Kinas økonomi ser på en ny bølge av japanifisering

De neste månedene satte Japan i kø for en serie jubileer som det sannsynligvis ville foretrekke å glemme. Men dette er datoer som ledelsen i Kina kan være lurt å markere: detoneringen av tidsbomber med tellere satt tikker av en eiendomsboble.

For dette er, vil noen hevde, utpreget ekkotider. Ny forskning tyder på at, hvis det ikke er forsiktig, kan Kina være på vei for en ny bølge av japanifisering.

Tilbake i 2003 kunne ikke Japan lenger lure seg selv at alt var bra. 1990-tallet hadde satt landet ut av en bane der det en gang så ut til å være i stand til å forbigå USA. Den påfølgende feilhåndteringen av det dårlige lånefjellet som ble bygget i løpet av 1980-tallets forfengelige dager, satte pris på forestillingen om at landet lett kunne komme seg.

Omfattende bankfusjoner, oppmuntret av Tokyo de siste tre årene, var ikke nok til å skjule en samling av sammenlåste og uløste kriser. I mars 2003 gjennomførte Sumitomo Mitsui Financial Group en panisk omvendt fusjon med et datterselskap midt i enorme tap. I april begynte de første tegnene å dukke opp på at en av landets største långivere, Resona, var på vei. I mai hadde skattebetalerne reddet den med et nasjonaliseringsprogram på 17 milliarder dollar. Senere samme år og med nødstilfellene lød, gikk en en gang topp-nivå regional utlåner, Ashikaga, konkurs. Alle disse hendelsene var utsatte eksplosjoner som kunne ha gjort langt mindre skade hvis de hadde gått av tidligere.

Problemet, som et team av Citigroup-analytikere erklærte i forrige uke, er at Kina i dag ser "påfallende lik" ut som Japan i sin bobleæra etter eiendom. Landenes respektive demografiske profiler, med Kinas befolkning som nå krymper som Japans gjorde år tidligere, gir en påminnelse om at etter 1990 falt Japans boligprisindeks da 35- til 54-åringen gikk ned. Rapporten fokuserer advarslene på de potensielle risikoene for Kinas banksystem.

Citigroup identifiserer flere likhetsområder. Begge landene gikk inn i utvidede faser med sterk BNP-vekst (Japan begynte i etterkrigstiden og Kina etter at de ble med i Verdens handelsorganisasjon i 2001) via investeringer i infrastruktur og oppmuntring til eksport. Mellom 2010 og 2020 representerte kapitaldannelse i gjennomsnitt 43 prosent av kinesisk BNP-vekst, ifølge Verdensbanken. Da boblen sprakk i 1990, var Japans kapitalformasjonsandel på omtrent 36 prosent, og ansett som svært høy.

Japan og Kina finansierte også sin vekst på tilsvarende måte. Japans bobleæra ble drevet av indirekte finansiering levert av kommersielle banker, som ble presset av myndighetene til å sende myke lån til favoriserte industrisektorer. På samme måte, sier Citigroup, har Kina utviklet et finansielt system hovedsakelig avhengig av indirekte finansiering. I tillegg til verktøyene som er tilgjengelige for People's Bank of China, kan regjeringen styre utlånsaktivitetene til kommersielle banker via en rekke mekanismer.

Japans eiendoms- og aksjeboble fra 1987-89 utvidet seg raskest etter at myndighetene innførte lempende retningslinjer for å fremme innenlandsk etterspørsel. Låneopptaket utvidet seg dramatisk og likviditeten ble overført til aksjer og eiendom til det punktet hvor finansspekulasjon ble mer lønnsomt for selskaper enn å faktisk drive en bedrift.

Kina, flere tiår senere, har også latt realøkonomien og det finansielle systemet frakobles. Landets tydelig sprudlende eiendomsmarked, anslår Citi, nådde 65 milliarder dollar innen 2020, noe som overstiger USA, EU og Japan til sammen. Innen 2021 var 41 prosent av de totale eiendelene i Kinas banksystem utgjort av eiendomsrelaterte lån og kreditt. Oppkjøringen til eiendomsboblene i begge land ble fremskyndet av eksistensen av et enormt skyggebankmarked, som utviklet seg til å omgå statspålagte utlånsgrenser og andre restriksjoner.

Citi-analytikere ser til og med en parallell mellom de to nasjonenes forhold til USA. Etter hvert som Japans handelsoverskudd økte, eskalerte konkurransefriksjonen med Amerika til en direkte handelskrig på 1980-tallet, med teknologi, intellektuell eiendom og sikkerhetshensyn i hjertet. Det er paralleller i måten for eksempel nyere lovgivning og andre tiltak i USA har forsøkt å begrense ikke-amerikanske tilgang til avansert teknologi.

Disse likhetene er kanskje ikke eksakte ekvivalenter, men deres samlede effekt kan være det. For XNUMX år siden var Japan bare så vidt i ferd med å komme til bunnen av nedgangen etter boble. Zombieselskapsgjeld koloniserte balansene til anstrengte finansinstitusjoner, bedrifter og husholdninger var i en fase med langsiktig nedbelåning og rentene ble holdt lave. Dette er japanisering med kinesiske kjennetegn, konkluderer Citi — og risikoen investorer bør ta hensyn til er de i banksystemet.

[e-postbeskyttet]