Fikk Bullard underskudd? Stifel-økonomer sier at fed funds-renten kan trenge å gå til 8 % eller til og med 9 %.

En dag etter en sentralbanktjenestepersons markedsbevegende innrømmelse av at rentene kan trenge å gå til så høye som 7 %, kom analytikere med en enda mer overraskende konklusjon: at 7 % fortsatt ikke vil være høy nok til å vinne kampen mot inflasjon.

I en presentasjon holdt torsdag i Louisville, Ky., anslo St. Louis Fed-president James Bullard det en 5% til 7% Målet for federal funds-renten er det som trengs for å flytte lånekostnadene inn i en sone som er tilstrekkelig til å bremse økonomisk vekst og produsere en meningsfull nedgang i inflasjonen. I kjølvannet av disse estimatene på torsdag, led amerikanske aksjer sitt første rygg mot rygg tap på to uker, ICE US Dollar Index
DXY,
+ 0.26%
og Treasury-rentene økte, og mange deler av finanskurven viste bekymringsfulle tegn om de økonomiske utsiktene.

Investorer tok imidlertid Bullards synspunkter med en klype salt. Obligasjonsmarkedet stabiliserte seg, sammen med dollaren, tidlig fredag ​​inntil kommentarer fra en annen Fed-tjenestemann, Susan Collins, utløste et ettermiddagssalg av statsgjeld. I mellomtiden vendte optimismen tilbake til aksjer, med alle de tre store indeksene
DJIA,
+ 0.59%

SPX,
+ 0.48%
avsluttet høyere på fredag. Bak kulissene applauderte noen økonomer Bullard for hans ærlighet, mens andre analytikere sa at estimatene hans ikke var så sjokkerende som investorer og handelsmenn trodde. En av de mest undervurderte risikoene i finansmarkedene er at inflasjonen ikke faller tilbake til 2 % raskt nok til å lindre behovet for mer aggressive grep fra Fed, sa handelsmenn, pengeforvaltere og økonomer til MarketWatch.

Les: Finansmarkedene løp med "toppinflasjon"-fortellingen igjen. Her er grunnen til at det er komplisert.

Stifel, Nicolaus & Co.-økonomene Lindsey Piegza og Lauren Henderson sa at de tror at selv en rente på 7 % kan være "undervurdere" hvor høy Feds referanserente sannsynligvis må gå. Beregninger viser at det er et mulig behov "for en føderal fondsrente potensielt 100-200 bps høyere enn [Bullards] foreslåtte øvre grense," skrev de i et notat. Med andre ord, en føderal fondsrente som kommer til mellom 8% og 9%, kontra dens nåværende rekkevidde på mellom 3.75% og 4%.

"Den nylige forbedringen i inflasjonspresset som snur over fra toppnivåer har tilsynelatende på noen måter blendet mange investorer med hensyn til behovet for at Fed aggressivt fortsetter langs veien mot høyere renter," sa de. «Selv om en årlig økning på 7.7 % i [forbrukerprisindeksen] er en forbedring fra 8.2 % årlig takt som ble rapportert tidligere, er det knapt noe å feire eller et klart signal for Fed om å gå over til enklere politikk med et målområde på 2 % fortsatt en fjern prestasjon."

Stifel-økonomene sa også at Bullard er avhengig av en historisk lav nøytral rente, eller teoretisk nivå hvor Feds politikk verken stimulerer eller begrenser økonomisk vekst, som en del av hans forutsetninger.

Piegza og Henderson er ikke alene. I et usignert notat sa UniCredit-forskere at selv om "7% var direkte sjokkerende" for finansmarkedsaktører å høre, er ideen om en fed-funds-rente som ender opp med å være mye høyere enn folk flest forventer "ikke spesielt ny."

Fra og med fredag ​​forventer Fed-fond-handlere stort sett at Feds viktigste styringsrentemål kommer til enten mellom 4.75 % og 5 %, eller mellom 5 % og 5.25 %, innen første halvår neste år. Standardtolkninger av det såkalte Taylor Rule-estimatet antyder imidlertid at fed-funds-renten bør være rundt 10 %, ifølge UniCredit-forskerne. Taylor-regelen refererer til den generelt aksepterte tommelfingerregelen som brukes til å bestemme hvor renten bør være i forhold til den nåværende tilstanden i økonomien.

Noen har åpent stilt spørsmål ved estimatene gjort av Bullard, et stemmeberettiget medlem av Federal Open Market Committee i år, og bemerket at beslutningstakeren utelot virkningene av Feds kvantitativ innstrammingsprosess fra hans renteanslag.

Rex Nutting: Hva Bullard tok feil om en 7% fed funds-rente (og hvorfor terminalrenten kan være nærmere enn du tror)

Når QT-prosessen er tatt med, er det "indre området" av potensielle utfall for fed-funds-renten sannsynligvis nærmere 4.5%-4.75% til 6.5%-6.75%, sa Mizuho Securities-økonomene Alex Pelle og Steven Ricchiuto. "Hele spekteret" av plausible utfall er imidlertid enda bredere, og kan være alt fra så lavt som 3.25%-3.5% "på den ultra-dueaktige enden, i hvilket tilfelle Fed allerede overstrammer," og 8.25% -8.5 % "på den ultra-haukaktige enden, i så fall er Fed bare halvveis ferdig."

Chris Low, sjeføkonom ved FHN Financial i New York, kalte Bullards presentasjon "fantastisk" fordi "det er det mest ærlige forsøket på å flytte offentlige forventninger til terminalmatede midler til et rimelig område enhver FOMC-deltaker har tilbudt til dags dato."

"Bare husk at han gjorde alt han kunne for å unngå å sjokkere markedet," sa Low om Bullard. "Sone hans varierer fra dueaktig til rimelig, ikke fra dueaktig til haukisk. Våre forventninger styres fortsatt. Vi kan ikke klandre ham for det.»