(Bloomberg) — Europeiske obligasjonseiere er i ferd med å forsone seg med det faktum at årets ødeleggende tap kan ha ytterligere å løpe i 2023.
Mest lest fra Bloomberg
Det verste året noensinne for regionens obligasjoner ender med et av de mest brutale salgene på måneder, etter at et kor av sentralbankfolk advarte investorer om at rentene vil stige mer enn forventet. Med tradere som allerede satser på ytterligere 130 basispunkter med stigninger, kontra knapt et halvt poengs økning fra Federal Reserve, ser det ut til at en ny bølge av salg er i vente.
Den europeiske sentralbankens beslutningstakere har bestemt seg for å stoppe tosifret inflasjon helt klart de siste dagene, etter lenge å ha blitt sett på som en av verdens mest dueaktige. Det er et sjokk for handelsmenn som hadde lagt seg inn i regionens mishandlede eiendeler med en falsk følelse av sikkerhet gitt foreløpige tegn på at inflasjonen nådde toppen.
"Det er mye mindre kontroversielt nå å ikke bare se europeiske renter tilbakestilles høyere i absolutte termer, men vi ser også at europeiske rentemarkeder underpresterer USA veldig meningsfullt gjennom hele 2023," sa Ralf Preusser, global sjef for rentestrategi i Bank of America. Verdipapirer.
Markedet har vært raske til å reagere på ECBs advarsler. Siden torsdagsmøtet har investorer hevet innsatsen for en topprente til 3.30 %. Renten på 10-årige italienske obligasjoner – blant de mest følsomme for strammere finansielle forhold – har lagt til mer enn 40 basispunkter, noe som gir det verste ukentlige salget siden juni. Tysklands toårsnota nådde 2.50 %, det høyeste siden 2008.
Kjernen i ECBs holdning til høyere renter var dens prognoser for inflasjon, betydelig oppjustert. Forbrukerprisene registrerte den første nedgangen på 1 1/2 år forrige måned, og falt til 10.1 % forrige måned fra rekordhøye 10.6 %, men er fortsatt sett i gjennomsnitt 3.4 % i 2024 og 2.3 % i 2025. ECBs mål er 2 %.
For mye?
Det er et slag for forvalterne av regionens statsgjeld, som fortsatt nøler etter det som nesten helt sikkert er det verste året som er registrert. En Bloomberg-indeks som følger sektoren er ned 15.5 % i år, det desidert største tapet noensinne.
ECBs kompromissløse tone har sementert anbefalingene fra Deutsche Bank AG og UBS Group AG om å posisjonere seg for at europeiske renter skal stige nærmere amerikanske konkurrenter. Allerede den siste uken har spredningen mellom tyske og amerikanske 10-årsrenter redusert seg mest siden mars 2020.
Til tross for den kraftige reprisingen så langt, er det en viss kynisme om at ECB vil klare å levere innstrammingsnivået som er lovet. Det er fordi skyhøye lånekostnader truer med å tippe regionen inn i en dypere resesjon, noe som forsterker skadene som allerede er påført av energikrisen som følge av Russlands invasjon av Ukraina.
Høyere renter i en tid med økt utstedelse av statsobligasjoner kan «utløse et markedsopprør», sa Guillermo Felices, global investeringsstrateg i PGIM Fixed Income. "Det sammenstøtet kan på sin side utløse en rask retrett fra ECB, som potensielt skader dens troverdighet."
Global resesjon truer i 2023 når sentralbankene fortsetter å gå
Av spesiell bekymring er virkningen på Italia, i sentrum av den siste obligasjonsruten. Nasjonen er en av Europas mest gjeldsbelagte økonomier og har vært en stor nytte av ECBs stimulans til obligasjonskjøp og ultra-løs pengepolitikk.
Nasjonens avkastningspremie over Tyskland - en måler for risiko i regionen - postet sitt største ukentlige hopp siden de første dagene av pandemien i april 2020.
"Altfor aggressiv pengepolitikk risikerer å utvikle en skarpere resesjon og utvidelse av perifere spredninger, noe som vil øke fragmenteringsrisikoen," sa Mohit Kumar, en rentestrateg i Jefferies International. Det er mulig ECB-president Christine Lagarde "gikk litt over bord" i forsøket på å formidle nok en halvpoengs økning i februar.
Bond Glut
Likevel er det mange andre grunner til å være forsiktig med obligasjonsmarkedets utvikling i begynnelsen av neste år.
ECB la frem en etterlengtet plan for å krympe sine enorme gjeldsbeholdninger fra krisetiden, og fjerne en støttepilar fra markedet raskere enn noen hadde sett for seg. Sentralbanken vil la 15 milliarder euro i obligasjoner i måneden forfalle fra mars, noe som potensielt øker tempoet fra slutten av andre kvartal, ifølge styremedlem Francois Villeroy de Galhau.
Det vil blåse opp nettotilførselen av obligasjoner akkurat når regjeringer øker utstedelsen for å finansiere programmer for å beskytte innbyggerne mot straffende energipriser og en levekostnadskrise. Det forsyningspresset, fraværende i USA, er en annen grunn til å favorisere statsobligasjoner fremfor europeisk gjeld, sa Bank of Americas Preusser.
BNP Paribas SA-strateger forventer at netto forsyning av europeiske statsobligasjoner vil nå 228 milliarder euro (242 milliarder dollar) i første kvartal og så mye som 557 milliarder euro i 2023 som helhet, forutsatt at reinvesteringer avsluttes i juli eller september senest.
«Det markedet ikke hadde klart å forstå og prise inn, er at finanspolitiske lempelser i møte med høye energipriser krever strammere pengepolitikk. Inflasjonen er 10 %. Innskuddsrentene har veier å gå, sier Axel Botte, en global strateg hos Ostrum Asset Management. "Det er en vekker med hauker som får overtaket."
–Med bistand fra James Hirai.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/bonds-wake-call-ecb-warning-080000288.html