Doug Kass: Hva hvis David Tepper er feil?

Kampen om investeringsvidt fortsetter.

David Teppers CNBC-intervju torsdag og FinTVs dekning av det forårsaket mer enn en krusning i markedene (her er det). På et tidspunkt torsdag falt S&P 500 med nesten 3% eller 115 håndtak.

La meg begynne med å skrive at min beundring for Tepper stikker dypt, ettersom jeg i løpet av årene har skrevet veldig komplimenterende ord om ham. Faktisk anser jeg Tepper (sammen med Stan Druckenmiller og Bauposts Seth Klarman) som de tre største hedgefondforvalterne i moderne investeringshistorie. Til og med over Warren Buffett.

Denne spalten vil tjene til å forklare hvorfor, i dette tilfellet, tror jeg respektfullt at David kan ta feil i synet på ursin. Jeg vil merke meg at jeg som alltid alltid er i tvil og ofte tar feil. Så mens jeg brukte markedssvakheten torsdag for å utvide min lange eksponering, kan jeg, som Tepper, ha feil i konklusjonene mine.

«Du fortsetter å bruke det ordet. Jeg tror ikke det betyr det du tror det betyr."

- Inigo Montoya

Et dypere dykk inn i David Teppers CNBC-intervju – "Det er hva det er"

I sitt intervju kom Tepper med en rekke poeng og observasjoner, som resulterte i hans "lener seg kort" av markedene:

— Finansielle forhold har lettet, noe som betyr at Federal Reserve, og andre sentralbanker, kan være mer hauke enn konsensus tilsier. Tepper siterte et nylig fall på 90 basispunkter i boliglånsrentene, noe som reduserte uønskede obligasjonsspreader (150 basispunkter lavere enn i slutten av september), et fall på -60 basispunkter i renten på amerikanske statsobligasjoner, blant andre faktorer.

— Faktisk, Fed, og andre sentralbanker, forteller oss hva de vil gjøre: De vil forbli strammere lenger.

— Inflasjonen vil falle fra 8 % til 4 % — men det vil være vanskelig å komme til 2 %.

— De fleste investorer er mellom 55 % og 90 % investert — han «lener seg kort». Han nevnte at han også er korte obligasjoner - som, som nevnt, en strategi som sannsynligvis har gått ham imot de siste ukene.

— Opp-/nedsiden er uattraktiv gitt historiske P/E-multipler som sannsynlige lavere S&P EPS-utsikter for 2023.

— Han sa spesifikt at han «lener seg kort» akkurat nå. For meg betyr det at han kan ombestemme seg når som helst.

— Vi kan være på vei inn i en mild resesjon.

— Når det gjelder hva P/E-multippelen skal være, bør P/E-utvidelsen begrenses basert på historikk. Vi kom 11x-12x ut av The Great Recession i 2010 sammenlignet med 17x nå.

— Selv med det siste markedsfallet, har aksjene økt med rundt +7 % årlig rate det siste tiåret. Det er en sunn avkastning.

I virkeligheten var det David Tepper gjorde å levere konsensussynet om Fed og dens sannsynlige handlinger, inflasjon, verdsettelse og aksjekurser. Mange av oss, som Morgan Stanleys Mike Wilson, og andre inkludert meg selv, har vært bekymret for markedet og mange av faktorene som Tepper diskuterte på CNBC de siste 12 månedene.

Men enda viktigere, konsensus har allerede endret seg mot David Teppers syn i løpet av de siste månedene.

Med andre ord, han leverte konsensus og ikke noe trinnvis nytt.

I tillegg vil jeg si at David Tepper kan ha falt i en av de klassiske tabberne, selv om han tydeligvis er langt smartere enn Vizzini i The Princess Bride som berømt uttalte:

"Du ble offer for en av de klassiske tabbene - den mest kjente er, "Bli aldri involvert i en landkrig i Asia" - men bare litt mindre kjent er dette: "Gå aldri mot en sicilianer når døden er på spill"! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Snarere kan David Tepper, for en av de få gangene, gjøre en feil ved å søke første nivå og konsensus tenker.

Gi meg i stedet "andrenivå tenkning,” ettersom nesten alle bekymringene uttrykt av Tepper er velkjente og kan allerede ha blitt diskontert.

Enda en viktig observasjon.

Når det gjelder hans bekymring for den fortsatte haukiske rollen til sentralbankfolk, hevdet jeg i en tweet torsdag at selv om jeg forstår Teppers melding om at vi bør ikke kjempe mot Fed, har markedene allerede falt dramatisk og god inflasjon viser tegn til moderasjon. Lønnsveksten er fortsatt problematisk, men det er også en "kjent ukjent."

Dessuten har uten tvil mange store aksjer med intakte franchiser og dypere vollgraver blitt utslettet.

Men kanskje, enda viktigere, er at mye av Fed-innstramningen er bak oss, da Fed allerede har hevet Fed Funds til over 4 % og sannsynligvis er innen 75 basispunkter fra å nå sin terminalrente:

Selv om jeg kan forstå David Teppers syn på ikke å kjempe mot Fed – det jeg ikke forstår er hvorfor nå – etter at markedet har falt og etter at Fed har hevet Fed Funds-renten til over 4 % og sannsynligvis er innen 75 bps eller så. fra terminalprisen. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) Desember 22, 2022

Bottom Line

"Utenkelig!"

- Vizzini

Selv om jeg beundrer David Tepper enormt (jeg er til og med en fanboy!) og jeg tror det er en rekke faktorer som kan begrense oppsiden av aksjer, men årsakene som ble gitt i David Teppers CNBC-intervju på torsdag, var ikke praktiske grunner for denne observatøren.

De fleste av de negative faktorene som er nevnt er kjente og nesten alle har blitt akseptert av konsensus.

Faktisk kan en resesjon i 2023 – fryktet av David Tepper – være den mest annonserte resesjonen i historien!

Kjernekritikken jeg har til intervjuet hans, og markedets negative respons, er at han uttrykte for mye "førstenivåtenkning"/konsensus og for lite "andrenivåtenkning"/motstridende.

Fra min plass rapporterte forretningsmediene Teppers kommentarer på en hyperbolsk måte og kan ha bidratt til en altfor emosjonell respons som tok ned S&P 500 med 115 håndtak, eller nesten 3 %, på morgenens laveste nivå. Deres beretninger om Teppers intervju overvurderte intensiteten i hans bearish synspunkter - ettersom han i virkeligheten var mer målt enn generelt rapportert.

Som nevnt ved flere anledninger, er dette et utfordrende marked. Men det er et marked man bør nærme seg følelsesløst.

For meg, og som alltid kan jeg ta feil, med S&P kontantindeksen som beveger seg mot den nedre enden - kontanter handlet så lavt til 3770 på torsdagens laveste - av mitt forventede handelsområde (3700-4100), er mitt syn at torsdag var en mulighet til å kjøpe og ikke selge.

Til tross for David Teppers advarsler og markedets bivirkning, fikk jeg lengre eksponering.

(Denne kommentaren dukket opprinnelig opp på Real Money Pro 23. desember. Klikk her for å lære om denne dynamiske markedsinformasjonstjenesten for aktive handelsmenn og motta Doug Kass Daglig dagbok og kolonner hver dag fra Paul Price, Bret Jensen og andre.)