Konkurransefordeler varsler om fortsatt resultatvekst for Oracle

Jeg gjorde Oracle (ORCL) til en Long Idea i august 2018 og gjentok den i juli 2019. Siden august 2018 har aksjen steget 46 % sammenlignet med en gevinst på 37 % for S&P 500. Når vi ser fremover, tilbyr aksjen fortsatt investorer gunstige risiko/belønning. Som jeg skal vise, kan aksjen være verdt minst $95/aksje i dag – en 32%+ oppside.

Oracles aksje har sterk langsiktig oppside basert på selskapets:

• sterkt, globalt salgsteam
• omfattende produkt- og tjenestetilbud
• høye byttekostnader for kundene
• konkurransedyktige priser

Figur 1: Long Idea Performance: Fra publiseringsdato til 6/27/2022

Hva fungerer?

Sky- og lisenssegment leder an: Oracles totale inntekter i regnskapsåret 4Q22 økte med 5 % fra år til år (YoY), mens sky- og lisensvirksomheten steg med 6 % fra år til år.

Over en lengre tidsramme har inntektene fra sky- og lisenssegmentet, selskapets raskest voksende bransje, økt fra 29.0 milliarder dollar i regnskapsåret 2016 til 36.1 milliarder dollar i regnskapsåret 2022, eller 6 % sammensatt årlig. Oracle har orientert sin virksomhet for fortsatt vekst, ettersom det største segmentet også er det raskest voksende segmentet. Per figur 2 genererte Oracles sky- og lisenssegment 85 % av selskapets totale inntekter i regnskapsåret 2022.

Figur 2: Oracles inntektsmiks: Fiscal 2022

Sterk fri kontantstrøm
FLØT2
med konkurransedyktige tilbud: I stedet for å tilby hylleprodukter, utnytter Oracle sin globale salgsstyrke til å tilby forretningsløsninger i form av tilpassede kombinasjoner av produkter og tjenester skreddersydd til behovene til en spesifikk kunde.

Oracle genererer betydelig fri kontantstrøm (FCF) med sin kundesentrerte tilnærming. Oracle har generert positiv FCF i hvert av de siste fem årene og 13 av de siste 14 årene. I løpet av de siste fem årene har Oracle generert 56.1 milliarder dollar (31 % av markedsverdien) i FCF, per figur 3.

Figur 3: Oracles kumulative frie kontantstrøm siden regnskapsåret 2018

Sterke FCF-midler forskning og utviklingsvekst: Oracle utvikler sine egne produkter i egen regi, noe som krever at selskapet dedikerer 31 % av sine heltidsansatte til forskning og utvikling (FoU). Store FoU-investeringer gjør selskapet i stand til å forbedre nåværende produkter og utvikle nye teknologier, noe som er avgjørende for at Oracle skal vokse sin virksomhet og opprettholde sin konkurranseposisjon.

Oracles FCF-genererende virksomhet utstyrer selskapet med mye penger for å øke FoU-utgiftene. Selskapets FoU-utgifter steg fra 6.1 milliarder dollar i regnskapsåret 2018 til 7.2 milliarder dollar i regnskapsåret 2022, per figur 4. I løpet av de siste fem årene brukte Oracle 32.1 milliarder dollar på FoU.

Figur 4: Oracles forsknings- og utviklingskostnader: regnskapsår 2018 – 2022

Helsetjenester er en mulighet: COVID-19-pandemien akselererte langsiktige trender i helsevesenet mot økt digital transformasjon og skybasert databehandling. Oracle jobber aktivt med å lage en komplett pakke med applikasjoner for helsepersonell. Hvis Oracle er like vellykket med å bygge og implementere skyløsninger for helsevesenet som det har vært for bedrifter, kan oppsiden av inntektene vare i flere tiår.

GAA
GAA
P-inntekter er undervurdert: Oracle er mer lønnsomt enn investorer er klar over, og det tjener for øyeblikket en sterk beatningsforvrengningsscore, noe som betyr at selskapet er mer sannsynlig å slå sine neste inntjeningsanslag. Mens Oracles GAAP-inntekter falt fra 13.7 milliarder dollar i regnskapsåret 2021 til 6.7 milliarder dollar i regnskapsåret 2022, er selskapets kjerneinntekter for 2022, som måler det normaliserte driftsresultatet til virksomheten, mye høyere på 11.3 milliarder dollar.

