Leverer en overlegen forretningsmodell

Dette selskapet så store markedsandeler gjennom pandemien og er posisjonert for flere år med mer profittvekst, men aksjen har falt 30 % hittil i år og handles på nivåer før pandemien. Selskapet er feilkarakterisert som en restaurantkjede når det egentlig er en leverandørkjedeoperatør og et forbrukermarkedsføringsfirma. Domino's (DPZ) er denne ukens Long Idea.

Dominos aksjer presenterer kvalitetsrisiko/belønning gitt selskapets:

• posisjon som verdens største pizzakjede
• konsekvente økninger i markedsandeler
• effektivitet fra dets integrerte leveringssystem som tredjeparter ikke kan replikere
• evne til å overvinne dagens mangel på arbeidskraft på lang sikt
• overlegen lønnsomhet til jevnaldrende
• verdsettelse innebærer at selskapets overskudd permanent vil falle 10 % fra dagens nivå

Billigste PEBV-forhold siden 2013

Som mange selskaper som økte salget under pandemien, steg aksjekursen til Domino's Pizza ~50 % over nivåene før pandemien. Etter hvert som handelsmenn avviklet sine pandemiske handler, har aksjen falt 30 % hittil i år og handles nå under forholdet mellom pris og økonomisk bokført verdi (PEBV) (0.9) for bare andre gang siden 2013. Se figur 1 .

Et PEBV-forhold på 0.9 betyr at aksjen er priset for at fortjenesten umiddelbart skal falle og permanent holde seg 10 % under 2021-nivåene, noe som jeg vil vise nedenfor, er svært usannsynlig. For flere detaljer om oppsiden innebygd i Dominos aksjekurs, se scenariene analysert med min omvendt diskontert kontantstrøm (DCF) -modell i verdivurderingsdelen.

Figur 1: Aksjekurs og økonomisk bokført verdi per aksje: 2013 – Gjeldende

Påvist internasjonal styrke

Domino's har mer enn 18,800 90 lokasjoner i 10 forskjellige markeder rundt om i verden. Domino's amerikanske og internasjonale detaljhandelssalg har hver vokst med 10 % forsterket årlig i løpet av de siste 2 årene. I henhold til figur 51 utgjorde Dominos internasjonale segment 2021 % av det globale detaljsalget i XNUMX.

Global rekkevidde utsetter selskapet for geopolitisk risiko, men en bred geografisk spredning begrenser eksponeringen til individuelle land utenfor USA. For eksempel er Dominos risiko fra økende spenning mellom Kina og det internasjonale samfunnet begrenset ettersom bare 5 % av de internasjonale butikkene er i Kina.

Figur 2: Internasjonalt og amerikansk detaljsalg: 2021

Franchisemodell driver vekst i antall butikker

Domino's er tenkt som en restaurantkjede, men selskapet eier bare 2% av butikkene. Selskapet genererer inntekter fra franchise-royalty og dets forsyningskjedevirksomhet i USA. Dominos er mer en leverandørkjedeoperatør og forbrukermarkedsføringsfirma enn det er en restaurantkjede.

Denne franchisemodellen er gunstig for investorer fordi den gjør selskapet i stand til å effektivt forvalte kapitalen sin samtidig som den har fleksibiliteten til å forfølge sterke vekstmuligheter. For potensielle franchisetakere tilbyr selskapet en strømlinjeformet driftsmodell, nasjonale markedsføringskampanjer og en kontantavkastning på tre år eller mindre.

Muligheten er åpenbart attraktiv for franchisetakere globalt fordi det internasjonale markedet har vært hoveddriveren for butikkvekst. I henhold til figur 3 økte Domino's butikkantallet fra 11,629 2014 i 18,848 til 2021 XNUMX i XNUMX.

Figur 3: Antall butikker i internasjonale og amerikanske: 2014 – 2021

Fortsatt vekst i det globale Quick Service Restaurant (QSR)-markedet vil støtte Dominos globale detaljsalgsvekst. Forskning og Markeder forventer at det globale QSR-markedet vil vokse med 4.9 % CAGR fra 2022 – 2027.

Domino's ser fortsatt muligheter for lønnsom butikkvekst. Selskapet tror det amerikanske markedet har potensial til å vokse til 8,000 butikker, sammenlignet med 6,560 ved utgangen av 2021, og de 14 beste internasjonale markedene kan legge til ytterligere 10,000 butikker, noe som nesten vil doble det internasjonale butikkantallet.

