Nok en fallende kniv som kan kutte porteføljen din

Jeg råder investorer til ikke å prøve å fange kniver som faller – aksjer som har sett kraftige fall, men som fortsatt må falle ytterligere. Ettersom markedet roterer bort fra høytflygende vekstnavn til mer stabile pengegeneratorer, trenger investorer pålitelig grunnleggende forskning, mer enn noen gang, for å beskytte porteføljene sine mot fallende kniver.

Jeg fortsetter å legge ut en eksepsjonell treffrate på å oppdage overvurderte aksjer. For øyeblikket er 62 av mine 65 Danger Zone-aksjevalg ned fra sine 52-ukers høyder med mer enn S&P 500. Figur 1 viser de åpne Danger Zone-valgene som er ned minst 40 % fra sine 52-ukers høyder.

Denne rapporten fremhever en spesielt farlig fallende kniv: Allbirds (BIRD).

Figur 1: Faresonen reduseres >40 % fra 52 ukers høy – ​​ytelse til 2

Fallende kniv: Allbirds (BIRD): Ned 65 % fra 52-ukers høy & 75 %+ gjenværende ulemper

Jeg satte Allbirds i faresonen i september 2021 før børsnoteringen. Siden åpningskursen på børsnoteringsdatoen er aksjen ned 46 % mens S&P 500 er opp 1 %, og Allbirds aksjer kan falle ytterligere 75 %. Jeg beskriver Allbirds' ulønnsomme og stadig mer kostbare forretningsmodell, sterke konkurranse og dårlige grunnleggende i rapporten vår her.

Allbirds er priset for å øke inntektene med 5x

Nedenfor bruker jeg min omvendte diskonterte kontantstrøm (DCF)-modell for å analysere forventningene til fremtidig vekst i kontantstrømmer bakt inn i Allbirds nåværende aksjekurs og vise at den kan falle 75%+ ytterligere. Merk at Allbirds ennå ikke har rapportert inntjening for fjerde kvartal.

For å rettferdiggjøre den nåværende prisen på $12/aksje, må Allbirds:

• forbedre NOPAT-marginen til 0 % i 2021 (sammenlignet med -11 % 2020), 2 % i 2022, 5 % i 2023 og 11 % (midtpunktet av Nikes og Sketchers TTM-marginer) fra 2024-2030 og
• øke omsetningen med 19% (mot 13% i 2020) sammensatt årlig for de neste ti årene, noe som er over 8 ganger forventet vekst i bransjen gjennom 2026.

I dette scenariet ville Allbirds generere nesten 1.3 milliarder dollar i inntekter i 2030, som er 5 ganger omsetningen for 3Q21 når den beregnes på årsbasis. I et modent, stort sett udifferensiert sko- og klesmarked, innebærer muligheten til å vokse 8 ganger høyere enn bransjeratene enorme markedsandeler. Aksjens verdivurdering innebærer også betydelig forbedring i lønnsomheten, til nivåer over Skechers (SKX). I hovedsak satser investorer i Allbirds på at selskapet kan ta markedsandeler og forbedre lønnsomheten samtidig i et hyperkonkurransepreget marked.

Gitt at Allbirds rapporterte driftsmargin falt fra -14 % til -15 % år-over-år (YoY) i de ni månedene som ble avsluttet 30. september, ser den antatte marginforbedringen i dette scenariet svært usannsynlig ut. Selskaper som øker inntektene med nesten 20 %+ sammensatt årlig for en så lang periode er også utrolig sjeldne, noe som gjør forventningene til Allbirds aksjekurs enda mer urealistiske.

58 % ulemper hvis veksten bare overstiger 2020-nivåene

Jeg gjennomgår et ekstra DCF-scenario for å fremheve nedsiderisikoen dersom Allbirds' inntekter skulle vokse med 6 ganger den anslåtte veksten i industrien.

Hvis jeg antar Allbirds:

• forbedrer NOPAT-marginen til 0 % i 2021, 2 % i 2022, 5 % i 2023 og 8 % (gjennomsnittet av Skechers og Wolverine World Wides TTM-marginer) fra 2024-2030 og
• øker omsetningen med 14% (mot 13% i 2020) sammensatt årlig fra 2021-2030, da 

Allbirds er verdt bare $5 per aksje i dag – en nedside på 58 %.

75 % ulempe selv om Allbirds tredobler langsiktig industrivekst

Jeg gjennomgår et siste DCF-scenario for å fremheve nedsiderisikoen dersom Allbirds' inntekter skulle vokse tre ganger så raskt som bransjens forventninger, gitt at den starter fra en så liten base.

Hvis jeg antar Allbirds:

• forbedrer NOPAT-marginen til 0 % i 2021 (sammenlignet med -11 % TTM), 2 % i 2022, 5 % i 2023 og 8 % fra 2024-2030 og
• øker omsetningen med 9 % (3 ganger forventet industrivekst gjennom 2026) sammensatt årlig fra 2021-2030, deretter

aksjen er verdt bare $3/aksje i dag – en nedside på 75 %.

Figur 2 sammenligner Allbirds impliserte fremtidige NOPAT i disse scenariene med NOPAT, sammen med NOPAT av jevnaldrende Wolverine World Wide (WWW) og Steve Madden (SHOO).

Figur 2: Allbirds historiske og implisitte NOPAT: DCF-verdiscenarioer

Hvert av scenariene ovenfor forutsetter også at Allbirds øker inntektene, NOPAT og FCF uten å øke arbeidskapitalen eller anleggsmidler. Denne antakelsen er høyst usannsynlig gitt firmaets planer om å øke sin fysiske tilstedeværelse, men lar oss lage best-case-scenarier som viser forventningene som er innebygd i den nåværende verdivurderingen. Til referanse, Allbirds' investerte kapital nesten doblet seg fra $83 millioner i 2019 til $160 millioner i 2020. Hvis jeg antar Allbirds' investerte kapitaløkninger med tilsvarende hastighet i DCF scenario 2 og 3 ovenfor, er nedsiderisikoen enda større.

Grunnleggende forskning gir klarhet i skummende markeder

2022 har raskt vist investorer at fundamentale faktorer betyr noe og aksjer ikke bare går opp. Med et bedre grep om grunnleggende, har investorer en bedre følelse av hva og når de skal kjøpe og selge – og – vet hvor mye risiko de tar når de eier en aksje på bestemte nivåer. Uten pålitelig grunnleggende forskning har investorer ingen pålitelig måte å vite om en aksje er dyr eller billig.

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler mottar ingen kompensasjon for å skrive om noe spesifikt lager, stil eller tema.