Amerikanske investorer er laserfokusert på Federal Reserve, og med god grunn. Sentralbanken er i ferd med å heve renten med ytterligere 0.75 prosentpoeng, akkurat som den roligere siden av denne innstrammingssyklusen, porteføljekrymping, eskalerer. Men det fokuset betyr at andre farer ikke får den oppmerksomheten de fortjener.
"Selv om forståelsen av de risikofrie kapitalkostnadene alltid er sentralt for å investere, frykter vi at aksjeinvestorer har blitt altfor nærsynte," sier Lisa Shalett, investeringssjef hos
Volatiliteten har tikket opp på tvers av valuta- og globale obligasjonsmarkeder, men VIX, det amerikanske aksjemarkedets volatilitetsmåler, har vært godartet, sier Shalett. Hun advarer om at nærsynthet setter scenen for et fylt 2023.
En risiko som fortjener mer oppmerksomhet her er krisene som utspiller seg i Europa. Kontinentet står overfor en energimangel som ansporer til rekordinflasjon og presser økonomien inn i resesjon. Ettersom den europeiske sentralbanken hever rentene for å trekke ned prisene, demper høyere lånekostnader etterspørselen og kan provosere frem en ny gjeldskrise. I følge Zoltan Poszar, global leder for kortsiktig rentestrategi i Credit Suisse, er omtrent 1.9 billioner dollar av tysk produksjon avhengig av tilsvarende bare 27 milliarder dollar av russisk energiinnsats. Tyskland, Europas største økonomi, har vært spesielt avhengig av russisk energi.
Som Alfonso Peccatiello, forfatter av nyhetsbrevet Macro Compass, sier det, er det en del innebygd innflytelse.
Hva skjer i et miljø med høy belåning når kostnaden eller tilgjengeligheten av belåningen – i dette tilfellet både lånerenter og russisk energi – endres drastisk? Systemet blir ustabilt, sier Peccatiello.
En vanlig misforståelse, legger han til, er at bare enkelte europeiske land har overdreven gjeld. Faktisk, sier han, overstiger den offentlige og private gjelden til alle store europeiske nasjoner lett 200 % av bruttonasjonalproduktet – og det teller ikke betingede forpliktelser, eller statlige garantier, eller forpliktelser til offentlige selskaper, som kan være betydelige. Tysklands betingede forpliktelser overstiger for eksempel 100 % av BNP.
Torsdag leverte den europeiske sentralbanken en renteøkning på tre kvarter, etter en økning på et halvt poeng i juli, etter nesten et tiår med negative renter. ECB-president Christine Lagarde advarte om at inflasjonen sprer seg utover energi til en rekke produkter, og sa at ECB er klar til å øke rentene aggressivt i løpet av de neste møtene.
Energiinflasjonen er allerede alvorlig, og påvirker økonomisk vekst. Den gjennomsnittlige tyske husholdningen betaler nesten 13 ganger mer for strøm nå enn i januar 2020, eller omtrent 38,000 3,000 dollar mot XNUMX XNUMX dollar før Covid, sier Peter Boockvar, investeringssjef i Bleakley Financial Group.
Ja, det er pristak og subsidier, men sistnevnte er et tveegget sverd. Tyskland har sagt at de vil bruke minst 65 milliarder dollar for å hjelpe noen innbyggere med råd til energi og gi skattelettelser til energiintensive virksomheter. Dette vil markere den tredje runden med støtte relatert til energikrisen, og bringe totalen til rundt 100 milliarder dollar, på et tidspunkt da konsumprisveksten i Europa er over 9 % i året.
Høye priser kan bidra til å kurere høye priser, men den effekten er begrenset når det kommer til nødvendigheter. Strateger kl
Deutsche Bank
si at tysk naturgassforbruk var 20 % under femårsgjennomsnittet i mars, noe som gjorde at regjeringen kunne lagre gass for vinteren i et raskere tempo enn noen analytikere hadde forventet. Men Deutsche bemerker at august var en sommermåned med liten etterspørsel; vinteren er en annen historie. Hvis Tyskland fortsetter å ikke motta russisk gass og selv om etterspørselen holder seg 15 % under gjennomsnittet denne vinteren, sier banken at forsyningene vil være oppbrukt innen mars. Redusert tilbud vil sannsynligvis føre til rasjonering denne vinteren.
Bleakleys Boockvar sier at amerikanske investorer kanskje ikke forstår hvordan Europas problemer kan strømme tilbake hit. Økonomiene i EU og Storbritannia til sammen er på rundt 20 billioner dollar, ikke mye mindre enn den amerikanske økonomien på rundt 25 billioner dollar, og representerer omtrent en fjerdedel av globalt BNP, observerer han. Europa bidro med rundt 25 % av
eple
'S
(ticker: AAPL) inntekter i 2021, med regionen som representerer 20–25 % av S&P 500-inntektene. I tillegg til potensielt redusert etterspørsel på grunn av høye energipriser, må amerikanske selskaper med stor europeisk eksponering kjempe med den sterke dollaren, som gjør produktene deres dyrere i utlandet og krymper hjemvendt fortjeneste.
Europas plager kan også føre til muligheter: Mens analytikere som Peccatiello anbefaler å unngå europeiske investeringer, er Shalett fra Morgan Stanley mindre pessimistisk. Europeiske aksjer har gått dårligere enn amerikanske aksjer i det meste av de siste 12 årene, noe som delvis gjenspeiler skuffende relativ vekst og mindre effektiv penge- og finanspolitikk. I løpet av de siste 12 månedene, sier Shalett, har Europas relative terminpris/inntektsmultipel smuldret opp på grunn av en svak post-pandemisk bedring og effektene av krigen mellom Russland og Ukraina.
Mens resesjon i Europa ser ut til å være uunngåelig, vil ECB sannsynligvis fortsette å øke renten, og en gjeldskrise er mer enn en fjern mulighet. Noen av disse dårlige nyhetene er diskontert i regionens aksjer, sier Shalett, noe som betyr at det er muligheter for tålmodige investorer. Amerikanske eiendeler blir derimot lite attraktive for utenlandske investorer ettersom valutasikringskostnadene er høye, inflasjonsjusterte renter konvergerer, og Feds obligasjonskjøp avtar, sier hun.
Fed-politikken vil forbli øverst i tankene for amerikanske investorer. Men å finne ut annen dynamikk, spesielt i Europa, er uklokt og kan bli kostbart.
Ta kontakt på Lisa Beilfuss kl [e-postbeskyttet]
