Feds krymping av balansen via kvantitativ innstramming er "en fullstendig feil", sier Mizuho

Feds balanse hadde utvidet seg til rundt 9 billioner dollar under pandemien etter at sentralbanken satte i gang et obligasjonskjøpsprogram kjent som kvantitative lettelser, som inkluderte kjøp av amerikanske statsobligasjoner, for å bidra til å skaffe markedslikviditet da COVID-19-krisen slo til.

"Bankforpliktelser utvides for å møte reservesaldoene i systemet, og Feds egen analyse antyder at disse forpliktelsene ikke lett kan trimmes når Fed lar balansen renne av," skrev Ricchiuto. "I tillegg er den historiske erfaringen med hvordan systemet fungerer i et rikelig reserverammeverk eksepsjonelt begrenset, og å sette likhetstegn mellom QT og rateøkninger ser ut til å være feil tilnærming."

I slutten av oktober advarte finansminister Janet Yellen på en verdipapirindustrikonferanse at det økonomiske bakteppet var "farlig og flyktig," selv om hun understreket at den amerikanske økonomien var "sunn" og beskrev det finansielle systemet som "resistens." Yellen bemerket den gang at "vi er veldig fokusert på finansmarkedet," og sa "det er kritisk viktig at det er en dyp, likvid velfungerende og fungerer som en målestokk for alle andre eiendeler."

Fed sa i sin finansiell stabilitetsrapport tidlig denne måneden at statsmarkedet på 24 billioner dollar nylig hadde opplevd lave nivåer av markedslikviditet. John Williams, president i Federal Reserve Bank of New York, advarte i midten av november om at likviditetsproblemer i finansmarkedet har potensial til å hindre Feds evne til å overføre pengepolitikk til økonomien. 

I følge Yellens kommentarer forrige måned jobbet president Joe Bidens administrasjon på tvers av byråer for å følge politikk som kunne styrke likviditeten i det amerikanske statsgjeldsmarkedet. Hun sa også at hun ikke så noe markedsproblem på det tidspunktet.

Mizuhos Ricchiuto sa i sitt notat mandag at kvantitative lettelser, som innebærer at Fed kjøper obligasjoner som Treasurys, "usannsynlig vil bli gjenopptatt gitt den pågående kampen med inflasjon." Derimot, "i 2018-2019 var deflasjon og sekulær stagnasjon de viktigste bekymringene for beslutningstakere," skrev han.

Fed begynte å heve rentene i mars for å bekjempe høy amerikansk inflasjon som økte i kjølvannet av covid-19-krisen. Inflasjonen økte blant forsyningskjedeforstyrrelser knyttet til COVID, samt enestående monetær og finanspolitisk stimulans som var designet for å hjelpe økonomien gjennom krisen utløst av pandemien.

Les: Fed's Brainard: Selv land som økte renten foran USA unngikk ikke høy inflasjon

Følgende Russlands invasjon av Ukraina, "Fed var også raske til å skifte gir," sa Ricchiuto, med Federal Open Market Committee som vedtok "en restriktiv politikk" som har etterlatt sentralbankens terminalrente "et viktig ubesvart spørsmål."

"Fordi pengepolitikken fungerer med etterslep, og den underliggende økonomiske etterspørselen har holdt seg relativt motstandsdyktig, har terminalrenten blitt et bevegelig mål," ifølge Mizuho-notatet.

Det er derfor Fed "har tatt i bruk en dataavhengig tilnærming til renteøkninger," med FOMC-medlemmer som søker etter "nivået som vil korrigere ubalansen mellom tilbud og etterspørsel etter arbeidskraft," sa Ricchiuto. "Vår lesing av dataene tyder på at ved 5%, er terminstrukturen til rentene fortsatt godt under den sannsynlige endelige toppen i kortsiktige renter denne syklusen."

Ricchiuto reiste også bekymring for at investorer kan være for ivrige etter å se forbi Feds pengepolitiske innstramming etter å ha sett tegn til svekkelse av inflasjonen i oktober.

"Ønsket til markedsdeltakere om å se forbi innstramningen til den eventuelle lettelsen øker ganske enkelt sannsynligheten for at rentene må gå høyere og forbli der lenger for at Fed skal oppnå de nødvendige og tilstrekkelige betingelsene for å reversere sin restriktive tilnærming," sa han. .

Les: Fed vil sannsynligvis måtte holde renten over 5 % inn i 2024 for å lykkes med å temme inflasjonen, sier Bullard

Feds neste policymøte er planlagt til 13.-14. desember. 

I mellomtiden er avkastningen på den 10-årige statskassen
TMUBMUSD10Y,
3.710%
endte uendret på 3.701 % på mandag, ifølge Dow Jones Market Data. Men så langt i 2022 holdt 10-årsrentene seg opp rundt 2.2 prosentpoeng, og steg etter hvert som Fed økte renten i år.

Amerikanske aksjer har blitt skadet av stigende renter i 2022, med S&P 500
SPX,
-1.54%
ned 16.8 % til og med mandag. S&P 500 stengte 1.5 % lavere mandag, mens Dow Jones Industrial Average falt 1.4 % og Nasdaq Composite
COMP,
-1.58%
falt 1.6 %, ifølge Dow Jones Market Data. 

Les: Den neste finanskrisen er kanskje allerede i gang – men ikke der investorene kan forvente