Resesjonsmåleren for obligasjonsmarkedet stuper til trippelsifret under null på vei mot ny milepæl på fire tiår

I mellomtiden økte handelsmenn oddsen for en renteøkning på et halvt prosentpoeng 22. mars til 70.5 % fra 31.4 % for en dag siden, og så en økende sjanse for at Fed Funds-renten vil avslutte året mellom 5.5 % og 5.75 % eller høyere, ifølge CME FedWatch Tool.

"Hver gang Fed blir mer haukeaktig, blir kurven mer invertert, noe som er markedets måte å si at det vil komme Fed-rentekutt senere på grunn av en nedgang i veksten og/eller en resesjon," sa Tom Graff, investeringssjef for Fasett i Baltimore, som forvalter mer enn 1 milliard dollar. "Den forteller deg hva markedet tenker om bærekraften ved å holde rentene så høye i lang tid, og markedet tror fortsatt en resesjon er ganske sannsynlig, men ikke nødvendigvis overhengende."

En invertert 2s/10s-spredning betyr ganske enkelt at den politikksensitive 2-årsrenten
TMUBMUSD02Y,
5.010%
handles langt over referanseindeksen for 10 års avkastning
TMUBMUSD10Y,
3.972%,
som handelsmenn og investorer faktor i høyere renter på kort sikt og en kombinasjon av lavere økonomisk vekst, lavere inflasjon og mulige rentekutt på lengre sikt. Tirsdagens tresifrete inversjon var i stor grad drevet av økningen i 2-årsrenten, som var på vei til å avslutte New York-sesjonen over 5 % for første gang siden 14. august 2006.

2s/10-spreaden gikk først under null i april i fjor, bare for å av-invertere igjen i noen måneder før den falt ytterligere inn i negativt territorium siden juni og juli. Det er bare en av mer enn 40 statsmarkedsspreader som var under null per mandag, men som regnes som en av få med en rimelig pålitelig track record å forutsi lavkonjunkturer, om enn med ett års etterslep i gjennomsnitt og minst ett falskt signal tidligere.

Via telefon sa Graff at "Jeg tror ikke kraften til avkastningskurve-inversjon som et signal har endret seg i det hele tatt. Hver nedgang og hver syklus er litt annerledes, så hvordan det utspiller seg er litt annerledes. Men det signalet er like kraftig og nøyaktig som alltid. Jeg tror økonomien kommer til å avta meningsfullt i andre halvdel av dette året, men ikke falle inn i resesjon før i 2024.» I mellomtiden har Facet vært overvektig på helsetjenester og etablerte teknologiselskaper med høyere fortjenestemarginer, lavere gjeldsnivå og mindre variasjon i inntjeningen enn tidligere, sa han.

Som et resultat av Powells vitnesbyrd, hoppet den 1-årige statskasserenten med mer enn noen annen rente, til 5.26 %, mens 6-måneders statskasserenten gikk til 5.22 % på tirsdag. Fed-formannens fokus på behovet for høyere renter kom da lovgivere gjentatte ganger spurte ham om rentene er det eneste verktøyet som er tilgjengelig for beslutningstakere for å kontrollere inflasjonen. Powell svarte at rentene er det viktigste verktøyet, og avviser en mulighet til å diskutere Feds kvantitative innstrammingsprosess – eller krymping av sentralbankens balanse på 8.34 billioner dollar – mer detaljert.

QT ble en gang sett på som et supplement til renteøkninger, med én økonom ved Feds filial i Atlanta anslår at en passiv utrulling på 2.2 billioner dollar av nominelle statspapirer over tre år vil tilsvare en renteøkning på 74 basispunkter i turbulente tider.

Men å fikse med QT nå og akselerere tempoet i den prosessen ville være en "boks med ormer som Fed egentlig ikke ønsker å åpne," sa Marios Hadjikyriaco, senior investeringsanalytiker ved Kypros-basert multiasset meglerhus XM. Det ville "tømme overflødig likviditet ut av systemet og stramme de finansielle forholdene raskere, og bidra til å overføre holdningen til pengepolitikken mer effektivt, men arrene etter "taper tantrum" og repo-krisen i 2019 har gjort Fed-tjenestemenn på vakt mot å ta i bruk dette verktøyet i en aktiv måte."

Ifølge Facet's Graff, fjorårets obligasjonsmarkedet krise i England – da en overraskende stor pakke med skattekutt fra den britiske regjeringen utløste tumult og førte til en nødintervensjon fra Bank of England – spiller også en faktor i Feds tankegang. "Hvis Fed ble for aggressiv med QT, kan det få uforutsigbare utfall," sa Graff. "Og gitt at Fed ikke har sagt noe om det, har markedet på en måte glemt kvantitativ innstramming som et verktøy, ærlig, rett eller galt."