Inntjeningsforvrengninger blinke advarselsskilt for aksjeinvestorer

GAAP-inntekter forblir overvurdert til tross for en år-over-år (YoY) økning i kjerneinntekter for alle elleve sektorer av NC 2000[1],[2] gjennom de siste tolv månedene (TTM), som endte i 1Q22, akkurat som de gjorde i 2021.

Denne rapporten er en forkortet versjon av All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, en av mine kvartalsrapporter om grunnleggende markeds- og sektortrender.

Kjerneinntekter er mer pålitelige enn GAAP-inntekter

Sist gang GAAP-inntektene oversteg kjerneinntektene var i TTM som ble avsluttet i juni 2007. Ikke lenge etter tok GAAP-inntektene et dykk.

GAAP-inntekter steg mye raskere det siste året, med 63 %, sammenlignet med 47 % for kjerneinntekter. Siden 2020 har bedriftens fortjeneste vært mye mindre volatil enn angitt av GAAP-inntekter. For eksempel:

• I 2020 falt GAAP-inntektene med 36 % årlig sammenlignet med et fall på 18 % for kjerneinntektene.
• I 2021 økte GAAP-inntektene med 136 % årlig sammenlignet med en økning på 67 % for kjerneinntekter.
• I TTM som ble avsluttet 1Q22, økte GAAP-inntektene 63 % årlig sammenlignet med en 47 % økning for kjerneinntekter.

Figur 1: NC 2000 kjerneinntekt vs. GAAP Inntjening YoY prosentvis endring: 1Q20 – 1Q22

Min kjerneinntektsanalyse er basert på aggregerte TTM-data for sektorkomponentene i hver måleperiode.

Måleperioden 16. mai 2022 inkorporerer de økonomiske dataene fra 1Q22 10-Qs, siden dette er den tidligste datoen da alle kalenderen 1Q22 10-Qs for NC 2000-komponentene var tilgjengelige.

GAAP-inntekter mye overvurdert på individselskapsnivå[3]

42 %, eller 830 av selskapene i NC 2000, rapporterer GAAP-inntekter som overdriver kjerneinntektene for TTM som ble avsluttet i 1Q22. Når GAAP-inntekter overvurderer kjerneinntekter, gjør de det med et gjennomsnitt på 38 %, per figur 2. Overvurderingen var større enn ti prosent for 20 % av selskapene. Til sammenligning, i TTM som ble avsluttet 2021, var prosentandelen av selskaper som overvurderte kjerneinntektene 40 %.

De 830 selskapene med overvurdert GAAP-inntekt utgjør 52 % av markedsverdien til NC 2000.

Figur 2: NC 2000 GAAP-inntekter overvurdert med 38 % i gjennomsnitt

Jeg bruker Funds from Operations (FFO) for eiendomsselskaper i stedet for GAAP-inntekter.

Viktige detaljer om Select NC 2000 -sektorer

Energisektoren så den største forbedringen fra år til år, 139.2 milliarder dollar i kjerneinntekter, som steg fra -3.4 milliarder dollar i 1Q21 til 135.8 milliarder dollar i 1Q22.

Teknologisektoren genererer mest kjerneinntekter, med 486.9 milliarder dollar, og økte kjerneinntektene med 30 % på årsbasis i 1Q22. På baksiden har eiendomssektoren den laveste kjerneinntekten på 36.3 milliarder dollar, og ikke-sykliske forbrukersektoren, med bare 9 %, hadde den svakeste veksten på årsbasis i 1Q22.

Nedenfor fremhever jeg Consumer Cyclicals-sektoren og en aksje med noen av de mest inntektsforvrengninger (dvs. overvurdert GAAP-inntekter) i sektoren.

Eksempel på sektoranalyse: Sykliske forbrukere

Figur 3 viser kjerneinntekter for forbrukersykkelsektoren, med 217.9 milliarder dollar, økte med 49 % på årsbasis i 1Q22, mens GAAP-inntektene, på 248.3 milliarder dollar, steg 96 % på samme tid.

