Er aksjer undervurdert ennå? – WSJ

Den nylige oppturen i S&P 500 – opp 5.3 % siden 19. mai – kan bare være et forbigående rally i bjørnemarkedet, eller det kan være et nytt etappe i oksemarkedet.

Men hvis det viser seg å være det siste, er det nesten sikkert at andre faktorer enn undervurdering bidrar til å øke aksjene.

De åtte verdsettelsesindikatorene som har vist seg best til å forutsi 10-års avkastning, inflasjonsjustert, for aksjemarkedet er et tema jeg har dekket før du. Og selv om det er mulig at det finnes andre verdsettelsesmodeller som er like gode til å forutsi tyremarkeder, har jeg ikke oppdaget noen.

Totalt sett var disse åtte indikatorene ved lavpunktet i midten av mai mer enn det dobbelte av den gjennomsnittlige verdivurderingen av bjørnemarkedsbunnene sett de siste 50 årene. Og sett i sammenligning med alle månedlige avlesninger de siste 50 årene, var gjennomsnittet av de åtte målingene i 88. persentil.

CAPE frykt

La oss starte med å se på det syklisk justerte pris/inntektsforholdet, eller CAPE, gjort kjent av finansprofessor ved Yale University (og nobelprisvinner)

Robert Shiller.

Det ligner det tradisjonelle P/E-forholdet, bortsett fra at nevneren er basert på 10-års gjennomsnittlig inflasjonsjustert inntjening i stedet for etterfølgende ettårsinntjening. Som med den tradisjonelle P/E, jo høyere CAPE-ratio, jo mer overvurdert markedet.

19. mai var CAPE-forholdet 30.4. Det er mer enn det dobbelte av det gjennomsnittlige CAPE-forholdet på alle bjørnemarkedsbunner siden 1900, ifølge en analyse fra firmaet mitt, Hulbert Ratings, av bjørnemarkeder inkludert i en kalender vedlikeholdt av Ned Davis Research. Mens noen kanskje tror sammenligninger fra så lenge siden ikke er relevante under nåværende forhold, gir en sammenligning med de siste tiårene en lignende konklusjon. Gjennomsnittlig CAPE-forhold på bunnmarkedene i bjørnemarkedet de siste 50 årene er for eksempel fortsatt 17.0.

Et annet perspektiv oppnås ved å sammenligne CAPEs avlesning på mai-laven med alle månedlige avlesninger de siste 50 årene. Selv på det siste lavpunktet var CAPE i 95. persentilen av alle resultater – mer overvurdert enn 95 % av alle de andre månedene de siste 50 årene.

Dette budskapet om ekstrem overvurdering er ikke lett å avvise, siden CAPE-forholdet har en imponerende rekord som forutsier aksjemarkedets 10-årsavkastning. Du kan se det når du ser på en statistikk kjent som R-kvadrat, som varierer fra 0 % til 100 % og måler i hvilken grad en dataserie forklarer eller forutsier en annen. Målt over de siste 50 årene, ifølge firmaets analyse, er CAPEs R-kvadrat 52 %, noe som er svært signifikant på 95 % konfidensnivå som statistikere ofte bruker når de skal avgjøre om en korrelasjon er ekte.

Mange avviser likevel CAPE av ulike grunner. Noen hevder at forholdet må justeres for å ta hensyn til dagens renter som, selv om de var høyere enn for ett år siden, fortsatt er lave i historisk målestokk. Andre hevder at regnskapsendringer gjør inntjeningsberegninger fra tidligere tiår usammenlignbare med dagens.

Likevel sendes de samme bearish-signalene ut av de andre syv indikatorene som firmaets forskning har funnet å ha imponerende aksjemarkedsprognoseevner, og disse indikatorene er basert på forskjellige kriterier.

Verdsettelse ved aksjemarkedets laveste verdi i midten av mai

Persentil av lesing ved aksjemarkedets laveste verdi i midten av mai, i forhold til fordelingen av månedlige målinger over de siste 50 årene

bro overvurdert lesing de siste 50 årene

bro undervurdert lesing de siste 50 årene

Gjennomsnittlig aksjeallokering for investorer

Persentil av lesing ved aksjemarkedets laveste verdi i midten av mai, i forhold til fordelingen av månedlige målinger over de siste 50 årene

bro overvurdert lesing de siste 50 årene

bro undervurdert lesing de siste 50 årene

Gjennomsnittlig aksjeallokering for investorer

bro overvurdert lesing de siste 50 årene

Persentil av lesing ved aksjemarkedets laveste verdi i midten av mai, i forhold til fordelingen av månedlige målinger over de siste 50 årene