Hva som ikke fungerer

Oracle møter hard konkurranse: Oracle konkurrerer mot store teknologigiganter som GoogleGOOG
(GOOGL), MicrosoftMSFT
(MFST) og AmazonAMZN
(AMZN). Selv om andre selskaper kan være større enn Oracle på markedsverdi eller inntektsbasis, gir Oracles fokus og spesialisering et tydelig konkurransefortrinn. Med 10.8 milliarder dollar tjener selskapet den tredje høyeste økonomiske inntekten blant sine konkurrenter over de siste tolv månedene (TTM). Oracles økonomiske TTM-inntekter er nesten 7 ganger høyere enn rivalen SAP SE (SAP) for enterprise resource planning (ERP).

Oracles produkter og tjenester er kjernekomponenter i kundenes virksomhet. Denne dype integrasjonen med kunder betyr at en overgang bort fra Oracle kommer med potensielt høye kostnader for avbrudd i en kundes drift. Det skaper en alvorlig adgangsbarriere for konkurrenter, spesielt i virksomhetskritiske sektorer som myndigheter og helsevesen.

Valuta motvind: Oracle genererer 52 % av omsetningen internasjonalt, noe som utsetter selskapet for svingninger i valutakurser. Ettersom økonomier over hele verden har slitt med pandemi-relaterte nedleggelser og forsyningskjedeproblemer, har den amerikanske dollaren styrket seg. USD til EUR har steget fra 0.84 for ett år siden til 0.94 i dag, mens USD til JPYPY
har steget fra 110.82 til 135.43 på samme tid.

Skulle globale økonomier fortsette å slite, kan Oracles internasjonale inntekter lide av en belastning fra valutakurstap og forverrede forhandlingsposisjon for konkurrenter. Ytterligere dollarstyrke kan påvirke selskapets samlede inntektsvekst i regnskapsåret 2023.

Aksjen er priset for resultatnedgang

Oracles aksjer tilbyr investorer en virksomhet med konsistente kontantstrømmer, en sterk konkurranseposisjon og langsiktige vekstmuligheter til en høy rabatt. Oracles forhold mellom pris og økonomisk bokført verdi (PEBV) er bare 0.8, noe som betyr at markedet forventer at fortjenesten permanent faller 20 % under TTM-nivåene. Nedenfor bruker jeg firmaets omvendte diskonterte kontantstrøm-modell (DCF) for å analysere forventningene til fremtidig vekst i kontantstrømmer bakt inn i et par aksjekursscenarier for Oracle.

I det første scenariet kvantifiserer jeg forventningene bakt inn i gjeldende pris. Jeg antar:

• netto driftsresultat etter skatt (NOPAT)-margin faller til sitt laveste femårsnivå på 31 % (mot 32 % i regnskapsåret 2022) fra regnskapsåret 2023 – 2032 og
• inntekten faller med 1 % (vs. konsensusanslag for 2023 – 2025 CAGR på 10 %) sammensatt årlig fra regnskapsåret 2023 til 2032.

I dette scenario, faller Oracles NOPAT 2 % årlig til og med regnskapsåret 2032, og aksjen vil være verdt $70 per aksje i dag – nesten lik dagens pris.

Aksjene kan nå $95+

Hvis jeg antar Oracles:

• NOPAT-marginen faller til sitt femårsgjennomsnitt på 32 % fra regnskapsåret 2023 – 2032,
• inntektene vokser med 2 % CAGR fra regnskapsåret 2023 – 2032, da

aksjen ville være verdt minst $95/aksje i dag – 32 % over dagens pris. I dette scenariet øker Oracle NOPAT med 1 % tilsatt årlig i løpet av de neste 10 årene. Som referanse har Oracle økt NOPAT med 3 % forsterket årlig i løpet av de siste fem årene og 6 % økt i løpet av de siste ti årene. Skulle Oracles NOPAT-vekst forbedres til historiske nivåer, har aksjen enda mer oppside.

Figur 5: Oracles historiske og implisitte NOPAT: DCF-verdiscenarioer

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini mottar ingen kompensasjon for å skrive om noen spesifikk aksje, sektor, stil eller tema.