Carvana har en vanskelig oppoverbakke etter en serie med "motorproblemer".

Forrige uke, Carvana (CVNA), den elektroniske salgsplattformen for bruktbiler, ga ut et forferdelig kvartal. I et undersøkelsesnotat på mandag kalte JP Morgan det "et knusende kvartal" og reduserte kursmålet til $85 fra $140. Analytikeren er bekymret over driftsproblemer, høyere kontantforbruk, etterspørselsusikkerhet og økt gjeldsbelastning.

Selv om aksjen har falt mer enn 75% fra sine høyder, er CVNA fortsatt en aksje man bør unngå.

For å styrke balansen og for generelle bedriftsformål, hentet Carvana inn 1.25 milliarder dollar i et sekundærtilbud på 15.65 millioner aksjer priset til 80 dollar. På plussiden kjøpte grunnleggeren og administrerende direktøren, Ernie Garcia III, og hans far, Ernest Garcia II, omtrent en tredjedel av avtalen. Ikke desto mindre utvannet tilbudet aksjonærene med rundt 8 % etter at selskapet hadde store tap.

Dette foruroligende trekket minner om Pelotons (PtOn) sekundær i kjølvannet av dets dramatiske fall fra høyden.

Carvanas forretningsmodell kommer i tvil på grunn av selskapets manglende evne til å tjene penger under sterk etterspørsel og solide bruktbilpriser. Den mye fulgte shortselgeren Jim Chanos avslørte at fondet hans nylig shortet aksjen.

Chanos bemerket at Carvana brente 800 millioner dollar i kontanter det siste kvartalet før en eventuell lageroppbygging. I et intervju spør Chanos Carvana: «Hvis ikke nå, når? Det betyr at hvis du ikke tjente penger når alle stjernene var på linje med akkurat din forretningsmodell. Modellen tjente bare ikke penger under de største omstendighetene. Hva vil skje når ting blir tøffere fra et systematisk synspunkt?»

Chanos mener denne "fullstendige katastrofen" i en resultatrapport er den første indikasjonen på selskapets resultater når miljøet for brukte biler står overfor noen vanskeligheter. Han la til: "Det er nå en vekstaksje som sluttet å vokse. Den har hatt flate enheter i fire kvartaler.»

Carvana har et ventende oppkjøp av ADESA, en fysisk auksjonsvirksomhet for brukte biler og andre kjøretøy. JP Morgan ser dette som en god strategisk passform som burde gi den et langsiktig konkurransefortrinn. Imidlertid stiller de spørsmål ved om Carvanas samlede forretningsmodell faktisk er overlegen eller forstyrrende for markedet, ettersom velkapitaliserte murstein-og-mørtel-forhandlere også vil finne måter å vokse og generere solid avkastning i et stadig mer konkurranseutsatt miljø.

Evercore ISI nedgraderte Carvana etter inntjening, og senket kursmålet til $110, med henvisning til mangelen på synlighet på utgifter, den overraskende egenkapitaløkningen og pågående motvind etter behov for bilmangel. Analytikeren utstedte en mea culpa for sin dårlige oppgradering i februar. De ser imidlertid også langsiktige positive fra ADESA-kjøpet.

En annen risiko for Carvana er den lave kredittvurderingen av gjelden i et miljø med stigende rente. Selskapet står overfor å betale kraftig høyere renter på nye obligasjonsemisjoner for $6+ milliarder av netto gjeld med en CCC-rating. For tiden handles de 4.875 % senior usikrede obligasjonene med en løpetid på syv år til 77 cent på dollaren, noe som reflekterer en avkastning på over 9 %. For bare seks måneder siden ble de samme obligasjonene handlet til pari.

Carvana har en oppoverbakke for å bevise for Wall Street at forretningsmodellen fungerer for å generere fortjeneste på lang sikt. Aksjen er en å unngå, spesielt i et marked som er utilgivende for lønnsomme teknologirelaterte virksomheter.