Ta kontroll fra start til slutt

En sentral bidragsyter til Dominos suksess som franchisegiver er kontrollen som utøves over produktkvaliteten og kundeopplevelsen, fra ende til ende. Slik opprettholder selskapet denne kontrollen:

• Forsyningskjede: Forsyningskjededrift gir kvalitetssikrede ingredienser til konkurransedyktige kostnader, og frigjør tid for franchisetakere til å administrere andre deler av virksomheten. For eksempel leverer Domino's blandet deig til butikker, noe som sparer operatørene for et tidkrevende forberedelsestrinn.
• Valg av franchisetaker: Over 95 % av selskapets amerikanske franchisetakere startet som sjåfører eller ansatte i butikken. Selskapet krever at franchisetakere har omfattende Domino's og ledelseserfaring. Ved å være selektiv beskytter Domino's merkevaren sin med franchisetakere som forstår forretningsmodellen og kulturen.
• Leveranse: Domino's driver et effektivt leveringssystem som sikrer at kundene får et varmt kvalitetsprodukt levert til rett tid.

Ved å ta eierskap over hele prosessen, eliminerer Domino's kostnadsineffektivitet og opprettholder et konsistent kvalitetsnivå på tvers av hele virksomheten.

Digital virksomhet forbedrer kundeopplevelsen og lønnsomheten

Dominos digitale muligheter beriker kundeopplevelsen ved å tilby raske og enkle bestillingsalternativer, et belønningsprogram, eksklusive digitale tilbud og en talebestillingsapplikasjon. Digitale bestillinger skaper mer kundeengasjement, sikrer en mer konsistent kundeopplevelse og driver høyere salg mot lavere kostnader. Domino's gjennomføringsbilletter som bestilles på nett er 25 % høyere enn de som bestilles over telefon, og er mindre arbeidskrevende, noe som er nyttig i et stramt arbeidsmarked.

Dominos digitale evner betalte seg da kunder stolte på e-handelskanaler under pandemien. I henhold til figur 4 økte detaljsalget generert gjennom Dominos digitale kanal fra 60 % av det totale salget i 2017 til 75 % i 2021. Til sammenligning var McDonalds systemomfattende salg fra digitale kanaler i 2021 ~25 % av systemomfattende salg i de 6 beste markedene.

Figur 4: Digitalt detaljsalg i USA som prosent av totalt detaljsalg i USA: 2017 – 2021

Utstyrt for å navigere pandemisk forstyrrelse

Dominos store digitale tilstedeværelse, integrerte forsyningskjede, robuste leveringstjeneste og gjennomføringsevner gjorde selskapet ideelt plassert for å styrke sin markedsposisjon under COVID-19-pandemien. Mens svakere konkurrenter slet med å nå kunder under pandemien, steg Dominos markedsandel fra 1.6 % av globalt marked for hurtigservicerestauranter (QSR). i 2019 til 2.2 % i 2021.

Langt fra å være en nylig anomali, tok Dominos sterke forretningsmodell markedsandeler lenge før pandemien. I henhold til figur 5 økte Domino's sin andel av det globale QSR-markedet fra 1.1 % i 2012 til 1.6 % i 2019. En sterk forretningsmodell posisjonerte selskapet til fordel når andre virksomheter trakk seg tilbake. Dette er vant som Domino's sannsynligvis ikke vil gi tilbake post-pandemi.

Figur 5: Andel av det globale QSR-markedet: 2012 – 2021

Bransjeledende lønnsomhet

Dominos forretningsmodell genererer ikke bare imponerende topplinjevekst, men den gir også bransjeledende investert kapital og avkastning på investert kapital (ROIC). Med 59 % er Dominos etterfølgende 1.6-måneders (TTM) ROIC 6 ganger sin nærmeste konkurrent. Se figur XNUMX.

Selskapets høye ROIC er heller ikke bare et resultat av en engangs pandemiøkning. Selskapets 5-års gjennomsnittlige ROIC er faktisk litt høyere på 60 %. Ved å se på hele S&P 500 avslører det at bare fire selskaper har en høyere 5-års gjennomsnittlig ROIC enn Domino's.

Figur 6: Dominos lønnsomhet vs. Likemenn: TTM

Jevn økonomisk inntektsvekst

Domino's fortsetter å skape aksjonærverdier etter hvert som de utvider virksomheten. Selskapet har generert positiv økonomisk inntjening hvert år siden den ble børsnotert i 2004. Nylig vokste Dominos økonomiske inntjening fra 151 millioner dollar i 2011 til 627 millioner dollar i 2021.

