(Bloomberg) – Når vinteren nærmer seg, har regjeringer over hele Europa febrilsk utarbeidet hjelpeprogrammer for å beskytte innbyggerne sine mot økningen i energikostnader utløst av Vladimir Putins invasjon av Ukraina. Det er strømpristak i Frankrike, bensinrabatter i Italia og subsidier til varmeregninger i Tyskland.
Mest lest fra Bloomberg
Disse tiltakene koster mye penger, gir opp en kategori i hundrevis av milliarder av euro, og øker regionens finansieringsbehov godt over historiske normer for fjerde år på rad. Problemet med det hele er at i motsetning til de siste åtte årene, da den europeiske sentralbanken var glad for å trykke penger og kjøpe så mange obligasjoner som trengs, vil regjeringer måtte finne nye finansfolk.
Faktisk vil ECBs politiske omdreiningspunkt være så raskt at analytikere anslår at det vil tvinge regionens regjeringer til å selge mer ny gjeld i obligasjonsmarkedet neste år – oppover €500 milliarder på nettobasis – enn noen gang dette århundret. Og obligasjonsinvestorer, som er arret av den samme inflasjonsstigningen som ECB prøver å dempe, er ikke i humør til å tolerere finanspolitiske strekk akkurat nå. Som Liz Truss fant ut, vil de kreve en pris.
Ikke engang regionale kraftsentre som Tyskland og Frankrike vil bli spart for et hopp i lånekostnader, sier strateger. BNP Paribas SA ser at referanserentene på tyske bunder stiger nesten ett prosentpoeng ved utgangen av første kvartal.
Og for Italia, den mest økonomisk sårbare av EUs store økonomier, er innsatsen enda mye høyere. Citigroup-analytikere anslår at tidlig neste år vil det kreve en avkastningspremie på nesten 2.75 prosentpoeng over referanseindeksene for å lokke investorer til å kjøpe italienske obligasjoner. Det er et nivå som vil utløse alarmklokker i Brussel og gjenopplive de nervøse spekulasjonene som har vokst og avtatt gjennom årene om landets langsiktige evne til å møte gjeldsbetalinger.
"Hvis du beveger deg inn i et miljø der europeiske myndigheter utsteder mer gjeld for å møte energikrisen, og på toppen av det får du kvantitativ innstramming, vil lånekostnadene øke massivt," sa Flavio Carpenzano, investeringsdirektør i Capital Group i London. "Markedene vil begynne å stille spørsmål ved bærekraften til gjeld i land som Italia."
Europas energifane klatrer over 700 milliarder euro når vinteren kommer
Barclays Bank Plc ser netto utstedelse av europeiske statsobligasjoner øke til nesten 500 milliarder euro i 2023, en rekordhøy. Dette tallet står for ytterligere finansieringsbehov dersom den økonomiske nedgangen skulle vise seg å bli mer alvorlig, og tar også hensyn til andre finansieringskilder utenfor obligasjonsmarkedene. Nettobeløpet kan stige ytterligere 100 milliarder euro hvis ECB begynner å dempe sine reinvesteringer, såkalt kvantitativ innstramming.
I Tyskland, episenteret for regionens energikrise på grunn av avhengigheten av Russland, inkluderer tiltak hjelp med oppvarmingsregninger, tilskudd og en bremse på gassprisene. Frankrike har implementert pristak for gass og elektrisitet. S&P Global Ratings endret nylig utsiktene for nasjonen til negative fra stabile, og peker på "svært imøtekommende" finanspolitikk.
Italias netto kontantbehov – som tar hensyn til bruttoforsyning, innløsninger, friflytkuponger og sentralbankstrømmer – er satt til å øke med 48 milliarder euro, det største beløpet i prosent av BNP etter Portugal, ifølge Citigroups estimater.
Moten for italienske obligasjoner kan bli en kjepphest neste år
"Selv om Italia går på den europeiske linjen, vil det gi mye utstedelser," sa Ario Emami Nejad, en fondsforvalter i Fidelity International. "Det er usannsynlig for BTP-er å handle nær 150 basispunkter bærekraftig, ettersom du til slutt må prise alle halerisikoen ved kvantitativ innstramming og utstedelse med begrenset oppside."
Fristende returer
Globale rentemarkeder har allerede gjennomgått en stor reprising i det som har vært et elendig år for obligasjoner. Ved utgangen av 2021 var den tyske 10-års yielden -0.18 %. 7. desember var den 1.79 %.
ECB er ikke alene om å snu siden når det gjelder ultraløs pengepolitikk. Fed startet kvantitative innstramminger for seks måneder siden, og krympet balansen med omtrent 330 milliarder dollar per 30. november, mens Bank of England aktivt selger gylter tilbake til markedet.
Spørsmålet nå er hvor mye ytterligere investorer vil presse avkastningen til de føler seg passende kompensert. Økende spekulasjoner at ECB vil begynne å bremse sin innstrammingssyklus har allerede ansporet til et rally, mens en økonomi i resesjon vil lokke investorer ut av risikable eiendeler og inn i den komparative sikkerheten til statspapirer.
Større tilbud skulle også bidra til å lette en kronisk mangel på eiendeler av høy kvalitet etter at ECB brukte år på å støvsuge opp obligasjoner for å dempe lånekostnadene etter hvert som den gikk fra en krise til den neste.
"Det er 100 % sant at vi kommer til å se en endring på tilbudssiden - men på samme måte kan vi se en massiv endring på etterspørselssiden også," sa Annalisa Piazza, en renteanalytiker ved MFS Investment Ledelse. "Rystene er interessante, og før eller siden vil sentralbanker over hele verden komme nærmere slutten av innstrammingssyklusen."
Vanlig bekymring
Men de siste gevinstene kan forsvinne, gitt utfordringene som ligger foran oss i første del av 2023, ikke minst fordi mange regjeringer tradisjonelt setter utstedelser på forhånd.
Storbritannias nylige salg understreket hvor raskt obligasjonsmarkedene kan ta tak ettersom de ekspansive skattekuttplanene under tidligere statsminister Liz Truss til slutt tvang Bank of England inn i krisebekjempelse.
Det er også en sjanse for at ECB avduker en QT-plan som er mer aggressiv enn forventet, selv om politikere har forsøkt å spre denne frykten. Bundesbank-president Joachim Nagel sa i november at ECBs balansereduksjon burde skje «gradvis».
ECB griper dagen for QT bør ikke stole på markedsro
Risikoer knyttet til høy netto tilgang på europeisk statsgjeld var den hyppigste bekymringen på møtet i ECBs kontaktgruppe for obligasjonsmarkedet i november. Et medlem av den gruppen er Amundi SA, Europas største kapitalforvalter, der strateger skrev i en fersk rapport at statsemisjoner bør overvåkes nøye.
"Flere obligasjoner i 2023 kan føles som mye flere obligasjoner uten kvantitative lettelser," sa Giles Gale, leder for europeisk rentestrategi i NatWest Markets.
–Med bistand fra Sujata Rao.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html