Karneval er fortsatt langt hjemmefra

Det er noen måneder siden sist jeg skrev om Carnival Corp.  (CCL), en plakat for hva som kan skje når et selskap må gjøre store endringer i kapitalstrukturen. I Carnivals tilfelle ble disse endringene, som inkluderte massive økninger i både gjeld og egenkapital, gjort på grunn av en virtuell virksomhetsnedleggelse på grunn av pandemien. Dette tvang selskapet inn i overlevelsesmodus.

Da vi sist forlot Carnival i slutten av juli, hadde selskapet nettopp annonsert salg av ytterligere 1 milliard dollar aksjer til 9.95 dollar per aksje, som var omtrent 11 % under siste dags sluttkurs. Siden den gang har aksjene spratt rundt i et ganske smalt område, og nådde $11 omtrent en måned senere, og for det meste holdt de seg i $10-området til slutten av september.

Så, sist fredag, annonserte Carnival dårligere enn forventet resultat for tredje kvartal, og aksjen tok ytterligere 23% hårklipp for å lukke på $7.03. Mens omsetningen på 4.31 milliarder dollar økte betydelig år over år (546 millioner dollar samme kvartal i fjor), bommet de fortsatt med forventningene med 600 millioner dollar. I mellomtiden var et tap på $0.58 per aksje godt unna forventningene til $0.15 tap.

Selskapet avsluttet kvartalet med nesten 7.1 milliarder dollar i kontanter og kortsiktige investeringer, men også med 34 milliarder dollar i gjeld. Kontanter/kortsiktige investeringer gikk ned med 700 millioner dollar år over år, mens gjelden økte med mer enn 2.8 milliarder dollar. Utestående aksjer økte med rundt 133 millioner over samme tidsramme.

Carnivals nåværende bedriftsverdi (EV), som beregnes ved å legge til total gjeld til markedsverdien, og trekke fra kontanter er nå rundt 34 milliarder dollar. Det er veldig nær dens pre-pandemiske EV i februar 2020 på 33.5 milliarder dollar. Den store forskjellen mellom da og nå er imidlertid aksjekursen; den stod på rundt $33.50 på den tiden, og stengte tirsdag på $7.76.

Hvis du er ny på konseptet EV, lurer du kanskje på hvordan det er mulig, men det er først og fremst på grunn av massive økninger i netto gjeld (gjeld minus kontanter). I februar 2020 var netto gjeld rundt 11 milliarder dollar; pr. 3. kvartal var det rundt 27 milliarder dollar. I tillegg økte utestående aksjer med mer enn 80 %.

Når det gjelder inntektsestimater, har konsensus for øyeblikket Carnival som tjener $0.57 i 2023 og $1.33 i 2024, og setter frem pris-inntektsforhold på henholdsvis 14 og 6.

Veien tilbake til å generere inntekter har ikke vært enkel, og heller ikke veien til lønnsomhet. Den økte gjeldsbelastningen har ført til en økning i rentekostnadene, med 1.5 milliarder dollar på en etterfølgende 12-måneders basis, og 1.6 milliarder dollar i regnskapsåret 2021 (året avsluttet november). I 2019 var rentekostnadene bare 229 millioner dollar.

Carnival er tilbake i virksomhet, men veien for aksjonærer vil ikke være enkel.