Figur 7: Økonomisk inntjening siden 2011

Sunnere spise er ikke en stor risiko

Selskapets drift er spesifikt konfigurert til masseproduksjon av kvalitetspizza, noe som begrenser direkte konkurranse fra de fleste andre QSR-er. En slik avhengighet av ett produkt betyr imidlertid at selskapets suksess også er knyttet til pizzaens popularitet.

Stigningen av helsebevissthet utgjør en trussel mot industrien som serverer massevis av kaloririke karbohydrater, fett og bearbeidet kjøtt. En endring i kostholdsvaner mot sunnere alternativer kan utgjøre en langsiktig motvind for industrien og dens største leverandør. Imidlertid vil denne trusselen sannsynligvis ikke hindre pizzamarkedet i å vokse. Til tross for et stadig økende utvalg av kosthold og sunne spisealternativer, vokste det amerikanske QSR-pizzamarkedet fra 35.9 milliarder dollar i 2016 til 40.6 milliarder dollar i 2021.

Videre betyr Dominos erfaring med innovasjon at den kan tilby bedre alternativer for deg, for eksempel glutenfri skorpe, dersom forbrukernes preferanser flyttes bort fra tradisjonelt laget pizza.

Økende kostnader kan skade marginene, men øke markedsandeler

Ledelsen bemerket i sin 4Q21 inntekter samtale at de forventer at Domino's amerikanske butikker vil se opptil 10 % økning i matvarekostnadene. Disse økende kostnadene vil ha en umiddelbar innvirkning på butikkenes lønnsomhet. Selskapet vil også merke de negative effektene av økende kostnader ettersom en nedgang i butikklønnsomheten vil ha en «pipe-up»-effekt på franchisegiveren. Butikker kan bli tvunget til å markedsføre varer med høyere marginer for å kompensere for virkningen av økende kostnader, redusere driftstimer eller mindre aggressivt skaffe ansatte, noe som kan føre til lavere detaljsalg.

Bemanningsmangel som sannsynligvis vil fortsette å være en motvind for å telle butikkvekst og kjøre salgskampanjer. Selskapet er mer forsiktig med å tilby kampanjer som driver mer trafikk midt i dagens utfordringer. Butikker er kanskje ikke i stand til å holde tritt med flere forretninger mens de opprettholder kvalitetsstandarder, og Domino's er nølende med å aktivt skaffe flere kunder, som kanskje har en mindre ideell opplevelse med underbemannede butikker.

Imidlertid står alle andre QSR-operatører overfor de samme utfordringene. Dominos omfattende butikknettverk, effektiviteten i forsyningskjeden og klassens beste ROIC gir den sterke fordeler som sannsynligvis vil føre til flere markedsandeler som de gjorde under COVID.

Leveringstjeneste: Langsiktig fordel, men kortsiktig problem

Den nåværende mangelen på arbeidskraft påvirker direkte Dominos evne til å utføre operasjoner som er sterkt avhengig av leveringstjeneste. Mangel på leveringsdrivere har ført til at enkelte butikker har redusert driftstiden ettersom selskapet sliter med å skaffe leveringskapasitet for å møte etterspørselen. Selskapet lener seg på sin digitale kanal og gjennomføringsvirksomhet for å hjelpe til med å navigere i disse utfordringene ved å tilby flere insentiver.

På lang sikt er Dominos leveringsevne et stort konkurransefortrinn for selskapet, som jeg forventer vil fortsette å drive mer vekst, til tross for gjeldende kapasitetsbegrensninger.

Uber Eats og Door Dash reduserer Domino's Delivery Advantage

Jeg har lenge argumentert for at tredjeparts leveringstjenester som Uber Eats (UBER) og DoorDash (DASH) opererer ødelagte forretningsmodeller som vil mislykkes i det lange løp, men de utgjør fortsatt en trussel mot Domino's på kort sikt. DoorDashs raske økning i markedsandeler i det amerikanske markedet for matlevering har bremset Dominos evne til å skaffe nye kunder.

Tredjepartsmarkedet for matlevering har vokst bemerkelsesverdig de siste to årene. Imidlertid oppnådde ledende navn i markedet - som DoorDash - sin vekst ulønnsomt, noe som betyr at disse markedsandelsgevinstene ikke er bærekraftige. Til slutt vil tredjeparts leveringstjenester enten måtte øke gebyrene eller forlate markedet. Uansett vil Dominos integrerte leveringstjeneste være klar til å ta tilbake tapte markedsandeler.

