Fed renteøkninger vil ikke dempe inflasjonen hvis utgiftene holder seg høye, sier papiret

Federal Reserve-sjef Jerome Powell proklamerte fredag ​​at sentralbanken har et «ubetinget» ansvar for inflasjon og uttrykte tillit til at den vil «få jobben gjort».

Men et papir utgitt på samme Jackson Hole, Wyoming-toppmøtet der Powell talte, antyder at Fed ikke kan gjøre jobben selv og faktisk kan gjøre saken verre med aggressive renteøkninger.

I det nåværende tilfellet blir inflasjonen i stor grad drevet av finanspolitiske utgifter som svar på Covid-krisen, og å øke renten vil ikke være nok til å få den ned igjen, sier forskerne Francesco Bianchi fra Johns Hopkins University og Leonardo Melosi fra Chicago Fed skrev i en hvitbok utgitt lørdag morgen.

"De nylige finanspolitiske intervensjonene som svar på Covid-pandemien har endret den private sektorens tro på det finanspolitiske rammeverket, akselerert utvinningen, men også bestemt en økning i finanspolitisk inflasjon," sa forfatterne. "Denne økningen i inflasjonen kunne ikke vært avverget ved å stramme inn pengepolitikken."

Fed kan da få ned inflasjonen "bare når offentlig gjeld kan stabiliseres med troverdige fremtidige finansplaner," la de til. Artikkelen antyder at uten begrensninger i finanspolitiske utgifter, vil renteøkninger gjøre gjeldskostnadene dyrere og øke inflasjonsforventningene.

I sin fulgte nøye med på Jackson Hole-talen, sa Powell at de tre hovedprinsippene som informerer hans nåværende synspunkter er at Fed er hovedansvarlig for stabile priser, offentlige forventninger er kritiske, og sentralbanken kan ikke gi etter for veien den har trukket for å senke priser.

Bianchi og Melosi hevder at en forpliktelse fra Fed rett og slett ikke er nok, selv om de er enige om forventningsaspektet.

I stedet sier de at høye nivåer av føderal gjeld, og fortsatte utgiftsøkninger fra regjeringen, bidrar til å gi næring til den offentlige oppfatningen om at inflasjonen vil forbli høy. Kongressen brukte rundt 4.5 billioner dollar på Covid-relaterte programmer, ifølge USAspending.gov. Disse utleggene resulterte i et budsjettunderskudd på 3.1 billioner dollar i 2020, et underskudd på 2.8 billioner dollar i 2021 og et underskudd på 726 milliarder dollar gjennom de første 10 månedene av regnskapsåret 2022.

Følgelig er den føderale gjelden på rundt 123 % av BNP – noe ned fra rekorden på 128 % i det Covid-arrede 2020, men fortsatt godt over noe som er sett tilbake til minst 1946, rett etter andre verdenskrig.

"Når finanspolitiske ubalanser er store og finanspolitisk troverdighet avtar, kan det bli stadig vanskeligere for pengemyndighetene," i dette tilfellet Fed, "å stabilisere inflasjonen rundt ønsket mål," heter det i avisen.

Dessuten fant forskningen at hvis Fed fortsetter nedover sin renteøkningsbane, kan det gjøre saken verre. Det er fordi høyere renter betyr at 30.8 billioner dollar i statsgjeld blir dyrere å finansiere.

Ettersom Fed har hevet referanserentene med 2.25 prosentpoeng i år, har statsrentene steget. I andre kvartal var renten betalt på den totale gjelden rekordhøye 599 milliarder dollar på en sesongjustert årlig rente, ifølge Federal Reserve-data.

Papiret presentert på Jackson Hole advarte om at uten strammere finanspolitikk, "ville det oppstå en ond sirkel med stigende nominelle renter, økende inflasjon, økonomisk stagnasjon og økende gjeld."

In hans bemerkninger, sa Powell at Fed gjør alt den kan for å unngå et scenario som ligner på 1960- og 70-tallet, da økende offentlige utgifter kombinert med en Fed som ikke var villig til å opprettholde høyere renter førte til år med stagflasjon, eller langsom vekst og økende inflasjon. Den tilstanden vedvarte helt til daværende Fed-formann Paul Volcker ledet en serie ekstreme renteøkninger som til slutt trakk økonomien inn i en dyp resesjon og bidro til å temme inflasjonen de neste 40 årene.

«Vil det pågående inflasjonspresset vedvare som på 1960- og 1970-tallet? Vår studie understreker risikoen for at et lignende vedvarende inflasjonsmønster kan prege årene som kommer," skrev Bianchi og Melosi.

De la til at "risikoen for vedvarende høy inflasjon den amerikanske økonomien opplever i dag ser ut til å forklares mer av den bekymringsfulle kombinasjonen av den store offentlige gjelden og den svekkede troverdigheten til det finanspolitiske rammeverket."

"Derfor kan oppskriften som ble brukt for å beseire den store inflasjonen på begynnelsen av 1980-tallet ikke være effektiv i dag," sa de.

Inflasjonen avtok noe i juli, hovedsakelig takket være et fall i bensinprisene. Imidlertid var det bevis på at det spredte seg i økonomien, spesielt i mat- og husleiekostnader. I løpet av det siste året har konsumprisindeksen steg med 8.5 prosent. Dallas Feds "trimmed mean"-indikator, en favorittmålestokk for sentralbankfolk som kaster ut ekstreme høyder og lavpunkter av inflasjonskomponenter, registrerte et 12-måneders tempo på 4.4 % i juli, den høyeste målingen siden april 1983.

Likevel forventer mange økonomer at flere faktorer vil konspirere for å få ned inflasjonen, og hjelpe Fed med å gjøre jobben sin.

"Marginene kommer til å falle, og det kommer til å utøve et sterkt press nedover på inflasjonen. Hvis inflasjonen faller raskere enn Fed forventer i løpet av de neste månedene – det er vår base case – vil Fed kunne puste lettere,” skrev Ian Shepherdson, sjeføkonom i Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni fra Yardeni Research sa at Powell ikke i sin tale anerkjente rollen som Fed-økninger og reverseringen av programmet for kjøp av eiendeler har hatt for å styrke dollaren og bremse økonomien. Dollaren nådde mandag sitt høyeste nivå på nesten 20 år sammenlignet med en kurv av sine jevnaldrende.

"Så [Powell] kan snart angre på å ha svingt mot en mer haukisk holdning ved Jackson Hole, som snart kan tvinge ham til å svinge enda en gang mot en mer dueaktig," skrev Yardeni.

Men Bianchi-Melosi-avisen indikerer at det vil kreve mer enn en forpliktelse til å heve rentene for å få ned inflasjonen. De utvidet argumentet til å inkludere hva-hvis-spørsmålet hadde Fed begynt å vandre tidligere, etter å ha brukt store deler av 2021 på å avfeie inflasjon som «forbigående» og ikke berettige et politisk svar.

"Økende rater i seg selv ville ikke ha forhindret den nylige økningen i inflasjonen, gitt at [en] stor del av økningen skyldtes en endring i den oppfattede policy-miksen," skrev de. "Faktisk kan økende rater uten passende finanspolitisk støtte føre til finanspolitisk stagflasjon. I stedet krever det å erobre den post-pandemiske inflasjonen en gjensidig konsistent penge- og finanspolitikk som gir en klar vei for både ønsket inflasjonsrate og gjeldsbærekraft."