Ikke bli blind av å kjøle ned prisene, sier JPMorgans Michele

(Bloomberg) — Når Bob Michele deler investeringssynene sine, er det verdt å være oppmerksom fordi veteranen i obligasjonsmarkedet har vist seg å være ganske forutseende.

Mest lest fra Bloomberg

Investeringssjefen i JP Morgan Asset Management advarer om at Federal Reserve kan fortsette kampen mot inflasjon i andre halvår, og presse terminalrentene til så høye som 6%. Det trosser en økende konsensus om at rentene vil toppe seg i juni.

"Det er fortsatt en en-av-tre sjanse, men det er en legitim risiko," sa Michele i et intervju. "Det er mulig at Fed i utgangspunktet ikke vil gjøre nok fordi arbeidsmarkedet viste seg mer robust. Dette er en ting som kan avdekke markedet, og det er min største bekymring.»

Inflasjonen avtar, selv om den fortsatt er godt over Fed-målet på 2 %. Forbrukerprisene steg med 6.5 % i desember, det laveste tempoet på mer enn ett år, noe som viser at den aggressive innstrammingen av Fed-politikken virker. Resultatene svarte til forventningene, og markedet forventer nå at ratene topper seg på 4.9 % i juni og potensielle rentekutt vil følge, ifølge Bloomberg-data.

Micheles base case er at Fed vil heve renten i februar og mars før pause, og en resesjon vil sette inn senere i år. Men han ser også muligheten for at politikere vender tilbake til renteøkninger på slutten av 2023 for å kjøle ned hardnakket høy inflasjon drevet av lav arbeidsledighet, vedvarende lønnsvekst og Kinas økonomiske gjenåpning.

"Ligningen er: inflasjonen faller ikke før lønningene gjør det. Lønningene synker ikke før arbeidsledigheten stiger, sa han. "Arbeidsledigheten stiger ikke med mindre vi er i resesjon."

De siste jobbdataene viser avtagende lønnsvekst, men robust ansettelse og arbeidsledighet fortsatt på et historisk lavt nivå.

Historien fortsetter

Siden 1988 har Fed gått gjennom fem renteøkningssykluser, som endte i resesjon fire ganger, ifølge Michele. Den eneste som ikke resulterte i økonomisk nedgang var syklusen 1994-1995 som endte i en myk landing. Men han sa at 2023 ikke kommer til å bli et nytt 1994.

"Den forsinkede og kumulative virkningen av alle innstramningene vi ser vil til slutt bite seg fast og skape en resesjon," sa Michele. "Det er utrolig ambisiøst å tro at vi skal slippe unna med det."

I desember kjøpte Michele eiendeler med «kvalitetsvarighet» som statsobligasjoner, kreditt av investeringsgrad samt pantelånssikrede verdipapirer og verdipapirer med aktiva.

Han favoriserer også obligasjoner i lokal valuta i fremvoksende markeder, som han sa lett kunne gi tosifret avkastning i år når dollaren topper seg. Sentralbanker i disse markedene har vært langt foran sine jevnaldrende i utviklet økonomi som USA når det gjelder å heve renten.

Michele advarte om at renten for Japans 10-årige statsobligasjoner kan stige til 1 % fra 0.5 % og dollar-yenen vil falle til 100 når Bank of Japan avslutter sin rentekurvekontroll. Markedsdeltakere som satset på en ny justering presset referanseindeksen for 10-årsavkastningen forbi sentralbankens tak på 0.5 % på fredag. Dette vil gjøre Japan fra «mor til alle transporter» til «mor til all hjemsendelse», sa han.

«Vi kommer ikke til å sikre oss mot risikoen for at Fed kan måtte gå tilbake til rentehevinger senere på året. Men, vi kommer til å være åpne og akseptere at det er en rimelig sannsynlighet for at det kan skje og være forberedt, sier Michele, som anbefaler å selge kortdaterte obligasjoner og lavere rangerte selskapsobligasjoner i tilfelle stigende renter.

Det lønner seg nok å følge Micheles formaninger. I 2019 kjørte Michele berømt seg i amerikanske obligasjoner, og spådde at avkastningen var "på vei mot null" da 10-årsreferansen handlet til 2 %. Han høstet fruktene da yielden falt helt til 0.5 % i løpet av et år.

Les mer: Bob Michele advarer om at den 10-årige avkastningen på statskassen er på vei mot null

Tilbake i oktober 2021, da de fleste økonomer spurt av Bloomberg forventet at Fed skulle holde renten nær null gjennom slutten av 2022, sa Michele at sentralbanken var langt bak kurven og ville trenge å aggressivt bekjempe inflasjonen, og bringe renten til minst 4.25 %. . Fed hevet sin referanserente til et område på 4.25 % til 4.5 % ved utgangen av 2022.

Han var også blant de første investorene som fremhevet risikoen for at Den europeiske sentralbanken hevet offisielle lånekostnader i fjor for å avkjøle inflasjonen – et konsept som ble ansett som svært usannsynlig for mange markedsovervåkere på den tiden. ECB hevet innskuddsrentene fire ganger i fjor, og brakte den til 2 %.

"En av grunnene til at vi setter sammen disse realistiske risikoene er slik at vi kan holde et øye med dem, slik at vi ikke blir overrumplet," sa Michele. «I fjor spilte de alle sammen. Fordi vi tenkte på disse risikoene, blir vi ikke blinde.»

–Med assistanse fra Liz Capo McCormick og Michael MacKenzie.

Mest lest fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP