Glødende inflasjon og stigende renter har hamret på det globale obligasjonsmarkedet. Fra statsobligasjoner til søppelobligasjoner, gjeldsinvesteringer er nede i dumpene – men det som skjer videre når det gjelder renter og økonomi vil ikke behandle alle obligasjonsfond likt.
Fredag innledet et landemerkeøyeblikk i denne månedslange ruten, med Bloomberg Global-Aggregate Total Return Index nå mer enn 20 % under toppen i begynnelsen av 2021. Nedgangen markerer starten på et obligasjonsbæremarked – det første på en generasjon.
En titt på obligasjonsbørshandlede fond fremhever blodbadet. Investorer som er lange amerikanske statsobligasjoner med
iShares 20+ års ETF
(ticker: TLT) har gått ned mer enn 24 % så langt i år, eller 26 % de siste 12 månedene, på prisbasis. De
iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF
(LQD) er i lignende form, ned mer enn 20 % i år på prisbasis. På totalavkastningsbasis har TLT tapt 25 % i 2022 og LQD har falt 17 %.
Totalavkastningen har vært elendig over hele obligasjonslandskapet. De
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF
(JNK), og
Vanguard Total World Bond ETF
(BNDW) har hver mistet investorer mellom 11 % og 13 %.
De
Dow Jones Industrial Average
var ned rundt 13 % så langt i år sent på fredag ettermiddag, og
S & P 500
var omtrent 17 % lavere. Å holde obligasjoner har ikke hjulpet investorer med å plukke opp bitene.
"2022 har vært et av de verste årene for en tradisjonell 60/40-portefølje, først og fremst fordi obligasjoner ikke har spilt sin rolle som porteføljediversifikatorer," skrev strateger hos PGM Global i et notat fredag, med henvisning til en klassisk portefølje med 60% aksjer og 40 % obligasjoner.
Hva som kommer neste vil sannsynligvis avhenge av om rentene fortsetter å stige, og om USA glir inn i en resesjon. Ulike typer gjeld vil fungere forskjellig i disse scenariene.
Renterisiko rammer statsgjeld spesielt hardt, mens kredittrisiko merkes mer i høyrentende gjeld eller «søppel»-obligasjoner. Hvis rentene fortsetter å presse høyere, men USA unngår en resesjon, vil søppelobligasjoner som de i JNK ETF sannsynligvis gi bedre resultater – unngå den verste effekten fra forhøyede renter og samtidig unngå kredittapene som kan forventes i en resesjon.
Men hvis det er en resesjon, og Federal Reserve beveger seg for å til slutt kutte rentene og lette kampen mot inflasjonen, vil ETFer som TLT gi bedre resultater. Disse obligasjonene er utsatt for renterisiko, men ikke kredittrisikoen som følger med useriøse obligasjoner, siden utstederen deres er den amerikanske staten. Søppelobligasjoner vil sannsynligvis bli slått ned i en resesjon ettersom låntakere kommer under press.
PGM Global-teamet mener høyrentende gjeld er noe i fare. Fed-formann Jerome Powell gjorde det klart i forrige ukes tale på Jackson Hole økonomiske konferanse at sentralbanken er forpliktet til å bekjempe inflasjon med høyere renter, og erkjente risikoen for en nedgang, sa teamet i et forskningsnotat.
"Feds ultra-haukaktige retorikk ved Jackson Hole bør begynne å omprise kredittrisiko i lommer av høyavkastningsområdet," skrev de. «Når veksten avtar og strammere pengepolitikk biter, forventer vi å se dårligere resultater i høyrente. Dette gjelder spesielt hvis energiprisene fortsetter å svekkes, gitt støtten høyavkastningsenergi har gitt til det generelle høyavkastningskomplekset.»
Hvis det er en lavkonjunktur, men inflasjonen vedvarer, og tvinger Fed til å fortsette å skru skruene på de finansielle forholdene, kan det hende at obligasjonsbæremarkedet bare blir håretere. Investorer vil sannsynligvis flytte inn i kontanter.
Det kan være vanskelig å være optimistisk. I et notat torsdag, analytikere ledet av Michael Hartnett kl
Bank of America Securities
skissert hva de ser som et kommende «raskt inflasjonssjokk, sakte resesjonssjokk», som sannsynligvis vil se at rentene presses enda høyere.
«Nominell vekst fortsetter å bli forsterket av inflasjon, finanspolitiske stimulanser, tidligere æra med formueakkumulering, ny æra med 'økonomisk kanselleringskultur' (økonomisk smerte fremkaller umiddelbar redningsaksjon i offentlig sektor); og krig alltid inflasjonspreget; bare boligsektoren som viser skumle trender akkurat nå," skrev Hartnetts team. De ser at inflasjonen sannsynligvis vil falle under 4 % innen 2024, med 10-årsrenter som sannsynligvis vil overstige 4 % innen det året, og argumenterer for at USA sannsynligvis vil tippe fra inflasjon til resesjon.
Men optimisme kan være påkrevd. Obligasjonsinvestorer har nå historien på sin side, ifølge Mark Haefele, investeringssjef i UBS Global Wealth Management.
For det første er obligasjonsrentene på sitt høyeste nivå siden den globale finanskrisen 2008-2009, sa Haefele i et notat fredag. Utgangsnivået på yields har en tendens til å gi en god veiledning for fremtidig avkastning, noe som tyder på at utsiktene nå er mye sterkere enn det har vært i det meste av perioden siden krisen, la han til.
I tillegg er "perioder hvor 12-måneders rullerende totalavkastning samtidig faller for både aksjer og obligasjoner, sjeldne, men den påfølgende ytelsen har vært god," sa Haefele. "Siden 1930 har 12-måneders obligasjonsutviklingen etter slike perioder vært positiv 100 % av tiden, med en gjennomsnittlig avkastning på 11 %."
Skriv til Jack Denton på [e-postbeskyttet]