Kan oljeprisen krasje i fjerde kvartal?

Selv om futures-stripen ikke reflekterer det, forventer mange et mye strammere oljemarked i fjerde kvartal. Jeff Currie i Goldman Sachs har spådd at prisene vil nå 110 dollar innen tredje kvartal, i tråd med IEAs forventning om at markedet vil stramme seg betydelig inn da, som figuren under viser. I hovedsak må verden enten trekke ned varelagre med 1.6 mb/d i andre halvdel av dette året, eller OPEC+ må øke produksjonen så mye, ellers vil prisene stige hvis IEAs forventninger viser seg.

Ja, det er gnien, som Hamlet sa mens han grillet. IEA, som alle andre som lager kortsiktige prognoser, må gjøre en rekke antagelser om adferden til ulike regjeringer, noe som i stor grad multipliserer usikkerheten om markedsbalansen. Tabellen nedenfor viser de forventede endringene for de viktigste variablene. Mest bemerkelsesverdig: forventninger om en nedgang på 1 mb/d fra russisk olje, som er basert på antakelsen om at sanksjoner og pristak vil redusere salget deres. Så langt virker det tvilsomt, i så fall vil balansen være mye mindre stram.

En liten utvikling er endringen i boring i land som Angola og Nigeria. Produksjonen deres i januar var 840 tb/d under den tildelte kvoten, noe som har vært en faktor for å støtte prisene det siste året. Dette skyldes helt og holdent lav boring under pandemien, spesielt i Nigeria hvor boringen falt fra femten riggår i 2019 til syv i 2021. Fra januar hadde antall rigger steget til tretten mens Angola, hvor antall rigger hadde i gjennomsnitt fire de siste årene, har nå ni i drift.

Denne økte aktiviteten skulle gjenopprette noe av produksjonen som har gått tapt siden pandemien; Produksjonsnivået i 2019 var stort sett det samme som dagens kvote. Naturligvis vil ikke høyere produksjon oppstå over natten og det totale tapet vil ikke bli gjenvunnet helt på kort sikt, men innen utgangen av 2023 kan de to se produksjonen 300-400 tb/d høyere enn nå.

Legg til det økt produksjon fra Venezuela, hvor Chevron allerede har økt produksjonen med 40 tb/d til 90 tb/d, omtrent halvparten av kapasiteten. Conoco, ENI og Repsol, andre historiske operatører i Venezuela, har alle gjort grep som kan gjenopprette noen av deres operasjoner. Den endelige virkningen kan være en økning i venezuelansk produksjon på ytterligere 200-300 tb/d innen årets slutt, selv om dette kan være optimistisk. Hvis landet kan øke vedlikeholdet, kan det produseres enda mer, men den politiske og juridiske situasjonen er dårlig for at dette skal skje, i hvert fall ikke raskt.

Til slutt vil den russiske oljesektoren være nøkkelen til markedsbalansen i slutten av 2023. Hvis russisk produksjon 'bare' synker med 400 tb/d, vil det være lite behov for andre OPEC+-medlemmer for å øke produksjonen. Noe som er bra, for det er ikke klart om de er villige til å gjøre det. Hvis Brent stiger $10/fat, vil Gulf-produsentene øke produksjonen? Det vil antagelig kreve enighet fra OPEC+ som kan være vanskelig å oppnå, men hvis saudierne spesielt ønsker det, vil det være vanskelig for de andre å forhindre det. Saudierne er den uimotståelige kraften, og de andre er mer en gjenstridig gjenstand enn en ubevegelig.

Å gjøre en moderat optimistisk antagelse om produksjonen fra Angola, Iran, Nigeria og Venezuela, hvor produksjonen ved årsskiftet har økt med 600 tb/d, betyr at ytterligere lagre på nesten 100 millioner fat. Og hvis det russiske tilbudet i tredje kvartal antas 500 tb/d høyere enn IEAs antakelse for tredje kvartal og 750 tb/b høyere i fjerde kvartal, gir det ytterligere 120 millioner fat til varelageret, og figuren nedenfor viser den justeringen.

Det forutsetter imidlertid også at all ekstra forsyning går til OECD-land, og siden de forbruker mindre enn halvparten av den globale totalen, vil det ikke være urimelig å justere tallene deretter. I så fall vil OECD-lagrene gå ned med om lag 100 millioner fat ved årsslutt. Dette reduserer markedets stramhet sett i IEA-forutsetningene, men oversetter ikke til overflod.

Likevel er det enormt mye rom for overraskelser på både etterspørsels- og tilbudssiden, noe som kan justere resultatene ganske betydelig. Prioriteten for markedsobservatører bør være: russiske forsyninger, kinesisk etterspørsel og amerikansk skiferoljeproduksjon, i den rekkefølgen, for hvor oljemarkedet havner. Uten sterk etterspørsel eller overraskelser på tilbudssiden ser det imidlertid ikke ut til at markedet vil være eksepsjonelt stramt ved årets slutt.