Domino's tilbyr også flere måter å oppfylle kundeordrer enn tradisjonell hjemmelevering. Domino's Pizzas kontaktløse henting, som garanterer at bestillinger vil bli plassert i kjøretøyet innen to minutter etter ankomst, og leveringshotspots, tilbyr kundene bekvemmeligheten av flere oppfyllelsesalternativer.

På lang sikt er Domino's ute etter å skape autonome leveringsløsninger. Selskapets samarbeid med Nuro gjorde det i stand til å teste autonome pizzaleveringskjøretøyer i Houston i 2021. Disse automatiserte leveringssystemene ville gjøre Dominos svært effektive forretningsmodell enda mer effektiv.

DPZ har 83 % oppside hvis konsensus er riktig

Dominos aksjer er priset for at fortjenesten skal falle fra dagens nivåer til tross for sin historie med vekst, overlegen lønnsomhet, bransjeledende markedsandeler og mange vekstmuligheter. Nedenfor bruker jeg min omvendt diskonterte kontantstrøm (DCF)-modell for å analysere to fremtidige kontantstrømscenarier for å fremheve oppsiden i Dominos nåværende aksjekurs.

DCF-scenario 1: å rettferdiggjøre gjeldende aksjekurs på $390/aksje.

Hvis jeg antar Domino's:

• NOPAT-marginen faller til 13 % (10-års gjennomsnitt vs. 15 % i 2021) i 2022 til og med 2031 og
• inntektene vokser med bare 1 % CAGR (vs. 2022 – 2024 konsensusestimat CAGR på 7 %) fra 2022 – 2031, deretter

aksjen er verdt $390/aksje i dag – lik gjeldende aksjekurs. I dette scenario, tjener Domino's 610 millioner dollar i NOPAT i 2031, som er 8 % under 2021.

DCF-scenario 2: Aksjer er verdt $712+.

Hvis jeg antar Domino's:

• NOPAT-marginen faller til 14.6 % (femårsgjennomsnitt) fra 2022 til 2031, og
• inntektene vokser med konsensusanslag på 7 % i 2022, 8 % i 2023 og 7 % i 2024, og
• inntektene vokser med 3.5 % CAGR fra 2025 – 2031 (under 10-års inntekts-CAGR på 10 % fra 2011 – 2021), deretter

aksjen er verdt $ 712 / aksje i dag – en oppside på 83 % til dagens pris. I dette scenariet vokser Domino's NOPAT bare 4 % sammensatt årlig for det neste tiåret, mindre enn en tredjedel av selskapets 15 % NOPAT CAGR fra 2011 – 2021, og under Research and Markets estimerte 4.9 % CAGR av det globale QSR-markedet fra 2022 – 2027. Skulle Domino's NOPAT vokse i tråd med historiske vekstrater eller til og med de globale QSR-markedsforventningene, har aksjen enda mer oppside.

Figur 8 sammenligner Dominos historiske NOPAT med dens underforståtte NOPAT i hvert av de ovennevnte DCF-scenariene.

Figur 8: Domino's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Bærekraftige konkurransefordeler vil føre til verdiskaping for aksjonærer

Jeg tror vollgraven rundt Dominos virksomhet vil gjøre det mulig for den å fortsette å generere høyere NOPAT enn dagens markedsverdi tilsier. Faktorer som bygger Domino's vollgrav inkluderer:

• sterk merkekjennskap
• stor digital virksomhet som øker inntektene og reduserer lønnskostnadene
• overlegen forsyningskjedeeffektivitet
• integrert leveringstjeneste som tredjepartsleverandører ikke kan replikere
• overlegen lønnsomhet

Hva støyhandlere savner med Domino's

I disse dager fokuserer færre investorer på å finne kvalitetsallokeringer med aksjonærvennlig eierstyring. I stedet, på grunn av spredningen av støyhandlere, er fokuset på kortsiktige tekniske handelstrender mens mer pålitelig grunnleggende forskning blir oversett. Her er et raskt sammendrag av hva støyhandlere mangler:

• Domino's er bedre posisjonert til å håndtere mangelen på arbeidskraft
• Research and Markets forventer at det globale QSR-markedet vil vokse med 4.9 % CAGR gjennom 2027
• verdsettelse innebærer 83 % oppside dersom selskapet vokser ved konsensus estimater

Inntjeningslag eller lindring av arbeidsbegrensninger ville være velkommen nyheter

Ifølge Zacks har Domino's slått inntjeningsanslagene i åtte av de siste 12 kvartalene. Hvis du gjør det igjen, kan det føre til høyere andeler.

