Den siste detaljsalgsrapporten undergravde frykt for lavkonjunktur. Det burde det ikke.
Da data viste at aprilsalget for amerikanske forhandlere steg 0.9 % fra en måned tidligere og 8.2 % fra året før, feiret Wall Street. Økonomer og strateger konkluderte med at selv om forbrukerne er elendige, bruker de fortsatt - og nok til å forhindre økonomisk sammentrekning ettersom Federal Reserve hever renten og krymper balansen for å bekjempe høy inflasjon. Men den vurderingen, som passer med den rådende fortellingen om at sentralbanken vil oppnå en myk landing, er for overfladisk.
For det første kalles inflasjonsjusterte tall "ekte" av en grunn. Når du justerer de rapporterte nominelle salgstallene ved å bruke konsumprisindeksen, var de negative i april – og for andre måned på rad. Grunneffekten er en faktor, gitt det store hoppet for et år siden som gir en tøff sammenligning. "Men likevel," sier Lyn Alden, grunnlegger av Lyn Alden Investment Strategy, "mange av disse gevinstene er bare prisstigninger, ikke volumer."
Registrering av nyhetsbrev
Gjennomgang og forhåndsvisning
Hver ukedagskveld fremhever vi dagens markedsnyheter og forklarer hva som sannsynligvis betyr noe i morgen.
Problemet strekker seg utover detaljhandelen. Økonomer kl
Goldman Sachs
si en "nominell skjevhet", eller effekten av priser på undersøkelsesindeksnivåer forårsaket av respondenter som tenker i nominelle snarere enn reelle termer, betyr at tempoet i økonomisk vekst er omtrent 2 prosentpoeng under 3.5 %-raten deres ujusterte aktivitetsindeks tilsier.
Forhandlernes inntektsrapporter gjenspeiler ideen om at forbrukere betaler mer, ikke kjøper mer. På
Home Depot
(ticker: HD), økte salget med 3.8 % i første kvartal da høyere priser oppveide et fall på 8 % i transaksjoner. På
Walmart
(WMT), landets største forhandler, transaksjoner var flate fra et år siden, men høyere priser presset den gjennomsnittlige kvitteringen opp med 3%. Salget av generelle varer falt fordi matinflasjonen trakk flere dollar bort fra andre varer. Som David Rosenberg, sjeføkonom ved Rosenberg Research sier det, "Inflasjonen maskerer de 'ekte' dataene som ikke er så gunstige som noen tror."
For det andre, vurder den ofte siterte statistikken som underbygger spådommer om myk landing. Forbrukere sitter på billioner i kontanter samlet under pandemien, sier mange økonomer. Men det de ikke sier er at inflasjonen eroderer sparingen ettersom inflasjonsjusterte inntekter faller; ideen stryker også over smerte på tvers av familier med lavere inntekt, som har en høyere tilbøyelighet til å bruke, ettersom kostnadene for nødvendigheter øker. "Det er lite eller ingen "overskuddsparing" igjen i økonomien, og de siste resultatene fra landets største forhandler er bevis på dette, sier Rosenberg.
Det er for ikke å snakke om resultatet av beholdningen. Tempoet for lagerakkumulering har oversteget salget i tre av de siste fire månedene – velkomne nyheter på forsyningskjedefronten, men potensielt innledet en syklus med nedbygging og produksjonskutt, sier Rosenberg. Det er som data fra SpaceKnow, som overvåker økonomisk aktivitet fra verdensrommet, viser at bevegelsen av varer fra varehus til butikksentre og kundehjem har avtatt. Anu Murgai, selskapets visepresident for kommersielle løsninger, sier at logistikkdata som er spesifikke for Walmart avtok først, med den generelle aktiviteten som nå fanger opp (eller ned). To takeaways: Detaljhandelsvolumet faller og varelageret øker, sistnevnte kan potensielt tynge på bruttonasjonalproduktet.
For det tredje undergraver forbrukerkredittdata den jublende forbrukernarrativet. Forbrukerkreditten vokste 39 % i mars fra februar, da den økte fra en måned tidligere, og den mer enn tredoblet seg fra et år tidligere, selv om kredittkostnadene øker. Den gode nyheten, sier Goldman Sachs-økonomer, er at roterende kredittsaldo – kredittkort – forblir under normalen og husholdningenes innflytelse ser ennå ikke problematisk ut. De dårlige nyhetene: Hvis rullerende forbrukerkreditt fortsetter å vokse i sitt nåværende tempo, vil saldoene normalisere seg fullstendig og begrense forbruket i tredje kvartal.
Det er en sølvkant i en forbruker som ikke er så sunn som mange tror. Til en viss grad kan høyere priser begynne å kurere høyere priser, noe som øker oddsen for at Fed ikke vil stramme inn så mye som fryktet. Hvorvidt inflasjonen avkjøles nok til å avverge stagflasjon og vekst vedvarer for å forhindre resesjon er en annen sak.
Ta kontakt på Lisa Beilfuss kl [e-postbeskyttet]
