(Bloomberg) — Det verste året for aksjeokser siden 2008 vil også bli husket som et da de dominerende investeringsstrategiene avvek fra hverandre med det meste på to tiår.
Mest lest fra Bloomberg
Divergerende formuer rammet de mest kjente amerikanske aksjereferansene, med S&P 500s årlige tap på nesten 20 % mer enn det dobbelte av Dow Jones Industrial Average. En mer presis sammenligning involverer stilkategorier – verdi og vekst – der sistnevnte følger førstnevnte med en faktor på 3 og taper prosentvis mest siden 2000.
Det har vært et refreng for kvantitative okser i årevis: verdien var grunn for en seier. I 2022 skjedde det – i hvert fall i relative termer – på grunn av et sammenløp av anti-vekstkrefter som spenner fra stigende obligasjonsrenter til en strammere Federal Reserve. Det ble tøft for de superladede megacapsene som dominerte tiåret etter finanskrisen. I stedet kom energi, forsikring og mataksjer.
"2022 var året tidevannet gikk ut og vi fikk se hvem som svømte naken," sa Andrew Adams ved Saut Strategy. "Det er det første året på en stund som krevde å gjøre noe annet enn å bare kjøpe dips og holde for å tjene penger."
Å gjøre det bra i 2022 kom ned til en enkelt beslutning når det gjelder porteføljekonstruksjon: immun deg mot rentefølsomhet. Det var en forespørsel fra Mahmood Noorani, administrerende direktør i det London-baserte analytiske analysefirmaet Quant Insight, for omtrent et år siden fra en klient som var bekymret for vekst og kredittrisiko. På Nooranis oppfordring trimmet porteføljeforvalteren en gang så hete navn som Meta Platforms Inc. og PayPal Holdings Inc. med 25 %, og hevet med samme beløp i selskaper som Coca-Cola Co. og Shell Plc.
Fire måneder senere ga stokkingen resultater: en forbedring på 4 prosentpoeng i avkastning i forhold til hva som ville ha skjedd hvis ingen slike justeringer ble utført.
Casestudien fremhever hovedtemaet for 2022: Når inflasjonsbanen og Fed-politikken blir den overordnede kraften i markedet, blir alle makrohandlere. Å ta hensyn til store økonomiske trender kan igjen overskygge aksjevalgene på det nye året, ettersom Kina nettopp fjernet de siste av sine Covid-fortauskanter mens resesjonsdebatten varmes opp i USA.
Pengeforvaltere "aksepterer til syvende og sist at verden vi er i betyr at hvis de ønsker å holde på sin enkeltaksje-alfa og all den grunnleggende forskningen de gjør, så kommer makroen og blåser dem selvfølgelig mer og mer regelmessig," sa Noorani i et intervju. "For å komme gjennom disse makroperiodene slik at de faktisk kan høste den alfaen, må de være makrobevisste."
Med inflasjon og Fed-politikk som dominerte nyhetsstrømmene, kjempet investorer med et alt-eller-ingenting-marked der grunnleggende for individuelle selskaper trekker seg tilbake til baksetet. Lockstep aksjebevegelser, den ene dagen opp og den neste ned, feide gjennom markedet som stormer, da paranoia over inflasjon vekslet med optimisme økonomien kan klare Feds kamp mot den. For 83 separate økter i 2022 beveget minst 400 medlemmer i S&P 500 seg i samme retning, en rate som topper alle unntatt ett år siden minst 1997.
Fra råvarer til obligasjoner til valutaer, nesten alle eiendeler var prisgitt hendelser som Russlands invasjon av Ukraina og Bank of Englands dramatiske intervensjon i statsobligasjoner. Et mål på korrelasjon på tvers av eiendeler sporet av Barclays Plc nesten doblet seg i år til og med august, og setter det blant de høyeste nivåene de siste 17 årene.
I denne kursbesatte verden dukket det opp ett bemerkelsesverdig mønster: Aksjer beveget seg i takt med statsobligasjoner og mot amerikanske dollar. Faktisk skjedde det i 28 forskjellige uker i år, en frekvens som ikke er sett siden minst 1973.
Mens det vedvarende kryss-aktiva-forholdet var en velsignelse for trend-følgende kvantfond, brakte det smerte til aksjeplukkere, spesielt de som holdt fast ved de gamle elsklingene innen teknologi og vekst.
"Hvis vi alle skal være ærlige, så gjorde folk som gjorde det veldig dårlig i år det dårlig fordi de ikke var veldig klar over hva som stort sett skjedde med renter og dette nye paradigmeskiftet," sa Matt Frame, en partner hos Bornite Capital Management, et aksjeplukker-hedgefond som hentet shorts mot teknologiaksjer og kuttet aksjeeksponeringen i påvente av en haukisk Fed. "Og de som gjorde det ganske bra i år så det egentlig ikke komme, men visste hvordan de skulle tilpasse seg den typen skiftende landskap."
Faren ved å unnlate å lytte til sentralbankens handling illustreres best av tidspunktet for S&P 500s dårligste resultater i løpet av 2022. Alle indeksens fem største ukentlige fall fant sted rett før eller rundt et Fed-møte.
Flere proffer erkjenner viktigheten av å få grep om hvordan makrokrefter påvirker markedsytelsen, ifølge Quant Insights Noorani. Firmaets makrorisikoprodukt – som tilbyr analyser av forholdet mellom aktivapriser og mer enn 20 risikofaktorer som likviditet og renteforventninger – registrerte et dusin nye kunder dette kvartalet etter å ha etablert et partnerskap med Goldman Sachs Group Inc. i sommer. Det er opp fra totalt fire tillegg i løpet av de foregående ni månedene.
På vei inn i neste år har vekst i bruttonasjonalprodukt dukket opp som en dominerende faktor for aksjemarkedet, viser firmaets modell.
"Risikoen for 2023 er resesjon og en vending i kredittsyklusen," sa Noorani. "Fokuset for oss nå er å gå til våre kunder og potensielle kunder og oppmuntre dem til å se på deres eksponering mot global BNP-vekst og kredittspreader."
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/roads-split-2022-stocks-one-211352132.html