Milliardær Julian Robertson dør i en alder av 90 – Kontrariansk investering ledet hans banebrytende hedgefond

Julian Robertson, som bygde et av de mest suksessrike hedgefondene på slutten av 20-tallet og senere sådde mange av sine proteges firmaer, døde tirsdag av hjertekomplikasjoner i en alder av 90.

Bak en stil med "kontrollert aggresjon", som Forbes beskrevet i en historie fra 1990, utkonkurrerte Robertsons Tiger Management jevnaldrende som George Soros og Michael Steinhardt i årevis ved å finne underprisede small cap-aksjer, kjøpe seg inn i «glemte markeder» og short-selger bransjer der Robertson var bearish, og ofte tok imot konvensjonell visdom. Tiger Management hans returnerte 32 % årlig fra lanseringen i 1980 til 1998, og eiendelene nådde en topp på 22 milliarder dollar før et kort veddemål gikk galt mot den japanske yenen førte til en bølge av uttak.

Robertson stengte firmaet i 2000 og seedet noen av dagens mest bemerkelsesverdige og vellykkede hedgefond, kjent som Tiger Cubs, inkludert Chase Colemans Tiger Global, Philippe Laffonts Coatue Management og Stephen Mandels Lone Pine Capital. Forbes nylig anslått formuen hans til 4.7 milliarder dollar. Han dukket først opp på vår Forbes 400-liste over rikeste amerikanere i 1997.

"Hedgefond er antitesen til baseball," sa Robertson Forbes i 2013. «I baseball kan du slå 40 homeruns på et enkelt-A-ligalag og aldri få noe betalt. Men i et hedgefond får du betalt på batting-gjennomsnittet ditt. Så du går til den verste ligaen du kan finne, der det er minst konkurranse.»

Bortsett fra hans velstående kunder, som gjennom årene inkluderte forfatteren Tom Wolfe og sangeren Paul Simon, skapte Robertsons Tiger Management ikke mindre enn seks milliardærer blant hedgefondforvaltere. En bemerkelsesverdig Tiger-alun, Bill Hwang, samlet en formue på 35 milliarder dollar hos Archegos Capital Management før den falt i løpet av få dager i 2021. Han står nå overfor siktelser for 11 punkter knyttet til markedsmanipulasjon.

Å starte et hedgefond var en ny karriere for Robertson, en innfødt fra Salisbury, North Carolina som ble uteksaminert fra University of North Carolina i Chapel Hill. Han tilbrakte to år i marinen og deretter 21 år i den tidligere hvite-sko investeringsbanken Kidder Peabody, og begynte som aksjemegler og ble styreleder i investeringsdatterselskapet. I 1978 tok han sin kone og to små barn på den tiden på et årelangt sabbatsår til New Zealand, hvor han skrev en selvbiografisk roman han aldri publiserte om en ung sørstatsmann i New York City.

"Jeg synes jeg skriver ganske bra, men jeg lærte i løpet av det året at jeg ikke er en romanforfatter på noen måte," sa Robertson Forbes i 2012, selv om han opprettholdt en livslang kjærlighet til New Zealand og drev flere feriesteder og golfbaner der.

Tilbake i USA og revitalisert, avviste Robertson de administrative oppgavene og synkende provisjonene til aksjemegler og prøvde seg på en ny type firma kalt et hedgefond i en alder av 48. Han og hans partner Thorpe McKenzie startet Tiger Management i 1980 med 8.8 millioner dollar, inkludert $1.5 millioner som utgjorde i hovedsak all deres egen tilgjengelige kapital.

"Jeg elsker å konkurrere - mot markedet og mot andre mennesker," sa Robertson Forbes under Tigers storhetstid i 1990.

Suksessen hans gjorde ham til en av Wall Streets rikeste og mest respekterte hjerner, selv om han aldri kastet av seg søren, og han var en sjenerøs filantrop som ga bort mer enn 1.5 milliarder dollar til formål som medisinsk forskning og miljøvern. Hans gave på 24 millioner dollar i 2000 etablerte Robertson Scholars-programmet, som gir studenter ved hans alma mater UNC og dens naborival Duke fulle turer og oppmuntrer til samarbeid mellom de to skolene.

I de senere årene sa Robertson at han kunne velge en annen karrierevei hvis han ble myndig nå.

"Folk lurer på hvorfor hedgefond ikke gjør det bedre - jeg tror det er fra økende konkurranse fra andre hedgefond," sa han som en av de 100 største levende forretningshjernene som er omtalt for Forbes' 100-årsjubileum i 2017. «Hvis jeg startet nå, ville jeg sett på hvordan konkurransen er på ulike felt – og så vurdert noen som ikke er så populære.»

