Divergerende verden – Sterke arbeidsmarkeder kan tvinge Fed til å øke rentene ytterligere

Makromiljøet er, for første gang siden denne renteøkningssyklusen startet, preget av skarpe divergenser mellom aktivaklasser, og også på tvers av ulike avlesninger av konjunktursyklusen.

For eksempel har mange ledende indikatorer (ISM, Philly Fed-undersøkelse) falt bratt de siste to månedene til nivåer som vanligvis er assosiert med en resesjon, men innenfor disse indikatorene virker tjenestesektoren langt sunnere enn produksjonssektoren. Samtidig har forbrukersentriske indikatorer som detaljsalg vært sterke, og etterslepende økonomiske indikatorer som sysselsetting er veldig sterke i de vestlige økonomiene.

Ingen landing

Denne dissonansen gjør at kommentatorer med "myk landing"-syn kan føle seg rettferdiggjort, like mye som de med "hard landing views". Og det er også en "ingen landing"-tankegang som mener at vi ikke ser et fall i veksten og at sentralbanker må deretter bekjempe inflasjonen aggressivt.

Denne meningsforskjellen er også tydelig på tvers av markeder.

For det første ser det ut til at obligasjonsmarkedet har et pessimistisk syn på utsiktene. Rentekurven (i hovedsak forskjellen mellom langsiktige og kortsiktige obligasjonsrenter) er invertert (kortsiktige avkastninger høyere enn langsiktige), et fenomen som vanligvis har prefigurert en resesjon.

I mellomtiden har både aksje- og kredittmarkedene steget de siste ukene, med tegn på selvtilfredshet snikende seg inn (som gjenspeiler dette at vår risikoappetittindeks nådde sitt høyeste nivå siden november 2021).

Spørsmålet nå er hvordan disse avvikene løses. Vårt syn er at mye avhenger av inflasjonens fasthet – hvis inflasjonen tar tak i tjenestesektoren og lønningene, vil sentralbankene måtte lene seg sterkere mot det robuste arbeidsmarkedet. Selv om det også kan være en viss lettelse fra fallende råvarepriser (dvs. gass) og den effektive slutten av blokkeringer i forsyningskjeden, tyder nyere data på at inflasjonen er mer klissete enn mange trodde.

I denne sammenhengen vil det lønne seg å være forsiktig med aksjer – som godt kan trekke seg mot 3600-nivået for S&P 500-indeksen.

I tillegg er kontanter slett ikke et dårlig "allokeringstrekk", spesielt hvis volatiliteten tar seg opp.