bro undervurdert lesing de siste 50 årene

Gjennomsnittlig aksjeallokering for investorer

Persentil av lesing ved aksjemarkedets laveste verdi i midten av mai, i forhold til fordelingen av månedlige målinger over de siste 50 årene

bro undervurdert lesing de siste 50 årene

bro overvurdert lesing de siste 50 årene

Gjennomsnittlig aksjeallokering for investorer

Persentil av lesing ved aksjemarkedets laveste verdi i midten av mai, i forhold til fordelingen av månedlige målinger over de siste 50 årene

bro undervurdert lesing de siste 50 årene

bro overvurdert lesing de siste 50 årene

Gjennomsnittlig aksjeallokering for investorer

Her er de syv indikatorene, oppført fra høy til lav når det gjelder nøyaktigheten de siste 50 årene ved å forutsi aksjemarkedets påfølgende 10-årsavkastning, og viser med hvor mye hver indikerer at aksjemarkedet forblir overvurdert:

• Gjennomsnittlig investoraksjeallokering. Dette beregnes som prosentandelen av den gjennomsnittlige investorens finansielle eiendeler - aksjer, gjeld og kontanter - som er allokert til aksjer. Federal Reserve utgir disse dataene kvartalsvis, og selv da med et tidsetterslep, så det er ingen måte å vite hvor den stod på dagen for markedets laveste verdi i midten av mai. Men på slutten av fjoråret var det 68 % høyere enn gjennomsnittet av de siste 50 årenes bunnmarkeder, og på 99. persentilen av 50-årsfordelingen.

• Pris-til-bok-forhold. Dette er forholdet mellom S&P 500 og bokført verdi per aksje, som er et mål på nettoformuen. Ved lavpunkt i midten av mai var denne indikatoren 95 % høyere enn den var ved tidligere bunnmarkeder, og var i 90. persentilen av distribusjonen.

• Buffettindikator. Dette er forholdet mellom aksjemarkedets totale markedsverdi og BNP. Den er oppkalt etter

Berkshire Hathaway

CEO

Warren Buffett

fordi han for to tiår siden sa at indikatoren er "sannsynligvis det beste enkeltmålet på hvor [aksjemarkedet] verdivurderinger står til enhver tid." På mais laveste marked var Buffett-indikatoren 145 % høyere enn ved gjennomsnittet av tidligere laveste bjørnemarkeder, og på 95. persentilen av den historiske distribusjonen.

• Pris-til-salg-forhold. Dette er forholdet mellom S&P 500 og salg per aksje. I midten av mai var den 162 % høyere enn ved de siste 50 årenes bunnmarkeder, og på 94. persentilen av den historiske fordelingen.

• Q-forhold. Denne indikatoren er basert på forskning utført av sent

James Tobin,

Nobelprisvinneren i økonomi i 1981. Det er forholdet mellom markedsverdi og gjenanskaffelseskostnaden for eiendeler. I midten av mai var den 142 % høyere enn på bunnen av de siste 50 årenes bjørnemarkeder, og i den 94. persentilen av den historiske fordelingen.

• Utbytte. Dette er forholdet mellom utbytte per aksje og S&P 500-nivået. Det antyder at aksjemarkedet er 121 % overvurdert sammenlignet med de siste 50 årenes bunnmarkeder, og i 87. persentilen av 50-årsfordelingen.

• P/E-forhold. Dette er kanskje den mest fulgte av verdsettelsesindikatorene, beregnet ved å dele S&P 500 på komponentselskapenes etterfølgende 12 måneders resultat per aksje. Den er for øyeblikket 16 % over gjennomsnittsnivået ved de laveste nivåene i de siste 50 årenes bjørnemarkeder, og på 58. persentilen av fordelingen av månedlige avlesninger. (Dette gjennomsnittet ekskluderer det laveste bjørnemarkedet i mars 2009, da amerikanske selskaper på balanse så vidt var lønnsomme og P/E-forholdet kunstig skjøt i været til nesten uendelig.)

Uutgrunnelig på kort sikt

Det er verdt å understreke at disse verdsettelsesindikatorenes imponerende resultater er basert på deres evner til å forutsi aksjemarkedets påfølgende 10-årsavkastning. De er mye mindre nyttige når du forutsier aksjemarkedets kortsiktige svingninger. Så det ville ikke være i strid med budskapet til disse indikatorene for aksjemarkedet å montere et kraftig kortsiktig rally.

Forutsatt at fremtiden er som fortiden, er veien til minste motstand for aksjemarkedet å avta. Til tross for kortsiktige rally, er oddsen gode for at aksjemarkedet på balanse vil gi en avkastning under gjennomsnittet det neste tiåret.

Mr. Hulbert er en spaltist hvis Hulbert Ratings sporer investeringsnyhetsbrev som betaler en fast avgift for å bli revidert. Han kan nås kl [e-postbeskyttet].