Bank of America har de største tapene i obligasjonsporteføljen blant jevnaldrende

Bank of America hadde 862 milliarder dollar i gjeldspapirer på sin balanse på til sammen omtrent 3 billioner dollar ved utgangen av 2022. Av dette ble 632 milliarder dollar i obligasjoner, hovedsakelig pantelån fra føderale byråer, klassifisert som holdt til forfall for regnskapsformål.

Banker trenger ikke å registrere tap på endringer i disse verdipapirenes verdi ved å kutte i kapitalen deres, med mindre gjelden selges. Likevel viste eierandeler i den bøtta, som har minimal eller ingen kredittrisiko, et tap på rundt 109 milliarder dollar ved slutten av 2022 på grunn av renteoppgangen det siste året.

Dette sammenlignet med tap på 36 milliarder dollar for en tilsvarende klassifisert obligasjonsportefølje på

JPMorgan Chase

(JPM), 41 milliarder dollar for

Wells Fargo

(WFC), og 25 milliarder dollar kl

Citigroup

(C) og bare 1 milliard dollar på

Goldman Sachs Group

(GS), basert på hvert selskaps 10-K innleveringer til Securities and Exchange Commission.

Oppmerksomheten på bankenes obligasjonstap har økt siden regulatorer tok beslag i Silicon Valley Bank fredag.

SVB Finans
,
utlånerens mor hadde et urealisert tap på 15 milliarder dollar på sin obligasjonsportefølje på 91 milliarder dollar som holdes til forfall. Det tilsvarte nesten all den materielle kapitalen på 16 milliarder dollar. 

 Bankene klassifiserer også beholdningen av gjeld og andre verdipapirer under en annen regnskapsmessig behandling kalt tilgjengelig for salg. Eventuelle tap på disse verdipapirene må reflekteres i kapitalnivåer og redusere kapitalen selv om gjelden ikke selges. Bank of America hadde 221 milliarder dollar i obligasjoner klassifisert under denne regnskapsbehandlingen, og den bøtten viste et tap på rundt 4 milliarder dollar ved slutten av 2022.

Bankaksjene falt igjen mandag etter å ha blitt rammet forrige uke. Sent på ettermiddagen var Bank of America redusert med 3.8 % til 29.13 dollar etter å ha handlet under 28 dollar tidlig i økten. JPMorgan Chase falt 1.2% til $132 og Wells Fargo (WFC) falt 5% til $39.29.

Ideen bak regnskapsregelen for holdes til forfall er at bankene investerer i pantebrev fra statskassen og føderale byråer, som har minimal eller null kredittrisiko, på lang sikt og har til hensikt å holde dem til obligasjonene forfaller. Forutsatt at det skjer, smelter tapene som følge av endringer i obligasjonspriser bort etter hvert som obligasjonene forfaller, og gir full tilbakebetaling av hovedstolen.

Bank of America, som andre store banker, har en enorm likviditet og står ikke overfor noe press for å selge noen av sin obligasjonsportefølje som holdes til forfall og realisere tap. 

Bank of America avsluttet 2022 med 1.9 billioner dollar i innskudd, inkludert rundt 1.4 billioner dollar i detaljinnskudd, som har en tendens til å forbli i en gitt bank gitt bryet med å flytte dem. Federal Reserve gir også en bakstopp til banker i form av lån hvis de trenger dem.

Men størrelsen på bankenes obligasjonsporteføljer og eventuelle tap som følge av dette er en indikasjon på renterisikoen, eller varighetsrisikoen, som långivere står overfor. I den forstand er Bank of America en fremtredende blant sine jevnaldrende.

Selskapet hadde ingen kommentarer.

"Så, det store spørsmålet for investorer og innskytere er dette: hvor mye varighetsrisiko tok hver bank i sin investeringsportefølje under innskuddsstigningen [de siste årene], og hvor mye ble investert ved de laveste avkastene i statskassen og byråer?" skrev Michael Cembalist, styreleder for investeringsstrategi hos JP Morgan Asset Management i et kundenotat fredag.

Cembalist målte det teoretiske treffet til bankkapital, i form av et mål kalt Common Equity Tier One-kapital, som långivere ville møte fra "en antatt umiddelbar realisering av urealiserte verdipapirtap." SVB skilte seg ut med desidert størst effekt. Blant de største bankene var bank of America størst.

Hvis holdt til forfall obligasjoner selges, må eventuelle tap realiseres og presse kapitalen. De urealiserte tapene på 109 milliarder dollar i obligasjonsporteføljen som holdes til forfall i Bank of America, sammenlignes med 175 milliarder dollar i materiell egenkapital ved årsskiftet.

 Bankens 632 milliarder dollar av obligasjoner som holdes til forfall gir kun 2 prosent. Hovedtyngden av dem, omtrent 500 milliarder dollar, består av byråpantelån som forfaller om 10 år eller mer. 

Wells Fargo-analytiker Mike Mayo sier at ved å fokusere på tapene mot markedsverdi på Bank of Americas obligasjonsportefølje ignorerer verdien av den enorme innskuddsbasen som i hovedsak finansierer disse beholdningene. 

"De underliggende gevinstene på innskudd oppveier" eventuelle tap på obligasjonsporteføljen, hevder han. Dette er et nyansert syn siden bankene ikke setter noen verdi på innskuddsfranchisen. Mayos poeng er at Bank of America-innskuddsbasen, som banken betaler 1 % eller mindre på for hoveddelen av detaljhandelskontoene sine, er enormt verdifull og vanskelig om ikke umulig å replikere. Verdien av lavkostinnskudd går opp når rentene stiger, forutsatt at spredningen øker mellom hva bankene betaler for innskudd og renten de får på lån.

Når det gjelder det føderale byråets gjeld og statsobligasjoner som banken holder, "Dette er pengegode verdipapirer og det er ingen grunn til å selge dem," sier Mayo. 

Man kan imidlertid stille spørsmål ved klokheten i at Bank of America har en så stor investering i pantelån med lang tid til historisk lav avkastning. Mens obligasjonsmarkedet har steget de siste dagene, er gjeldende boliglånsrenter nærmere 4.5 % eller 5 %. 

Bankens netto rentemarginer kan trekke seg ned dersom den må betale betydelig mer for innskudd, gitt den store spredningen mellom innskuddsrenter og markedsrenter på pengemarkedsfond og høyrentende bankinnskudd.

Boliglån har en effektiv løpetid, vanligvis uttrykt som en gjennomsnittlig levetid, som er mindre enn deres oppgitte løpetid. De forfaller vanligvis før de angitte forfallene, ofte 30 år, ettersom kunder forskuddsbetaler gjelden når de selger boligene sine for å flytte eller refinansiere. 

Det uheldige aspektet ved boliglån for investorer er at deres gjennomsnittlige levetid forlenges etter hvert som rentene stiger, en faktor kjent i obligasjonsmarkedet som negativ konveksitet. Det er fornuftig fordi stigende renter gir folk mindre grunn til å betale tilbake lavkostlån eller refinansiere.

Bank of America avslører ikke data om den effektive eller gjennomsnittlige løpetiden til obligasjonsporteføljen eller dens varighet.

Skriv til Andrew Bary på [e-postbeskyttet]