Kjøper Vær forsiktig i SPAC/Trump Media Deal

I likhet med mange spesialoppkjøpsselskaper (SPAC), er den foreslåtte sammenslåingen av Digital World Acquisition Corp. (DWAC) og Trump Media and Technology Group kompleks, noe som utgjør en risiko for investorer som ikke forstår SPAC. Men denne kompleksiteten forsterkes av det faktum at DWAC-aksjer handles som en meme-aksje med sitt eget reddit-forum, r/DWAC. Det er imidlertid mulig å grave i detaljene i avtalen og komme med noen antagelser om fremtiden til DWAC/Trump Media-fusjonen og hva det kan bety for aksjekursbevegelsene.

Avtalen

I september 2021 gjennomførte DWAC sin børsnotering ved å selge 30 millioner enheter (aksjer pluss warrants) til 11 institusjonelle investorer, samt grunnleggeren, til 10 dollar per enhet, og samlet inn rundt 300 millioner dollar. SPAC handler for tiden over $70 per aksje, så SPAC er verdt mer enn $2 milliarder i dag. For de opprinnelige IPO-investorene har SPAC vært en god del så langt, og tjent dem minst 500 % avkastning. Hvorvidt det blir en god del for investorene som kjøpte seg inn etter børsnoteringen er imidlertid tvilsomt. 

I oktober 2021 kunngjorde DWAC sin fusjonsavtale med Trump Media, og verdsatte Trump Media til minimum 875 millioner dollar for et selskap som fortsatt ikke er i drift. Avhengig av den fusjonerte enhetens aksjekurs i løpet av treårsperioden etter fusjonens slutt, vil Trump Media-aksjonærene motta opptil 127.5 millioner aksjer i den fusjonerte enheten pluss 1.2 milliarder dollar i arbeidskapital. Med dagens aksjekurs verdsetter markedet den sammenslåtte enheten til over 10 milliarder dollar. 

I desember 2021 samlet DWAC inn ytterligere 1 milliard dollar via et privat tilbud kjent som en privat investering i offentlig enhet (PIPE). Disse PIPE-investorene har avtaler om å investere 1 milliard dollar i konvertible preferanseaksjer i børsnoterte Trump Media som en del av fusjonsavslutningen. Antall ordinære aksjer de kan konvertere til er basert på den verdivektede gjennomsnittsprisen (VWAP) over de 10 dagene etter lukkingen, kjent som VWAP-perioden. Jo lavere VWAP, jo flere aksjer tildeles.

I sin SEC-fil for PIPE-tilbudet avslørte DWAC at det var under etterforskning av US Securities and Exchange Commission (SEC). Det er ulovlig for en SPAC å ha substansielle fusjonsdiskusjoner med mulige mål før de børsnoteres, og da er det svindel å si noe annet. Det har blitt rapportert at DWAC og Trump Media diskuterte avtalen før deres børsnotering og angivelig løy om det i flere SEC-innleveringer. SEC-undersøkelsen av denne avtalen fortsetter angivelig, den siste i en serie rapporterte undersøkelser av Shanghai-baserte Arc Capital, som var den eneste rådgiveren i opprettelsen av DWAC.

Mulige DWAC/Trump Media Prisbevegelser

For å danne antagelser om fremtidige prisbevegelser, må vi skille mellom tre grupper av investorer: de nåværende investorene, PIPE-investorene og aksjonærene i Trump Media. De nåværende investorene med lange posisjoner ønsker at prisen skal øke så mye som mulig. Spekulanter som har korte posisjoner ønsker selvfølgelig at prisen skal falle. PIPE-aksjonærene ønsker at den skal falle i løpet av VWAP-perioden slik at de får tildelt flere aksjer, og Trump Media-aksjonærene ønsker at kursen skal stige etter fusjonen slik at de også kan få tildelt flere aksjer. 

Fra og med motivasjonen til PIPE-investorene, er det klart at de ønsker at prisen i denne VWAP-perioden skal synke til minst til $16.67 for å få sin maksimale aksjeallokering på 100 millioner aksjer. PIPE-investorene kan potensielt dumpe 30 millioner eller flere aksjer på markedet i løpet av VWAP-perioden for å nå målet sitt. Videre kan PIPE-investorer også shorte til enhver pris over $33.60 i løpet av VWAP-perioden. Derfor virker det logisk å forvente at prisen blir presset ned i løpet av VWAP-perioden, så nær $16.67 som mulig.

