Konsumprisindeksen i april og pågående uro på aksjemarkedet fanget mye av investorenes oppmerksomhet den siste uken. De leter kanskje på feil steder, i det minste når det gjelder å forutsi banen til Federal Reserve-politikken.
Et av de største spørsmålene investorer har i det siste er om den såkalte Fed-utstillingen – ideen om at sentralbanken vil stoppe finansmarkedene og redde investorer fra alvorlige nedgangstider – fortsatt er i live. Mange prognostikere sier at den er død, fordi Fed er så langt bak inflasjonskurven at den ikke har noe annet valg enn å stramme inn selv om aksjer smuldrer. De
S & P 500
er ned rundt 14 % fra det høyeste nivået i januar 2022, et tap som nærmer seg nedgangen på rundt 20 % som fikk Fed i januar 2019 til å slutte å krympe balansen. Denne gangen har ikke kvantitativ innstramming, eller QT, engang startet, og sentralbankfolk høres stadig mer hauke ut, til tross for blodbadet.
Fed-satsen eksisterer sannsynligvis fortsatt, om enn til en mye lavere utløsningspris enn investorene har forventet. Tanken er at hvis aksjekursene faller langt nok, vil treffet på husholdningenes formue smitte over på den bredere økonomien. Men mens aksjer betyr noe, kan investorer se på feil marked. Det er smerte i kredittmarkedet som til slutt vil få Fed til å gi etter, sier Joe LaVorgna, sjeføkonom for Amerika i Natixis, og peker spesielt på de mest useriøse obligasjonene. Det er der problemene har en tendens til å oppstå, og truer med en sammensmelting i obligasjonsmarkedet som ligner på kollapsende dominobrikker.
I forhold til amerikanske statsobligasjoner øker avkastningen på CCC-vurdert gjeld raskt og betydelig. Denne spredningen vokste til rundt 10 % den siste uken, det høyeste nivået siden slutten av 2020 og rundt nivåer der Fed tidligere har lettet pengepolitikken for å motvirke avtagende økonomisk vekst. LaVorgna knytter innløsningskursen til Fed til en rentespredning på 1,500 basispunkter, eller 15 %, mellom CCC-vurdert gjeld og den femårige amerikanske statsobligasjonen.
"Du kan komme dit ganske raskt," sier han, og legger til at katalysatoren for et slikt trekk kan komme så tidlig som neste måned, når markedet må absorbere rundt 50 milliarder dollar i ekstra stats- og boliglånsstøttede verdipapirer når QT begynner. "Vi vet at det kommer," sier LaVorgna. "Men når det faktisk kommer, trenger vi andre kjøpere enn Fed, og det vil suge likviditet ut. Ingen vet hvordan man skal prise dette.»
Ideen om at Fed så raskt kunne svinge stikker i møte med nylige Fedspeak. Vurder Fed-styreleder Jerome Powells kommentarer torsdag om at den eneste tingen Fed ikke kan gjøre er å unnlate å gjenopprette prisstabilitet, selv om det betyr økonomisk smerte. Det motsier også de siste inflasjonsdataene. Men investorer som er interessert i ugresset, kan finne grunn til å lure på om Fed allerede har et dekning på gang som vil tillate den å raskere skifte fokus til svekkede vekstdata.
Først de siste inflasjonsdataene. KPI-rapporten fra april var ikke bra. Forut for det var forventningene høye om at dataene ville bekrefte det økonomer og strateger over hele Wall Street trodde de allerede visste. Men mens overskrifts-KPI bremset litt i april til et tempo på 8.3 % fra et år tidligere, manglet rapporten bevis på at inflasjonen virkelig har nådd toppen, sier Jefferies sjeføkonom Aneta Markowska. Tenk på at den såkalte basiseffekten kunstig presset år-over-år-metrikken lavere ettersom en spesielt høy avlesning fra et år siden falt ut av beregningen, samt det faktum at april-nedgangen i energipriser har snudd. Prisene ved pumpen slo rekord i løpet av uken, mens dieselprisene utvidet en rekke daglige rekordhøyder.
Alt dette er før du kommer til innvollene i KPI-rapporten. Tjenestesektorinflasjonen øker, og undergraver den konvensjonelle visdommen om at inflasjon hovedsakelig handler om tilbudssideproblemer som Fed ikke kan påvirke. Tjenesteinflasjonen stiger utover huslyprisene, som representerer en tredjedel av total KPI og vil ikke avta snart, ettersom husleiene henger etter fortsatt stigende boligpriser med omtrent ett år. Dessuten doblet KPI utenom mat og energi seg fra en måned tidligere til en oppgang på 0.6 % raskere enn ventet i april. Beslutningstakere favoriserer kjernetiltak, og Powell har antydet at avlesninger fra måned til måned er viktigere enn år-til-år-nivåer ettersom Fed overvåker prisendringer – noe som betyr at det dårligste tallet i april KPI-rapporten var det viktigste.
Registrering av nyhetsbrev
Gjennomgang og forhåndsvisning
Hver ukedagskveld fremhever vi dagens markedsnyheter og forklarer hva som sannsynligvis betyr noe i morgen.
Produsentprisindeksen for april, utgitt en dag etter KPI, forbedret ikke bildet. Engrosprisene steg 11 % fra året før, en femte tosifret økning på rad og et tegn på at selskaper vil fortsette å presse høyere priser gjennom til forbrukerne eller spise dem på marginens bekostning.
Her er det noen skjulte gode nyheter. Økonomer bruker detaljene i KPI- og PPI-rapportene til å forutsi Feds favoriserte inflasjonsmåling, kjernedeflatoren for personlig forbruksutgifter. Sett de siste inflasjonsrapportene sammen og kjerne-PCE steg sannsynligvis i et mye mer godartet tempo forrige måned (den kommer ut 27. mai). Citi-økonomen Veronica Clark peker spesielt på lovfestede kutt i Medicare-betalinger til medisinske tjenesteleverandører, som tynget prisene på medisinske tjenester. Hun ser at kjerne-PCE øker med 0.3 % i april fra mars, som samsvarer med de to foregående økningene, og 4.8 % fra et år tidligere, ned fra 5.2 % en måned tidligere. Økonomer ved Goldman Sachs anslår mindre, 0.2 % og 4.7 % månedlige og årlige økninger. Førstnevnte ville være den minste gevinsten siden slutten av 2020; sistnevnte vil markere det laveste tempoet i år.
Det er problemer med å fokusere på kjernen PCE. Den har en tendens til å ligge omtrent et halvt prosentpoeng under KPI, delvis på grunn av forskjeller i hvordan medisinske kostnader og boligkostnader behandles, og inflasjonen føles allerede verre for mange forbrukere og bedrifter enn til og med KPI viser. Men med det formål å forutsi pengepolitikkens bane, er det metrikken som teller mest, og den avtar raskere enn andre inflasjonstall.
Forbrukere og bedrifter føler ennå ikke at prisveksten har nådd toppen. Men en raskere nedgang i kjerne-PCE-deflatoren, sammen med en bryggende storm i høyrentekredittmarkedet, betyr at det er mulig at Fed-haukene har det.
Ta kontakt på Lisa Beilfuss kl [e-postbeskyttet]