På 1980-tallet var Robertsons metoder banebrytende. Nedenfor er den første artikkelen Forbes publisert på Robertson, en del av en forsidehistorie fra april 1985 med tittelen "The Short-Sellers: On What Meat Do They Feed." Det var en tid da aksjeporteføljer som inneholdt både lange og korte posisjoner og ytelsesgebyrer på 20 % var både nye og kontroversielle.

Tigerens spinnende

Av Matt Schifrin

HEdgefondsforvalter Julian Robertson hater katter fordi de dreper fugler, men hunder er noe annet. "Jeg elsker hunder," sier Robertson, som driver to New York-baserte hedgefond. For å eie? Nei, for å selge short.

Han mener aksjer som Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theatre og Petro-Lewis, som hjalp ham med å oppnå 25 % oppgang i fjorårets dystre marked.

"Det er enorme muligheter på den korte siden," sier Robertson, som til tross for at han ikke liker katter, kaller fondene sine Tiger og Jaguar - et tilfelle kanskje av hans motvilje mot katterasen overvunnet av hans beundring for deres dyktighet. Han holder paret godt matet. Startet i 1980 med 10 millioner dollar, har Tiger og Jaguar nå 160 millioner dollar i egenkapital og har gitt så heldige begrensede partnere som sangeren Paul Simon og forfatteren Tom Wolfe en nettoavkastning på gjennomsnittlig 40 % i året. Ikke bærekraftig, kanskje, men appetittvekkende likevel.

En ekte hedgie, Robertson jobber begge sider av markedet, den korte og den lange. Han bruker de samme teknikkene på begge. "Julian er ikke en revolvermann som de andre hedgefond-gutta," sier Eliot Fried, investeringssjef i Shearson Lehman Brothers. "Tiger investerer ikke og undersøker deretter."

I stedet behandler Tiger alle sine 160 posisjoner – lange og korte – som langsiktige investeringer. (Jaguar, mindre, med for det meste utenlandske partnere, er mer kvikk.) Tiger kortslutter fortsatt ødelagte oljeserviceaksjer etter nesten to år. Den sitter også med store tap («et par millioner dollar») i shorts av generiske legemiddelfirmaer. "Står fortsatt," sier Robertson.

Å stikke betyr noen ganger å sitte fast. Tilstår Robertson: «Jeg shortet Dean Witter tilbake i august 1981 på 29 fordi jeg var bearish på megleraksjene. Sears tok over Dean Witter. Tiger måtte dekke på 48 og tapte over $250,000 XNUMX.» Noen ganger har han rett av feil grunn. «Jeg gikk en gang lenge med Babcock & Wilcox fordi jeg var optimistisk på atomkraft. Sammen kom McDermott for å kjøpe B&W, og jeg laget en bunt.» Han stopper opp og smiler. «Til slutt hadde jeg rett om Witter og feil på B&W, men jeg tjente penger der jeg tok feil og tapte penger der jeg hadde rett. Du må ha sans for humor i denne bransjen.»

Robertsons eneste andre jobb var hos Kidder Peabody - 22 år, først som megler og senere som styreleder i investeringsdatterselskapet, Webster Management. Etter år med knapt å slå markedet, sluttet Robertson for å starte Tiger. Han analyserte sine middelmådige resultater og konkluderte med at han hadde brukt for mye tid på administrative oppgaver og var for begrenset av institusjonelle begrensninger. "Vi forvaltet ikke penger," sier han. "Nå gjør vi det hele dagen lang, og det er gøy."

Men alt er ikke moro og lek for Tigers mannskap. Robertson forventer intens fundamental analyse på hver posisjon. Hvis ingen av Tigers fire porteføljeforvaltere kan håndtere jobben, ansetter Tiger konsulenter for å hjelpe med analyse. På lønningslisten har vært en leder i et stort forsikringsselskap, en lege og en luftfartsspesialist.

Nylig har Tiger forfulgt medisinske teknologifirmaer. Robertson innrømmer at han ikke er noen medisinsk ekspert, så Tigers medisinske konsulent, MD-MBA John Nicholson, hjelper firmaet med å finne potensielle shorts og longs.

Som med andre hedgefond, får Tigers mannskap pent betalt når overskuddet ruller inn og ikke i det hele tatt når de ikke gjør det. Robertson og hans tre sønner har den største eierandelen i partnerskapene, med nærmere 13 % av 160 millioner dollar i egenkapital. Som generalpartner er hans eierandel i overskuddet 20 %, rundt 5 millioner dollar i fjor. (Hvis imidlertid fondene har noen nede år, får ikke Robertson betalt før fondet stiger til det siste punktet der han hentet fra overskuddet.)

Robertson regner med at omtrent 30 % av hans 20 % andel går til å betale porteføljeforvalterne. Resten er saus. Et glidende administrasjonsgebyr på omtrent 0.8 % av eiendelene betaler for overhead og backup-personell.