Det er klart at nåværende kjøpere, inkludert meme-spillerne, forventer at fusjonen vil få SEC-godkjenning og at de børsnoterte Trump Media vil gjøre det bra; de forstår kanskje ikke motivasjonen til PIPE-investorene. I mellomtiden er det to forventninger for de nåværende selgerne: ingen SEC-godkjenning og en forståelse av PIPE-investorene. Dermed spiller de nåværende kjøperne og selgerne mot hverandre, og genererer gjeldende aksjekurs.

For å illustrere, la oss anta at det er 50 % sjanse for SEC-godkjenning og en aksjekurs på $70.00. Noen av de som shortselger forventer SEC-avvisning, og har derfor en prisforventning på $10.20, den omtrentlige prisen som DWAC-aksjer kan innløses til. De som forventer at avtalen går gjennom har et underforstått kursmål på rundt $130 fordi 50% (130.00) pluss 50% ($10.20) gir oss aksjekursen på $70.00. 

Det er to faktorer som påvirker denne forventede prisen. For det første opptrer memekjøperne irrasjonelt som om sannsynligheten for SEC-avvisning er liten om ikke null, noe som virker usannsynlig gitt bevisene. For det andre, gitt det begrensede antallet aksjer å shorte, er det overdreven etterspørsel fra shortselgere. Ifølge Bloomberg hadde DWAC de høyeste korte lånekostnadene av enhver aksje i fjerde kvartal, på 86 %. Disse kostnadene setter et tak på hvor mye shortselgerne kan presse prisen ned. Alle disse faktorene forårsaker DWACs nåværende forhøyede aksjekurs, nå over $70. 

Selvfølgelig vil prisen på DWAC hoppe hvis SEC godkjenner avtalen, noe som ville være et godt tidspunkt å selge eller shorte og ikke den beste tiden å kjøpe gitt de forventede handlingene til PIPE-investorene. Informerte handelsmenn kjenner til motivasjonen til PIPE-investorene; Derfor, gitt SEC-godkjenning, når fusjonsavslutningen nærmer seg, kan vi forvente at noen av disse traderne selger aksjene sine hvis de ikke allerede har gjort det, og andre vil shortselge, og presse DWACs pris ned. Om ønskelig kunne de kjøpe tilbake i løpet av VWAP-perioden. I tillegg kan vi umiddelbart etter fusjonen, i løpet av VWAP-perioden, forvente en økning i aksjesalg og shortsalg fra PIPE-investorene. Etter VWAP-perioden kan vi forvente at shortsen dekkes og aksjekursen blir drevet av meme-investorer, noe som legger oppover press på prisen. Etter fusjonen vil imidlertid antallet aksjer tilgjengelig for handel sannsynligvis stige fra mine anslåtte 15 millioner aksjer i dag til å inkludere ytterligere 45 millioner aksjer fra PIPE-investorer og nåværende institusjonelle investorer. Dessuten vil Trump Media-aksjonærer og grunnleggeren også kunne begynne å selge aksjene sine umiddelbart etter stengingen hvis den sammenslåtte enhetens aksjekurs er over $12 i en langvarig periode, noe som vil legge til minimum ytterligere 95 millioner aksjer til markedet. Det som gjenstår å se er om det vil være nok etterspørsel etter fusjonen til å suge opp alle disse potensielle aksjene.

Hvilken vei herfra

Investorer må ta hensyn til to kritiske spørsmål: muligheten for at SEC avviser avtalen og motivasjonen til PIPE-investorene, som begge sannsynligvis vil legge press nedover på DWACs aksjekurs. For øyeblikket antar shortselgere at det ene eller det andre av disse utfallene vil føre til at prisen faller. Meme-spillerne ser ut til å ignorere disse to mulighetene, og dermed deres fortsatte oppoverforhåpninger for aksjekursen. Etter VWAP-perioden vil Trump-aksjonærer og kjøpere av aksjen ønske å prise for å klatre; men det kunne være nesten ti ganger så mange aksjer som handles på den tiden.

Med mindre investorer for øyeblikket eier eller shorter DWAC-aksjer, er nå en risikabel tid å kjøpe og en dyr tid å shorte. For de som i dag eier aksjen, kan det være lurt å selge før fusjonen, og aksjer kan kjøpes igjen etter VWAP-perioden. Hvis du for øyeblikket er short, hold på shorten så lenge som mulig gitt kostnadene ved shorting. Uansett strategi, er det lurt med enhver SPAC-fusjonsavtale – og spesielt denne – for investorer å vite hva de gjør og hvorfor.