ECBs troverdighet er ikke så robust som rentene økte med 75 bps

I en "stort skritt” Den europeiske sentralbankens styrende råd vedtok enstemmig å heve sine tre styringsrenter med 75 bps tidligere i dag.

Reagere på historiske nivåer av forbrukerinflasjon som nådde 9.1 % i august, satte ECB i gang forhåndslasting av renter. Pengemyndighetene tilbakestiller styringsrenten til 1.25 %, opp fra 0.50 %, den marginale utlånsfasiliteten til 1.50 % fra 0.75 %, og innskuddsfasiliteten til 0.75 % fra 0 %.

Leter du etter raske nyheter, hot-tips og markedsanalyse?

Registrer deg for Invezz-nyhetsbrevet i dag.

De nye rentene skal etter planen tre i kraft 14. september 2022. Dette vil være første gang ECB hever renten med 75 bps siden januar 1999 under begynnelsen av euroen.

Imidlertid understreket og understreket ECB denne gangen sin forpliktelse til å få inflasjonen ned til 2 % på mellomlang sikt.

For dette formål, pengepolitisk møte pressemelding gjorde det klart at Regjeringsrådet vil ta sikte på å dempe etterspørselen for å dempe inflasjonsforventningene fra å øke.

Inflasjonen fortsetter

De viktigste driverne for historiske nivåer av inflasjon var skyhøye energipriser som nådde 38.3 % år og år matvarer som var opp 10.6 % i august måned.

For den gjennomsnittlige europeiske husholdningen svekkes kjøpekraften raskt, mens prispresset sprer seg over økonomien.

Selv om forsyningsflaskehalsene avtar, forventes inflasjonen å bli drevet høyere ettersom krigen mellom Russland og Ukraina fortsetter å rase. naturgasspriser (ENDEX: TGV22) vertikal.

Selv om styret har bestemt at rentene vil fortsette å stige, sier den offisielle pressemelding bemerket at inflasjonen er:

…sannsynligvis holde seg over målet vårt i en lengre periode.

Dette skyldes blant annet at det ofte er et betydelig etterslep mellom pengepolitiske beslutninger og nedstrømseffekter i realøkonomien.

Til tross for den superstore turen tidligere i dag, i pressekonferanse etter kunngjøringen om pengepolitikken bekreftet Christine Lagarde, president for ECB at det vil komme mange flere renteøkninger siden:

Vi stimulerer økonomien selv med frontloading.

Lagarde bemerket at ECB ville se etter å heve rentene for alt fra 1 til 4 ekstra møter, selv om et definitivt veikart ikke ble tilbudt.

Tvert imot understreket hun gjentatte ganger at renteøkninger vil bli bestemt på møte-til-møte-basis avhengig av de mest oppdaterte dataene.

Utenfor ECBs kontroll?

Som det ofte sies, er pengepolitikken først og fremst et verktøy utformet for å målrette etterspørselen, og ikke for å motvirke prispress fra forsyningsavbrudd.

Europeisk inflasjon tilskrives i stor grad forsyningskjedeproblemer siden utbruddet av covid, den russiske invasjonen av Ukraina og påfølgende volatilitet i gassprisene.

ECB-presidenten erkjente at hun ikke har makt til å fremskynde elektrisitetsreformen, eller overbevise Russland om å snu ryggen til sin politikk med «energiutpressing».

Likevel ser banken pengepolitikken som det mest hensiktsmessige og forholdsmessige verktøyet den har til rådighet for å takle høye priser.

Økonomiske anslag for eurosonen

Anslag av bankens stab antyder at inflasjonen sannsynligvis vil bringes i tråd med 2 %-målet ved utgangen av 2024, inn i 2025.  

Mest gunstig anslår Consensus Economics at inflasjonen vil nå 1.9 % innen utgangen av 2024, mens Survey of Professional Forecasters anslår at dette er 2.1 %.

Resesjonær frykt

Selv om estimater tyder på at eurosonen vil være i posisjon til avverge en resesjon Til tross for akselererte renteøkninger utgjør rådende lav tillit og fallende økonomisk aktivitet i store økonomier en reell risiko.

Store økonomier rundt om i verden registrert svake PMI-er, som signaliserer en global trend med nedgang i økonomisk aktivitet. Høye produksjonskostnader på grunn av forhøyede energipriser vil sannsynligvis bare fremme nedgangen.

I tillegg har undersøkelser av næringslivets og forbrukernes tillit i eurosonen vært dempet, mens detaljomsetningen har falt på månedlig basis.

Eurosonen risiko

Eurosonen kan fortsatt se ytterligere risiko for både vekst- og inflasjonsveier. Fremfor alt fortsetter usikkerheten rundt krigen mellom Russland og Ukraina, og med Europas forpliktelse til å redusere russisk avhengighet, kan energimangel få økonomisk aktivitet til å stoppe opp.

Basert på noen ekstreme forutsetninger har ECB også publisert en mye mørkere nedsidescenario, som forventer en full lavkonjunktur i 2023 på grunnlag av en fullstendig blokade i russisk energiforsyning og mangel på tilgjengelighet fra andre land som USA og Norge.

