Eni SpA og Eaton Corporation

August Performance Recap

De mest attraktive aksjene (-4.6 %) overgikk S&P 500 (-4.8 %) fra 3. august 2022 til 31. august 2022 med 0.2 %. Den best presterende large cap-aksjen steg 7 % og den beste small cap-aksjen var opp 26 %. Totalt sett overgikk 22 av de 40 mest attraktive aksjene S&P 500.

De farligste aksjene (-2.6 %) underpresterte S&P 500 (-4.8 %) som kortportefølje fra 3. august 2022 til 31. august 2022 med 2.2 %. Den beste short-aksjen med store selskap falt med 24 %, og den beste short-aksjen i small-cap falt med 22 %. Totalt sett overgikk 19 av de 36 mest farlige aksjene S&P 500 som shorts.

De mest attraktive / farligste modellporteføljene underpresterte som en likevektet lang / kort portefølje med 2.0%.

Ti nye aksjer kom på den mest attraktive listen denne måneden, og 22 nye aksjer falt også på den farligste listen. De mest attraktive aksjene har høy og stigende avkastning på investert kapital (ROIC) og lavt forhold mellom pris og økonomisk bokført verdi. De fleste farlige aksjer har misvisende inntjening og lange vekstperioder antydet av deres markedsverdier.

Mest attraktive aksjefunksjon for september: Eni SpA

Eni er den fremhevede aksjen fra septembers mest attraktive aksjemodellportefølje.

Eni har økt netto driftsresultat etter skatt (NOPAT) med 60 % sammensatt årlig de siste fem årene. Enis NOPAT-margin har økt fra 1.5 % i 2016 til 13 % i løpet av de etterfølgende tolv månedene (TTM), mens investert kapitalomsetning steg fra 0.6 til 1.2 på samme tid. Stigende NOPAT-marginer og investert kapitalomsetning driver selskapets avkastning på investert kapital (ROIC) fra 1 % i 2016 til 15 % over TTM.

Figur 1: NOPAT Siden 2016

Eni er undervurdert

Med dagens kurs på $23/aksje har E et forhold mellom pris og økonomisk bokført verdi (PEBV) på 0.1. Dette forholdet betyr at markedet forventer at Enis NOPAT vil falle permanent med 90 %. Denne forventningen virker overdrevent pessimistisk for et selskap som har vokst NOPAT med 60 % forsterket årlig i løpet av de siste fem årene.

Selv om Enis NOPAT-margin faller til sitt 10-års gjennomsnitt på 5 % (mot 13 % TTM) og NOPAT faller 8 % årlig for det neste tiåret, ville aksjen være verdt $35+/aksje i dag – en oppside på 52 %. Se regnestykket bak dette omvendte DCF-scenariet. Skulle Eni øke fortjenesten mer i tråd med historiske nivåer, har aksjen enda mer oppside.

Kritiske detaljer funnet i økonomiske arkiver av My Firms Robo-Analyst Technology

Nedenfor er detaljer om justeringene jeg gjorde basert på Robo-Analyst-funnene i Enis 10-Qs og 10-Ks:

Resultatregnskap: Jeg gjorde $12.1 milliarder i justeringer, med en nettoeffekt av å fjerne $3.1 milliarder i ikke-driftsutgifter (4% av inntektene).

Balanse: Jeg gjorde 47.5 milliarder dollar i justeringer for å beregne investert kapital med en netto nedgang på 3.1 milliarder dollar. En av de mest bemerkelsesverdige justeringene var 16.5 millioner dollar i nedskrivninger av eiendeler. Denne justeringen representerte 15 % av rapporterte netto eiendeler.

Verdivurdering: Jeg gjorde 44.8 milliarder dollar i justeringer med en nettoeffekt av å redusere aksjonærverdien med 20.0 milliarder dollar. Bortsett fra total gjeld, var den mest bemerkelsesverdige justeringen av aksjonærverdien 6.7 milliarder dollar i kontantoverskudd. Denne justeringen representerer 16 % av Enis markedsverdi.

Mest farlige aksjer: Eaton Corporation PLC

Eaton Corporation PLC (ETN) er den fremhevede aksjen fra septembers mest farlige aksjemodellportefølje.

Siden oppkjøpet av Cooper Industries har Eatons økonomiske inntjening, de sanne kontantstrømmene til virksomheten, falt fra 922 millioner dollar i 2012 til -22 millioner dollar over TTM. Eatons NOPAT-margin har falt fra 10.9 % til 10.5 %, mens investert kapitalomsetning falt fra 0.9 til 0.6 på samme tid. Fallende NOPAT-marginer og investerte kapitalomsetninger driver Eatons ROIC fra 10 % i 2016 til 6 % TTM.

Figur 2: Økonomisk inntjening siden 2012

Eaton gir dårlig risiko/belønning

Til tross for dårlige fundamentale forhold, er Eatons aksje priset for betydelig fortjenestevekst, og jeg tror aksjen er overvurdert.

For å rettferdiggjøre den nåværende prisen på $143/aksje, må Eaton forbedre NOPAT-marginen til 13 % (all-time high sammenlignet med 11 % TTM) og øke NOPAT med 10 % årlig for de neste ti årene. Se regnestykket bak dette omvendte DCF-scenariet. Gitt at Eatons NOPAT falt med 3 % forsterket årlig de siste fem årene, tror jeg disse forventningene er altfor optimistiske.

Selv om Eaton kan opprettholde sin TTM NOPAT-margin på 11 % og øke NOPAT med 5 % årlig for det neste tiåret, vil aksjen ikke være verdt mer enn $80/aksje i dag – en nedside på 44 % i forhold til gjeldende aksjekurs. Se regnestykket bak dette omvendte DCF-scenariet.

Hvert av disse scenariene forutsetter også at Eaton kan øke inntektene, NOPAT og FCF uten å øke arbeidskapitalen eller anleggsmidler. Denne antagelsen er usannsynlig, men tillater meg å lage virkelig best-case-scenarier som viser hvor høye forventninger som er innebygd i den nåværende verdsettelsen.

Kritiske detaljer funnet i økonomiske arkiver av My Firms Robo-Analyst Technology

Nedenfor er detaljer om justeringene jeg gjorde basert på Robo-Analyst-funnene i Eatons 10-Qs og 10-Ks:

Resultatregnskap: Jeg gjorde $1 milliarder i justeringer, med en nettoeffekt av å fjerne $204 millioner i ikke-driftsinntekter (1% av inntektene).

Balanse: Jeg gjorde 8.6 milliarder dollar i justeringer for å beregne investert kapital med en netto økning på 4.6 milliarder dollar. En av de mest bemerkelsesverdige justeringene var 3.6 milliarder dollar i annen totalinntekt. Denne justeringen representerte 14 % av rapporterte netto eiendeler.

Verdivurdering: Jeg gjorde 11.2 milliarder dollar i justeringer, med en netto nedgang til aksjonærverdi på 11.2 milliarder dollar. Bortsett fra total gjeld, var den mest bemerkelsesverdige justeringen av aksjonærverdi 963 millioner dollar i underfinansierte pensjoner. Denne justeringen representerer 2 % av Eatons markedsverdi.

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini mottar ingen kompensasjon for å skrive om noen spesifikke aksjer, stiler eller temaer.