Obligasjonsinvestorer kan juble over realrentene til en 15-års høy. Det er fordi obligasjoner historisk sett har prestert bedre i kjølvannet av høyere snarere enn lavere realrenter.
Realrenten er beløpet som nominelle renter overstiger forventet inflasjon med. Realrentene har vært negative i det meste av de siste 15 årene – med nominelle renter mindre enn forventet inflasjon. Men realrentene ble nylig positive - som du kan se fra diagrammet nedenfor over den 10-årige statskassen
TMUBMUSD10Y,
3.760%
reell avkastning. Det er for øyeblikket det dobbelte av gjennomsnittet på to tiår; sist gang det var høyere var sent i 2007.
Realrentene kan stige enda mer de neste månedene. Federal Reserve-leder Jerome Powell sa nylig det flere renteøkninger kommer, selv om inflasjonen kan avta.
Det er viktig å skille mellom nominelle og realrenter fordi noen ganger er høyere nominelle renter rettferdiggjort av høyere inflasjonsforventninger. I så fall står obligasjonsinvestorer på vaklende grunn hvis de håper at rentene vil synke og obligasjoner vil øke. I motsetning til dette, når realrentene er høye, er de nominelle rentene høyere enn det som er rettferdiggjort av inflasjonsforventningene – og det blir bedre at nominelle renter vil synke og obligasjoner øke.
Nå er en av disse tidene da skillet mellom nominelle og realrenter er så avgjørende. Hvis inflasjonen faller de kommende månedene og årene, kan de nåværende høye nominelle rentene også forventes å gå ned. Hvis høyere inflasjon er kommet for å bli, derimot, vil dagens høye nominelle renter forbli – eller gå høyere.
Inflasjonsforventninger
Som dette skillet antyder, er det nøkkelen å korrekt bestemme inflasjonsforventningene. Å gjøre det krever en rekke antagelser. For tiden, ifølge Cleveland Federal Reserve Banks senter for inflasjonsforskning, er forventet amerikansk inflasjon de neste 10 årene 2.27 % per år.
Cleveland Fed baserer denne beregningen på en statistisk modell den har konstruert hvis input inkluderer nominelle statsrenter, inflasjonsdata, undersøkelser av inflasjonsforventninger og inflasjonsbytteavtaler (derivater der rentene som långivere tjener er en funksjon av inflasjon). Selv om denne modellen ikke er den eneste tilnærmingen for å beregne forventet inflasjon, når det ledende alternative målet for øyeblikket nesten identisk konklusjon.
Dette alternative målet er den såkalte breakeven-inflasjonsraten – forskjellen mellom 10-års statskassens nominelle avkastning og avkastningen på 10-års TIPS. Den 12. januar, som er da Cleveland Fed sist oppdaterte sitt anslag over forventet inflasjon, var 10-års breakeven-raten 2.21 % - ganske nær de 2.27 % som Cleveland Fed beregnet.
Real-renter og obligasjonsavkastning
For å måle korrelasjonen mellom realrenter og obligasjonsavkastning, stolte jeg på Cleveland Feds data om forventet inflasjon, som strekker seg lenger tilbake enn breakeven-renten - til tidlig på 1980-tallet versus tidlig på 2000-tallet. For å måle obligasjonsavkastningen, stolte jeg på en indeks over obligasjoners inflasjonsjusterte totale avkastning beregnet av Yale Universitys Robert Shiller.
Tabellen nedenfor oppsummerer det jeg fant når jeg delte alle månedene de siste fire tiårene inn i fire grupper, i henhold til deres reelle rentesatser. Uansett om jeg fokuserte på obligasjonsavkastning over de påfølgende 1-, 5- eller 10-årsperiodene, fikk obligasjoner høyere inflasjonsjustert avkastning når realrentene ved starten av disse periodene var høyere. Dette mønsteret er signifikant på 95 % konfidensnivå som statistikere ofte bruker når de skal avgjøre om et mønster er ekte.
| Kvartil | Obligasjoners reelle totalavkastning over påfølgende år | Obligasjoners reelle totalavkastning over påfølgende 5 år (annualisert) | Obligasjoners reelle totalavkastning over påfølgende 10 år (annualisert) |
| 25 % av månedene der realrentene var lavest | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| Nest laveste 25 % | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Nest høyeste 25 % | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25 % av månedene der realrentene var høyest | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Hvor står realrentene i dag i forhold til denne historien? Selv om de har steget de siste månedene, er de for øyeblikket i den nest laveste kvartilen av den historiske fordelingen. Så det ville være urealistisk å forvente den appetittvekkende avkastningen til de to høyeste kvartilene. Likevel er avkastningen knyttet til den nest laveste kvartilen betydelig positiv.
Hva med aksjer?
Du lurer kanskje på om høye realrenter kan fortelle oss noe om aksjemarkedet. Svaret er nei, i hvert fall hva min analyse av de siste fire tiårene angår. Jeg kunne ikke finne noen statistisk signifikant sammenheng mellom realrenter og aksjemarkedets påfølgende avkastning.
Det betyr ikke at aksjer ikke vil gjøre det bra i årene som kommer. Det betyr bare at vi ikke kan trekke noen konklusjon på den ene eller den andre måten basert på hvor gjeldende realrenter står. Investorer må ta et oppgjør med de gode nyhetene som høye realrenter har for obligasjonsmarkedet.
