Fed må «påføre mer tap» for aksjemarkedsinvestorer for å temme inflasjonen, sier tidligere sentralbanksjef

Det er utallige usikkerheter som Fed må navigere i, erkjente han, inkludert effekten av å lette forstyrrelser i forsyningskjeden og et historisk stramt arbeidsmarked. Men effekten av Feds innstramming av pengepolitikken på finansielle forhold - og effekten som innstramming vil ha på økonomisk aktivitet - er en av de største ukjente, skrev Dudley.

I motsetning til mange andre økonomier, reagerer ikke USA direkte på endringer i kortsiktige renter, sa Dudley, delvis fordi de fleste amerikanske boligkjøpere har langsiktige boliglån med fast rente. Men mange amerikanske husholdninger, også i motsetning til andre land, har en betydelig del av formuen sin i aksjer, noe som gjør dem følsomme for økonomiske forhold.

Dudleys oppfordring til Fed om å påføre investorer tap står i motsetning til den langvarige forestillingen om et figurativt Fed-uttrykk, ideen om at sentralbanken ville stoppe pengeinnstramminger eller på annen måte ri til unnsetning i tilfelle store tap i finansmarkedene. Dudley, som drev New York Fed fra 2009 til 2018, var tidligere amerikansk sjeføkonom ved Goldman Sachs og er nå seniorforsker ved Princeton Universitys Center for Economic Policy Studies.

Les: Fed legger en tentativ plan for å krympe balansen med 95 milliarder dollar i måneden, kanskje allerede i mai

Investorer har snakket om et figurativt Fed-sett siden i det minste børskrakket i oktober 1987 fikk den Alan Greenspan-ledede sentralbanken til å senke renten. En faktisk salgsopsjon er et finansielt derivat som gir innehaveren rett, men ikke plikt, til å selge den underliggende eiendelen på et fastsatt nivå, kjent som innløsningskursen, og fungerer som en forsikring mot markedsnedgang.

Aksjer har tapt terreng i 2022, delvis som reaksjon på Feds signaler om at den er forberedt på å være aggressiv med å heve renten og krympe balansen for å få kontroll over inflasjonen. Men tapene forblir beskjedne, med S&P 500
SPX,
-0.97%
mindre enn 7 % unna rekorden 3. januar ved avslutningen på tirsdag. Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-0.42%
er ned 5.1 % hittil i år, mens Nasdaq Composite
COMP,
-2.22%,
består av mer kursfølsomme teknologi- og vekstaksjer, har falt mer enn 11 %.

Smerten har vært mer intens i obligasjonsmarkedet. Treasury yields, som beveger seg i motsatt retning av prisene, har steget, om enn fra historisk lave nivåer. Tap i første kvartal i obligasjonsmarkedet var verste på et kvart århundre.

Likevel, den 10-årige statsrenten
TMUBMUSD10Y,
2.584%
over 2.5 % forblir opp rundt bare 0.75 prosentpoeng fra et år siden og forblir godt under inflasjonsraten, sa Dudley. Det er fordi investorer forventer at høyere kortsiktige renter vil undergrave økonomisk vekst og tvinge Fed til å snu kursen i 2024 og 2025, sa han - "men nettopp disse forventningene forhindrer innstrammingen av finansielle forhold som vil gjøre et slikt utfall mer sannsynlig."

Trenger å vite: Her er den første Wall Street-resesjonen i den nye inflasjonsæraen

Investorer bør lytte til Fed-leder Jerome Powell, sa Dudley, som tydelig har uttalt at de økonomiske forholdene må strammes inn.

"Hvis dette ikke skjer av seg selv (noe som virker usannsynlig), vil Fed måtte sjokkere markedet for å oppnå ønsket respons," sa Dudley. Det ville bety å øke rentene mye høyere enn markedsaktørene foreløpig forventer fordi Fed, "på en eller annen måte, for å få inflasjonen under kontroll ... vil trenge å presse obligasjonsrentene høyere og aksjekursene lavere."