Figur 3: Consumer Cyclicals Kjerneinntekter vs. GAAP: 1998 – 1Q22

Min kjerneinntektsanalyse er basert på aggregerte TTM-data for sektorkomponentene i hver måleperiode.

16. mai 2022-perioden inneholder de økonomiske dataene fra kalender 1Q22 10-Q, siden dette er den tidligste datoen for hvilken alle kalenderen 1Q22 10-Qs for NC 2000-bestanddelene var tilgjengelige.

GAAP Inntjening Overstatement Detaljer: WideOpenWest Inc. (WOW)

Nedenfor beskriver jeg skjult og rapportert uvanlige elementer som GAAP-inntekter går glipp av, men som jeg fanger opp i kjerneinntekter for WideOpenWest Inc. (WOW). Etter å ha justert for uvanlige elementer, finner jeg at WideOpenWests kjerneinntekt på -87.8 millioner dollar, eller -1.06 dollar/aksje er mye dårligere enn rapporterte GAAP-inntekter på 766.6 millioner dollar, eller 9.25 dollar per aksje.

Nedenfor beskriver jeg forskjellene mellom kjerneinntekter og GAAP-inntekter, slik at leserne kan revidere forskningen min.

Figur 4: WideOpenWests GAAP-avstemming mellom inntekter og kjerneinntekter

Flere detaljer:

Total inntektsforvrengning på $10.30/aksje, som tilsvarer $854.4 millioner, består av følgende:

Skjulte uvanlige gevinster, netto = $0.07/per aksje, som tilsvarer $6 millioner og består av

6 millioner dollar i engangshonorarer, M&A-integrasjon og restruktureringskostnader i TTM-perioden basert på

• Tilbakeføring av $14 millioner i 4Q21 ettersom engangsavgifter ble avslørt i tidligere spørsmål, men ikke lenger avslørt i 2021 10-K
• - $ 8 millioner i 2Q21

Rapporterte uvanlige gevinster før skatt, netto = $0.17/per aksje, som tilsvarer $14 millioner og består av

18 millioner dollar i andre inntekter i TTM-perioden basert på

- $ 0.4 millioner tap ved salg av eiendeler i 1Q22

-$3 millioner tap i TTM-perioden basert på - $ 3 millioner tap ved tidlig oppsigelse av gjeld i 2021 10-K

Skatteforvrengning = - $ 0.06 / per aksje, som tilsvarer - $ 4.9 millioner

Rapporterte uvanlige gevinster etter skatt, netto = $10.12/per aksje, som tilsvarer $839 millioner og består av

839 millioner dollar i inntekt fra avviklet virksomhet i TTM-perioden basert på

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler mottar ingen kompensasjon for å skrive om noe spesifikt lager, stil eller tema.

Vedlegg: Beregningsmetodikk

Jeg utleder kjerneinntektene og GAAP-inntektene ovenfor ved å summere de etterfølgende tolv-måneders individuelle NC 2000-komponentverdiene for kjerneinntekter og GAAP-inntekter i hver sektor for hver måleperiode. Jeg kaller denne tilnærmingen «Aggregert»-metodikken.

Den samlede metoden gir et greit blikk på hele sektoren, uavhengig av markedsverdi eller indeksvekting og samsvarer med hvordan S&P Global (SPGI) beregner beregninger for S&P 500.

[1] NC 2000 består av de største 2000 amerikanske selskapene etter markedsverdi i firmaets dekningsunivers. Konstituenter oppdateres kvartalsvis (31. mars, 30. juni, 30. september og 31. desember). Jeg ekskluderer selskaper som rapporterer under IFRS og ikke-amerikanske ADR-selskaper.

[2] Basert på de siste reviderte økonomiske dataene, som i de fleste tilfeller er 10-K for kalenderen 2021.

[3] Overvurderte selskaper inkluderer alle selskaper med inntektsforvrengning >0.1 % av GAAP-inntektene.