På grunn av global motvind og pengeinnstramminger er gjennomsnittshusholdningen fortsatt utsatt for høye matvarepriser og energirasjonering.

Politisk troverdighet

Gitt bankens rutete historie med økonomiske prognoser, manglende evne til å øke inflasjonen etter 2008-krisen og mangel på kontroll på tilbudsledede faktorer, angående den sannsynlige suksessen til ECBs strategi, uttalte Lagarde:

...fremtiden vil vise...

ECBs oppgave kompliseres ytterligere av heterogeniteten blant medlemslandene, samt divergens i 10-årige statsobligasjoner av både Tyskland (TMBMKDE-10Y) Og Italia (TMBMKIT-10Y), som hindrer pengepolitikkens smidige funksjon.

Som diskutert i en tidligere brikke, er obligasjonsrentespreader mellom Tyskland og Italia et signal om den økonomiske helsen til eurosonen. Den økende divergensen signaliserer fallende tillit til stabiliteten til det europeiske prosjektet.

I et nøtteskall indikerer økende spreads at finansmarkedene ikke lenger ser på medlemslandene som like kredittverdige, noe som faktisk svekker ECBs mål.

I skrivende stund var tyske og italienske 10-årige obligasjonsrentespreader på 222.4 bps.

En annen viktig indikator på institusjonell troverdighet er den rådende valutakursen mellom euro og amerikanske dollar.

Under pressekonferanse, finansmarkedene så ikke ut til å ta tillit fra Lagardes uttalelser, og med utsiktene til en resesjon som tynger valutaen, EURUSD falt til et lavpunkt på 0.9934 i handel.  

I skrivende stund nådde imidlertid euroen seg til marginalt over paritet, da den postet en bedring midt i økten etter å ha mislyktes i å bryte 2002 gulv av 0.9859.

Beskriver den prekære posisjonen euroen befinner seg i overfor dollaren, Sebastien Galy, bemerket senior makrostrateg i Nordea:

Det som er interessant er at ECB begynner å fokusere på euroen som en kilde til importert inflasjon når den tidligere var implisitt fokusert på en konkurransedyktig devaluering...Det ECB trenger er å overbevise markedet om at den ønsker en sterk euro uten å levere for mange renteøkninger.

ECB må både støtte opp sin valuta for å forhindre at utenlandske varer og tjenester blir dyrere, samtidig som den minimerer forstyrrelser fra renteøkninger for å forhindre at en resesjon begynner.

Gitt styreleder Powells kommentarer tidligere i dag kan det bli mer utfordrende å tråkke denne smale kanalen, med USA som nesten vil heve rentene med ytterligere 75 bps i denne månedens møte.

Returen i EURUSD over pariteten antyder imidlertid at markedene fordøyer Fed-lederens kommentarer og kan være bekymret for muligheten for en amerikansk resesjon etter to kvartaler på rad med negativ vekst.

For å lære mer om valutaer, kan du besøke vår nybegynnerguide til valutainvesteringer eller sjekk ut Topp 10 beste kurs i valutahandel.

Usikkerhet i vente

Europas etterspørselsdempende strategi for å dempe inflasjonen krever sannsynligvis mye høyere renter.

Dette vil sannsynligvis føre til mye motgang for den gjennomsnittlige personen, og vil nesten helt sikkert resultere i økende arbeidsledighet og en nedgang i skjønnsmessig kjøpekraft.

Den eneste potensielle veien til å bremse renteøkningene ville være hvis energikostnadene plutselig skulle reduseres, noe som virker svært usannsynlig.

Med Russland som allerede blokkerer energiforsyninger, begynner noen av bankens nedsiderisikoforutsetninger å manifestere seg, noe som truer et stagflasjonsscenario i dagene som kommer, spesielt hvis ECB fortsetter å miste glansen som en ledende sentralbank.

Politisk fragmentering i store medlemmer som Italia utgjør en risiko for bankens innstramningsplaner, mens den høye forskjellen i obligasjonsrentene kan tvinge institusjonen til å pedalere dersom stabiliteten til gruppen er truet. Økende populisme kan føre til en ytterligere forverring av gjeldsbærekraft.

Interessant nok nevnte ikke ECB det nyinnstiftede og høyt hyllede Transmission Protection Instrument (TPI). På spørsmål om dette, uttalte Lagarde ganske enkelt at hvis en situasjon oppstår som garanterer implementeringen:

...vi er klare til å bruke TPI, ingen tvil om det.

Som nevnt i en tidligere brikke:

Optimistisk sett vil Styrerådet håpe at bare eksistensen av TPI (ligner på tidligere direkte pengetransaksjoner (OMT)) vil være tilstrekkelig til å roe markedene og direkte avkastningen til mer håndterbare nivåer.

Til tross for forbedringen i EURUSD i dag, er Fed fortsatt den dominerende aktøren i globale rater og driver retningen til EURUSD. Å dømme etter hvordan markedene reagerer på Powells kommentarer i løpet av de neste dagene eller to vil gi et klarere bilde av banen til euro på kort sikt, og gi ledetråder til hva neste ECB-møte kan ha å tilby.