Skulle Domino's håndtere det utfordrende arbeidsmiljøet bedre enn forventet, kan inntekter og fortjeneste stige og sende aksjekursen med seg.

Utbytte og tilbakekjøp av aksjer kan gi 6.0% avkastning

Domino's har økt sitt kvartalsvise utbytte hvert år siden 2012. Siden 2017 har Domino's betalt 544 millioner dollar (4 % av gjeldende markedsverdi) i kumulativt utbytte. Selskapets nåværende utbytte, når det beregnes på årsbasis, gir en avkastning på 1.1 %.

Domino's returnerer også kapital til aksjonærene gjennom tilbakekjøp av aksjer. Fra 2017 til 2021 kjøpte firmaet tilbake aksjer for 4.0 milliarder dollar (28 % av gjeldende markedsverdi). Firmaet har 704 millioner dollar igjen på sin nåværende tilbakekjøpsautorisasjon. Dersom selskapet bruker sin gjenværende fullmakt til gjenkjøp i 2022, vil tilbakekjøpene gi en årlig avkastning på 4.9 % ved gjeldende markedsverdi.

Lederkompensasjonsplan trenger forbedring

Uansett makromiljø, bør investorer se etter selskaper med utøvende kompensasjonsplaner som direkte tilpasser ledernes interesser med aksjonærenes interesser. Bedriftsstyring av kvalitet holder ledere ansvarlige overfor aksjonærene ved å incentivere dem til å fordele kapital forsvarlig.

Domino's kompenserer ledere med lønn, kontantbonuser og langsiktige aksjetildelinger. Dominos ytelsesaksjeenheter (PSU-er) er knyttet til justert total segmentinntekt og dets globale detaljsalgsmål.

I stedet for justert total segmentinntekt eller globalt detaljsalg, anbefaler jeg å knytte lederkompensasjon til ROIC, som evaluerer et selskaps sanne avkastning på det totale beløpet investert kapital og sikrer at ledernes interesser er på linje med aksjonærenes interesser. Det er en sterk sammenheng mellom å forbedre ROIC og øke aksjonærverdien.

Til tross for rom for forbedring i kompensasjonsstrukturen, har Dominos ledere levert aksjonærverdier. Domino's har økt økonomisk inntjening fra 270 millioner dollar i 2016 til 627 millioner dollar i 2021.

Innsidehandel og trender med kort interesse

I løpet av de siste 12 månedene har innsidere kjøpt 14 tusen aksjer og solgt 133 tusen aksjer for en nettoeffekt på ~118 tusen solgte aksjer. Disse salgene utgjør mindre enn 1 % av utestående aksjer.

Det er for tiden 2 millioner aksjer solgt short, noe som tilsvarer 6 % av utestående aksjer og drøyt fire dager å dekke. Kortrenten økte med 20 % fra forrige måned.

Kritiske detaljer funnet i økonomiske arkiver av My Firms Robo-Analyst Technology

Nedenfor er detaljer om justeringene jeg gjør basert på Robo-Analyst-funn i Domino's 10-K:

Resultatregnskap: Jeg gjorde $258 millioner justeringer, med en nettoeffekt av å fjerne $150 millioner i ikke-driftsutgifter (3% av inntektene).

Balanse: Jeg gjorde $187 millioner justeringer for å beregne investert kapital med en netto økning på $41 millioner. En av de største justeringene var 35 millioner dollar i operasjonelle leieavtaler. Denne justeringen representerte 7 % av rapporterte netto eiendeler.

Verdivurdering: Jeg gjorde 5.6 milliarder dollar i justeringer av aksjonærverdien for en nettoeffekt av å redusere aksjonærverdien med 5.6 milliarder dollar. Bortsett fra total gjeld, var en av de mest bemerkelsesverdige justeringene av aksjonærverdi 108 millioner dollar i utestående ansatteaksjeopsjoner (ESO). Denne justeringen representerer <1 % av Dominos markedsverdi.

Attraktivt fond som holder DPZ

Følgende fond får en attraktiv rating og allokerer betydelig til DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – 2.2 % allokering

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler mottar ingen kompensasjon for å skrive om noe spesifikt lager, stil eller tema.