regnskapsåret 2023 – 2024,
- NOPAT-marginen stiger til 4 % (laveste 13 år og lik regnskapsåret 2022) i regnskapsåret 2025 – 2032 og
- øker inntekten med 3 % fra regnskapsåret 2023 – 20232,
aksjen er verdt $ 126 / aksje i dag – en oppside på 43 % til dagens pris. I dette scenariet vokser CarMax sin NOPAT bare 3 % sammensatt årlig for det neste tiåret. For referanse, CarMax vokste NOPAT med en CAGR på 9 % fra regnskapsåret 2015 – 2020 før COVID-19-pandemien. Skulle CarMax sin NOPAT vokse i takt med pre-pandemiske vekstrater, har aksjen enda mer oppside.
Figur 5 sammenligner CarMax sin historiske NOPAT med dens underforståtte NOPAT i hvert av de ovennevnte DCF-scenariene.
Figur 5: CarMax' historiske og implisitte NOPAT: DCF-verdiscenarioer
KMX verdsettelsesscenarier
New Constructs, LLC
Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler mottar ingen kompensasjon for å skrive om noe spesifikt lager, stil eller tema.
[1] For denne analysen sammenligner jeg CarMax sin kalender for 2015 (regnskapsåret avsluttet 2) med Carvanas kalender for 29 (regnskapsåret avsluttet 16).
[2] Jeg beregner CarMax sitt PEBV-forhold ved å bruke selskapets pre-pandemi, regnskapsåret 2020 NOPAT, som representerer et mer normalt fortjenestenivå enn rekordfortjenesten i regnskapsåret 2022.
Kilde: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/