Feds "Ghost Of 1994" hjemsøker asiatiske markeder

Asia vil alltid ha kompliserte følelser for Alan Greenspan.

På midten til slutten av 1990-tallet var den daværende styrelederen for Federal Reserve en bona fide kjendis. Bildet hans dukket opp i magasinet People, Entertainment Tonight og stilsidene til nasjonale aviser. Greenspans kommando over klodens største økonomi ga ham en glødende Bob Woodward-biografi med tittelen Lærer.

Likevel husker Asia stort sett Greenspan-tiden for å utløse den asiatiske finanskrisen 1997-1998. Det var Feds innstrammingssyklus fra 1994-1995 – dobling av kortsiktige renter på bare 12 måneder – som satte scenen for Asias regnskap.

Da dollaren steg og kapitalen raste mot Vesten, kunne ikke tjenestemenn i Bangkok, Jakarta og Seoul opprettholde valutabindinger til dollaren. De resulterende bølgene av valutadevalueringer presset også Malaysia mot randen og dro nesten Japan inn i blandingen.

På slutten av 1997 krevde ekstrem markedsuro en stor pris: den da 100-åringen Yamaichi verdipapirer, en av Japans sagnomsuste fire store meglerhus. Dens kollaps fikk tjenestemenn i Washington i panikk. Både det amerikanske finansdepartementet og Det internasjonale pengefondet var ikke bekymret for at Japan var for stort til å mislykkes. De mente Japans økonomi kunne være for stor til å redde.

Alt dette forklarer hvorfor Jerome Powells kommentarer den 26. august skremte Asia så visceralt. Plutselig frykter regionen det tidligere Bank of Korea-guvernør Kim Choong Soo kaller «spøkelset i 1994».

I løpet av det siste tiåret dukket denne frykten opp fra tid til annen. I 2013, da Feds "taper tantrum" forfulgte obligasjonsmarkedene, advarte Bank of America-strateg Michael Hartnett om en "gjentakelse av 1994-øyeblikket." Lloyd Blankfein, daværende administrerende direktør i Goldman Sachs, innrømmet at "Jeg bekymrer meg nå når jeg ser ut av øyekroken til 1994-perioden."

Derav virkningen av Powells advarsel om at Feds haukiske vending vedvarer «en stund» og nødvendiggjør «noe smerte» for husholdninger og bedrifter. Det kommer på bakgrunn av de mest aggressive Fed-stramningene siden 1990-tallet.

Faktisk lurer man til og med på om Powell drar sine retoriske slag ettersom inflasjonen øker mest på 40 år.

Yenen er allerede på grensen til 140 til dollaren, et nivå som New York University-økonom Nouriel Roubini, "Dr. Doom selv, advarer kan tvinge Bank of Japan til å "endre politikk" på måter som forsterker global uro.

I løpet av helgen snakket Isabel Schnabel, et medlem av den europeiske sentralbankens hovedstyre, for mange da hun snakket om den "store volatiliteten"-utfordringen som kommer. Allerede, sa hun, "pandemien og krigen i Ukraina har ført til en enestående økning i makroøkonomisk volatilitet."

Nå kommer trusselen om kraftige sentralbankstramninger. Det brennende spørsmålet, sa Schnabel, er "om disse sjokkene, om enn betydelige, til slutt vil vise seg å være midlertidige, slik tilfellet var for den globale finanskrisen."

Poenget, advarte Schnabel, er at "utfordringene vi står overfor sannsynligvis vil føre til større, hyppigere og mer vedvarende sjokk i årene som kommer."

Ingen steder mer enn Asia. Det nedadgående presset på asiatiske valutaer når dollaren stiger som den gjorde igjen Greenspans dag vil forårsake mye kaos. Allerede surrer markedene om en "omvendt valutakrig."

I løpet av de siste to tiårene foretrakk regjeringer fra Seoul til Singapore svakere valutakurser for å øke eksporten. Nå, ettersom Russlands Ukraina-krig øker prisene på olje, mat og annen viktig import, frykter Asia import av inflasjon via lave valutakurser.

Kapitalfluktproblemet er også reelt. En av Asias store frustrasjoner er at det på mange måter betaler prisen for Powells feil. En tidlig: bøyer seg for tidligere president Donald Trumps krav om lavere renter i 2019, selv om økonomien ikke trengte støtte.

I 2021 klarte ikke Powell å sette noen innstrammende trekk på resultattavlen. Han kjøpte litt for entusiastisk inn på argumentet om inflasjon-er-forbigående. Da Fed begynte å heve renten i mars 2022, var det for sent. Nå, mens Powell Fed spiller innhenting, vil Asia bli det collateral damage.

Feds svingninger fra kvantitative lettelser til «kvantitative innstramminger» har direkte skadet Asia, sier økonom Tan Kai Xian ved Gavekal Research.

Denne akselererte innstrammingen, sier han, «å komme på toppen av ytterligere renteøkninger på et tidspunkt da det amerikanske finansdepartementet er ferdig med å redusere sin kontantbeholdning, vil forsterke likviditetspressen som allerede er i gang. Dessuten strammer amerikanske kommersielle banker inn sine utlånsstandarder, og vil derfor neppe oppveie dette likviditetstapet. Dette vil sannsynligvis tynge amerikanske aksjekurser, og ettersom de reelle lånekostnadene øker og kveler etterspørselen, vil det øke sannsynligheten for en kortsiktig amerikansk resesjon.

Det vil bumerang tilbake Asias vei. Selv om regionen har gjort fremskritt ved å avvenne seg fra eksporten og bygget mer levende tjenestesektorer, vil ethvert fall i amerikansk etterspørsel ramme Kina og resten av Asia hardt. Skremmende, faktisk.