Veiledning fremover høres ut som en god idé. Sentralbankfolk bør legge opp sine langsiktige mål for å påvirke finansmarkedene. Akkurat som hockey-stor Wayne Gretzky ville skøyte dit pucken var på vei, i stedet for dit den var, ville pengemyndighetene prøve å veilede markeder der politikken var forventet å ligge måneder frem i tid. Men sentralbankfolk er heller mindre dyktige enn den store når det gjelder å bestemme hvor pucken skal.
Federal Reserve har i praksis forkastet veiledning, og i stedet valgt lekkasjer av beslutninger fra sin policy-settende Federal Open Market Committee noen dager før møtene. Like greit, siden det har vært uberegnelige sikksakk i det siste.
På sin pressekonferanse 4. mai erklærte Fed-formann Jerome Powell at en økning på 75 basispunkter i målrenten for føderale fond var "ikke noe komiteen aktivt vurderer." Ved FOMC-møtet i midten av juni ble satsen ble hevet med 75 basispunkter, til det nåværende 1.50%-1.75% område; avgjørelsen ble tilsynelatende lekket til The Wall Street Journal et par dager tidligere. (Et basispunkt er 1/100 av et prosentpoeng.)
Den siste uken rapporterte Journal at FOMC lener seg mot nok en tur på 75 basispunkter på det to-dagers møtet som starter tirsdag, i stedet for økningen på 100 basispunkter noen Fed-overvåkere hadde spådd etter at et imponerende hopp på 9.1 % i konsumprisindeksen ble rapportert for de siste 12 månedene, og Bank of Canada overraskende bestemte seg for på et fullt poengløft. Men fed-funds-futures fredag pekte på en 81% sannsynlighet for en bevegelse på 75 basispunkter innen torsdag, ifølge CMEs FedWatch-side. Den 13. juli, etter utgivelsen av den katastrofale KPI-rapporten, nådde oddsen for en økning på 100 basispunkter en topp på 80 %.
Det store bildet som kommer ut av disse plutselige endringene er at investeringsmiljøet er radikalt forskjellig fra det som rådet i 2009 til 2019, i tiåret etter finanskrisen 2008-09, observerer Gregory Peters, co-chief investment officer i PGIM Fixed Income. Og med det, sier han, kommer "en rekke plausible utfall like store som noen jeg har sett i min karriere."
Prognosemakere og markedsdeltakere er markant usikre på veien til Fed-politikken og økonomien, selv etter at FOMC for sent løftet utsiktene for Fed-fond-renten til 3.4 % ved utgangen av året. juni Sammendrag av økonomiske anslag fra bare 1.9 % i mars, et usannsynlig lavt tall, gitt økende inflasjon.
FOMC markerte i stor grad sine tall til markedet. Terminmarkedet ser at innmatede fond treffer sentralbankens estimat ved årsslutt ved møtet den 2. november, med enda en økning på 25 basispunkter ved FOMC-konfab 14. desember, noe som bringer området til 3.50 %-3.75 %. Det kan markere toppen, med markedet som indikerer at Fed vil endre takt og kutte Fed-funds-renten med 25 basispunkter neste mars.
En slik bane antyder en nedgang i økonomien og en lettelse i inflasjonen, noe som gjør at Fed kan snu kursen neste år. Men noen observatører tror at sentralbankens innstramming må overgå egne estimater og det som er priset inn i markedene.
Jefferies' finansøkonomi, Aneta Markowska, er enig i konsensusoppfordringen om en økning på 75 basispunkter på det kommende møtet, men ser så at Fed skifter til en økning på 50 basispunkter i september, ikke de 75 basispunktene bakt. inn i fremtiden. Men hun sier at markedet undervurderer den endelige toppen for fondsrenten, som hun forventer vil nå 4 %.
Markowska ser at sentralbanker fastsetter politikk basert på rapporterte data, snarere enn deres egne prognoser (som har vært langt unna målet). Hun ser også at tallene kommer med solsiden opp for en stund, det motsatte av det stagflasjonære plaget de fleste investorer og forbrukere føler.
For det første, bemerker hun, har den nominelle veksten vært veldig sterk, noe som har resultert i robuste utgifter i nåværende dollar, selv om mye av det kan bli kalkulert til inflasjon. Med bensinprisene kraftig redusert de siste ukene, ser hun etter en rekke godartede CPI-rapporter med månedlige overskrifter på nesten null.
Men det kan maskere det fortsatt oppadgående prispresset på "kjernemål" for inflasjon, som ekskluderer mat og energi, som antatt i denne plassen for en uke siden. Så snart energiprisene slutter å falle, vil realiseringen av den faste kjerneinflasjonen katalysere markedene til å omprise forventningene til Fed-politikken, spår hun.
Og, sier PGIMs Peters, vil inflasjonen matematisk gå raskt over fra de siste 9 % år-over-år til 7 % eller 6 %. Men hva om den sitter fast på 4% eller 5%? «Er sentralbankens jobb gjort? Det er helt for optimistisk til at det vil være nok til å begrense inflasjonen, sier han.
I likhet med Markowska ser Peters sterk nominell økonomisk vekst, som han sier er underkjent. Den gode nyheten er at dette vil styrke rapporterte bedrifters inntjening, og dekke over mange problemer, selv om gevinstene hovedsakelig representerer inflasjon.
Markowska ser på en resesjon som neste års bekymring. Hun avviser den siste økningen i nye arbeidsledighetstrygdkrav. Statlige data viser at mye av det er konsentrert i Massachusetts, observerer hun, anekdotisk i bioteknologi- og teknologiselskaper presset av strammere økonomiske forhold. Fortsatte krav har ikke økt, noe som tyder på at de permitterte raskt finner nye jobber i et sterkt arbeidsmarked.
Peters tror at Fed vil holde kursen for å få ned inflasjonen og gjenvinne sin troverdighet. Å lette ved det første tegn på svakhet vil være som å avslutte et maraton med bare noen få mil igjen. Fra et investeringssynspunkt er han på vakt mot kredittrisiko for bedrifter på grunn av muligheten for en resesjon, og foretrekker statsobligasjoner med lengre varighet, som bør dra nytte av Feds inflasjonskamp.
Fed-sjef Powell insisterer på at sentralbanken vil bringe fire tiår høy inflasjon tilbake til målet på 2 %. På det punktet skriver Société Générales stadig skarpe globale strateg, Albert Edwards: «Det kan godt være at nylige hendelser har tvunget frem en Damascene-konvertering på Fed, og den forstår nå at den monetære finansieringen av finanspolitiske underskudd i pandemien har vært en stor bidrar til høy inflasjon – til tross for tidligere protester om at det ikke ville gjøre det.»
Bunnlinjen: Markedet satser på at en dataavhengig Fed vil lette i 2023 etter å ha løftet Fed-funds-renten bare til midten av 3%-intervallet, fortsatt godt under alle unntatt de mest optimistiske inflasjonsprognosene. Det kan avverge en dyp resesjon, men resultere i en dobbel nedtur, som i 1980 og 1981-82, i begynnelsen av Feds vellykkede krig mot inflasjonen for fire tiår siden.
Det er ikke fremadrettet veiledning, men det er relevant historie.
Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/recessions-fed-interest-rate-hikes-end-51658504691?siteid=yhoof2&yptr=yahoo