Valutavolatilitet: Kina, Japan og Sveits

Dollarens raske oppgang mot japanske yen og en kurv av andre store landvalutaer har ført til nye forslag om at regjeringer kan gripe inn for å støtte deres lokale valutaer. Dette betyr at Tokyo, Beijing eller Berne kan begynne å kjøpe sin egen yen, yuan eller franc og selge dollar – eller bruke andre intervensjonistisk verktøy for å beskytte sine nasjonale valutaer. For investorer som liker valutavolatilitet, her er områder av interesse; for de som ikke gjør det, pass opp.

● Med USDJPY
PY
belaster over 12 prosent på bare fem uker, presser til 20-års høyder, forventningene til intervensjon har vokst

● EURCHF-ene dveler ved laveste nivåer som kan sammenlignes med valutakursens kollaps i 2015 – og egger den sveitsiske nasjonalbanken til å forsøke en reversering

Valutamanipulasjon regnes ofte som territoriet til mindre land som har lite håp om å motvirke muskelen til dollaren eller andre ekstremt flytende motparter. Store land kan bli med i spillet, hvis de ikke allerede har gjort det.

Kinas hånd i Yuan

En svært fremtredende valutakurs hvor det sannsynligvis er betydelig, pågående intervensjon, er amerikanske dollar til kinesisk yuan (USDC
USDC
NH) kryss. For omtrent et tiår siden gjorde Kina fremskritt for å løsne kontrollen over den tidligere styrte valutakursen. Like viktig som skiftet var fra en total valutakurskontroll til en mer markedsbestemt kurs, har retningskjennetegnene bestått. Tilbake i august 2015 sa People's Bank of China at den hadde devaluert yuanen; som så at valutaen falt så mye som 6 % mot dollaren på mindre enn 24 timer. People's Bank of China overrasket investorer med tre påfølgende devalueringer av yuan renminbi (CNY), og tok mer enn 3 % av verdien.

Til tross for Beijings «revaluering»-skrekk i 2015, tyder Yuans betydelige styrking de siste årene på at kanskje det berømte eksportsentriske landet hadde tatt hendene fra rattet. Det er svært usannsynlig. Ytterpunktene i 2022 ville mer sannsynlig ha drevet USDCNH betydelig høyere ettersom dollaren utviklet seg mer bredt på grunn av dens robuste renteprognoser og vekstutsikter. Et aprilbrudd gjennom 6.40 endrer ikke regnestykket mye. En ytterligere depresiering av Yuan mot dollaren vil sannsynligvis reflektere Beijings interesse for å styrke kinesisk eksport etter smerten for Shanghais Covid-nedleggelse og Vestens bestyrtelse for Kinas støtte til Russland. Når det er sagt, forvent ikke at USDCNH vil akselerere trenden for mye.

Den sveitsiske opplevelsen

Den sveitsiske nasjonalbanken (SNB) har en historie med direkte intervensjon. I omtrent tre år frem til 15. januar 2015 var SNBs hovedmål å holde EURCHF-kursen over 1.2000. På den datoen kunngjorde den sveitsiske nasjonalbanken at den ikke lenger aktivt hindret den sveitsiske francen i å styrke seg ytterligere i forhold til euroen. Markedet for den ellers svært likvide valutakursen «grået» uten en klar markedsverdi. Da markedet begynte å prise igjen, handlet EURCHF nesten 19 prosent lavere enn forrige lukking rundt 0.98. Markedet tok tre år å gå tilbake til forrige etasje. tomrommet etter flash-krasjet i 2015 tok over tre år å fylle.

Nå finner vi nok en gang EURCHF-kursen under 1.0500 – sonen der paret handlet tilbake i 2015 etter politikkens kollaps. Sentralbankmedlemmer fortsetter å gi uttrykk for en tro på at francen avviker fra fundamentale forhold, men markedet legger liten vekt på. Ulempen er at selv om SNB ønsket å gripe inn, ville det sannsynligvis ha begrenset effekt mot en mye større valuta. Inntil euroen snur bredere – se EURUSD for veiledning her – vil sprett for EURCHF sannsynligvis finne motvind til bullish interesser som driver markedet ned igjen.

Den svimende japanske yenen

I dag er fokuset på valutaintervensjon sentrert om den japanske yenen. Valutaen faller tilbake til sin flertiårige rolle som finansieringsvaluta. Under normale forhold ønsker Japan en svakere valuta velkommen fordi den gjør eksporten mer attraktiv. Likevel, i dette hyperinflasjonsmarkedet gjør en dramatisk billigere valuta importen mye dyrere. Japan har tidligere grepet inn for å støtte opp en flaggende yen. Det er usannsynlig at dets store handelspartnere vil tolerere Tokyos åpne intervensjon. Ubekreftet innsats har imidlertid vært benyttet av Finansdepartementet tidligere, og jeg mistenker at det kommer igjen. Jo høyere Yenen krysser, desto mer intense stealth-intervensjonsbevegelser vil vise seg – noe som betyr skarpe korreksjoner. For å snu trenden fullt ut, må vi sannsynligvis vente på en fullskala reversering av risikoaktiva som globale aksjer. Uten at S&P 500 åpenlyst faller, evaluer USDJPY- og Yen-kryssnedganger som "tilbaketrekk" i stedet for fulle bjørnetrender. Ironisk nok har Bank of Japan (BOJ) konfrontert svekkelsen av sin egen valuta med forsøk på å øke stimulansen for å holde den 10-årige JGB ved målet. Det vil bare øke USDJPY-løftet ytterligere.

Den europeiske Behemoth

Der direkte valutaintervensjon er misfornøyd, er det kanskje ikke den massive skaleringen av pengepolitikken. Den europeiske sentralbankens (ECB) daværende president Mario Draghi uttalte at et massivt stimuleringsprogram ville bli forfulgt dersom EURUSD-kursen fortsetter å presse 1.4000-nivået tilbake i 2014. Markedet ville ikke gi etter og sentralbanken gjorde det bra med det. ord. Resultatet var et massivt fall på mer enn 3,000 pips på mindre enn ett år. En slik løsning ville vært attraktiv hvis ikke for det faktum at sentralbanker kjemper mot stabilitetstruende inflasjon med generelt haukiske politiske regimer. I dette miljøet hvor programmene er ekstreme, ville det være svært vanskelig å utnytte den typen kontrast som er nødvendig for å flytte valutaen betydelig. For euroen opprettholder ECB en merkbart mer dueaktig holdning enn den amerikanske sentralbanken, men EURUSD er allerede betydelig deflatert rundt 1.0800. Om noe, vil den eventuelle slutten av ECB-stimulansen sannsynligvis plage euroen høyere.