Mark Hulbert er en vanlig bidragsyter til MarketWatch. Hans Hulbert Ratings sporer investeringsnyhetsbrev som betaler et fast gebyr for å bli revidert. Han kan nås på [e-postbeskyttet]
Å kjøpe obligasjoner nå er et smart pengetrekk selv om Fed fortsetter å øke renten. Her er hvorfor.
Obligasjonsinvestorer kan juble over realrentene til en 15-års høy. Det er fordi obligasjoner historisk sett har prestert bedre i kjølvannet av høyere snarere enn lavere realrenter.
Realrenten er beløpet som nominelle renter overstiger forventet inflasjon med. Realrentene har vært negative i det meste av de siste 15 årene – med nominelle renter mindre enn forventet inflasjon. Men realrentene ble nylig positive - som du kan se fra diagrammet nedenfor over den 10-årige statskassen
3.760%
TMUBMUSD10Y,
reell avkastning. Det er for øyeblikket det dobbelte av gjennomsnittet på to tiår; sist gang det var høyere var sent i 2007.
Realrentene kan stige enda mer de neste månedene. Federal Reserve-leder Jerome Powell sa nylig det flere renteøkninger kommer, selv om inflasjonen kan avta.
Det er viktig å skille mellom nominelle og realrenter fordi noen ganger er høyere nominelle renter rettferdiggjort av høyere inflasjonsforventninger. I så fall står obligasjonsinvestorer på vaklende grunn hvis de håper at rentene vil synke og obligasjoner vil øke. I motsetning til dette, når realrentene er høye, er de nominelle rentene høyere enn det som er rettferdiggjort av inflasjonsforventningene – og det blir bedre at nominelle renter vil synke og obligasjoner øke.
Nå er en av disse tidene da skillet mellom nominelle og realrenter er så avgjørende. Hvis inflasjonen faller de kommende månedene og årene, kan de nåværende høye nominelle rentene også forventes å gå ned. Hvis høyere inflasjon er kommet for å bli, derimot, vil dagens høye nominelle renter forbli – eller gå høyere.
Inflasjonsforventninger
Som dette skillet antyder, er det nøkkelen å korrekt bestemme inflasjonsforventningene. Å gjøre det krever en rekke antagelser. For tiden, ifølge Cleveland Federal Reserve Banks senter for inflasjonsforskning, er forventet amerikansk inflasjon de neste 10 årene 2.27 % per år.
Cleveland Fed baserer denne beregningen på en statistisk modell den har konstruert hvis input inkluderer nominelle statsrenter, inflasjonsdata, undersøkelser av inflasjonsforventninger og inflasjonsbytteavtaler (derivater der rentene som långivere tjener er en funksjon av inflasjon). Selv om denne modellen ikke er den eneste tilnærmingen for å beregne forventet inflasjon, når det ledende alternative målet for øyeblikket nesten identisk konklusjon.
Dette alternative målet er den såkalte breakeven-inflasjonsraten – forskjellen mellom 10-års statskassens nominelle avkastning og avkastningen på 10-års TIPS. Den 12. januar, som er da Cleveland Fed sist oppdaterte sitt anslag over forventet inflasjon, var 10-års breakeven-raten 2.21 % - ganske nær de 2.27 % som Cleveland Fed beregnet.
Real-renter og obligasjonsavkastning
For å måle korrelasjonen mellom realrenter og obligasjonsavkastning, stolte jeg på Cleveland Feds data om forventet inflasjon, som strekker seg lenger tilbake enn breakeven-renten - til tidlig på 1980-tallet versus tidlig på 2000-tallet. For å måle obligasjonsavkastningen, stolte jeg på en indeks over obligasjoners inflasjonsjusterte totale avkastning beregnet av Yale Universitys Robert Shiller.
Tabellen nedenfor oppsummerer det jeg fant når jeg delte alle månedene de siste fire tiårene inn i fire grupper, i henhold til deres reelle rentesatser. Uansett om jeg fokuserte på obligasjonsavkastning over de påfølgende 1-, 5- eller 10-årsperiodene, fikk obligasjoner høyere inflasjonsjustert avkastning når realrentene ved starten av disse periodene var høyere. Dette mønsteret er signifikant på 95 % konfidensnivå som statistikere ofte bruker når de skal avgjøre om et mønster er ekte.
Hvor står realrentene i dag i forhold til denne historien? Selv om de har steget de siste månedene, er de for øyeblikket i den nest laveste kvartilen av den historiske fordelingen. Så det ville være urealistisk å forvente den appetittvekkende avkastningen til de to høyeste kvartilene. Likevel er avkastningen knyttet til den nest laveste kvartilen betydelig positiv.
Hva med aksjer?
Du lurer kanskje på om høye realrenter kan fortelle oss noe om aksjemarkedet. Svaret er nei, i hvert fall hva min analyse av de siste fire tiårene angår. Jeg kunne ikke finne noen statistisk signifikant sammenheng mellom realrenter og aksjemarkedets påfølgende avkastning.
Det betyr ikke at aksjer ikke vil gjøre det bra i årene som kommer. Det betyr bare at vi ikke kan trekke noen konklusjon på den ene eller den andre måten basert på hvor gjeldende realrenter står. Investorer må ta et oppgjør med de gode nyhetene som høye realrenter har for obligasjonsmarkedet.
Mark Hulbert er en vanlig bidragsyter til MarketWatch. Hans Hulbert Ratings sporer investeringsnyhetsbrev som betaler et fast gebyr for å bli revidert. Han kan nås på [e-postbeskyttet]
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo