AMCs nye drama viser en 'APE', sprudlende administrerende direktør og obligasjoner … AMC Bonds

AMC Entertainment (AMC) publiserte resultat for andre kvartal i forrige uke, med inntekter ned rundt 20 % fra nivåer før pandemien i 2019 og fortsatte tap – men den virkelige stopperen var teaterkjedens plan om å utstede et utbytte av preferanseaksjer, kalt AMC Preferred Equity, eller APE (APE).

Faktisk falt AMC innledningsvis på resultatrapporten som stort sett var i tråd med forventningene, men snudde deretter kraftig høyere på grunn av spenningen over APE-tilbudet. For kontekst, samme dag som resultatutgivelsen, konkurrent Cinemark (CNK) avslørte en tilsvarende svak resultatrapport, og sendte aksjene ned 13 %.

La oss se hvordan denne nye plot-vrien i aksjen kan spille ut for investorer som er interessert i det berømte "meme"-navnet – som i vil denne spenningen bli til en lykkelig slutt eller et skrekkshow – eller kan obligasjonene redde dagen?

Foretrukket aksjeutbytte vil bli utstedt på en-til-en-basis for hver aksjeandel, med hver foretrukket aksje konverterbar til en aksjeandel. Merkelig nok ble utbyttet formulert som en "belønning" for aksjonærene, når det i hovedsak er en aksjesplitt. En aksjesplitt er ikke en belønning, og bør heller ikke oppfattes som en. Det foretrukne er bare et smart middel for å utstede nye aksjer for å skaffe kapital. AMC-ledelsen har blitt satt i håndjern av aksjonærer som hadde nektet å godkjenne utstedelsen av ytterligere ordinære aksjer da det sist ble stemt over.

Dersom aksjonærene skulle vurdere det som givende å utstede nye aksjer, burde de ha godkjent ledelsens siste forsøk. Ikke desto mindre ser det ut til at AMCs administrerende direktør, Adam Aron, tror at å skaffe kapital for å betale ned gjeld, restrukturere leieavtaler og potensielle fusjoner og oppkjøp, vil styrke balansen og "sikre AMCs overlevelse på kort sikt." Å skaffe kapital er tydeligvis positivt for å ta kortsiktig konkurs av bordet, men investorer må forberede seg på betydelig utvanning av aksjer for å nå dette målet.

Det som er urovekkende er retorikken til AMCs svært salgsfremmende administrerende direktør når han beskriver de positive fordelene ved å skaffe kapital, for eksempel å være "dårlige, dårlige, dårlige nyheter for de som ønsker oss skade."

Jeg mener dette er en uheldig bønn om offerskap fra administrerende direktør. Det eksisterer ikke noe ondsinnet komplott mot AMC når den korte saken allerede er fremsatt, tror jeg, overbevisende nok av administrerende direktørs egne ord - at kapitalinnhenting er nødvendig "for å sikre vår overlevelse på kort sikt." Adam Aron gjør den korte saken tydelig nok ved å antyde at AMCs overlevelse fortsatt er i fare som følge av pandemien for et selskap med en markedsverdi på 12 milliarder dollar og 10 milliarder dollar i netto gjeld og leieforpliktelser.

Hvis AMC kan skaffe egenkapital gjennom de nye foretrukne APE-aksjene, på forhøyede aksjenivåer, for å kjøpe tilbake gjeld på deprimerte nivåer, er det en klar fordel med kapitalstrukturen. I motsetning til egenkapitalen kan det være en investeringssak for obligasjonene. Investorer som tror Adam Aron kan skaffe milliarder for å betale ned gjeld, vil finne det mer logisk å kjøpe AMC-obligasjoner som forfaller i 2027, som for tiden handles til 58 cent på dollaren for en avkastning til forfall på 20 %. En investering på $10,000 vil gi en gevinst på rundt $14,500 i løpet av de neste fem årene for nesten 150% avkastning. Disse obligasjonene er selvfølgelig for tiden dypt inne i søppelterritorium hos CC+.

Men investeringssaken for å eie aksjen er ikke-eksisterende utenom kortvarige meme-aksjer opportunistiske korte klemmer. Kinosektoren vil leve videre, men vil aldri trives og er sannsynligvis i sekulær tilbakegang. Kapitalstrukturen til AMC vil forbedres, men vi har ennå ikke sett markedets appetitt på potensielt milliarder av dollar i ekstra egenkapitalløft. AMC er forhåndsautorisert til å utstede opptil 4.5 milliarder ekstra preferanseaksjer i APE for å skaffe kontanter. Å selge bare en brøkdel av de autoriserte aksjene vil føre til massiv utvanning for aksjeeierne.

I kjernen er AMC en kinokjede, om enn den største i verden, og underlagt skiftende teknologi og forbrukerpreferanser for filmvisning, noe som i beste fall får industrien til å stagnere. Vennligst ikke undervurder hvor mye frisk kapital AMC kan skaffe for å sikre sin overlevelse, og presser aksjene etter at det foretrukne utbyttet er utstedt. På den annen side, jo mer egenkapital hentes inn, jo bedre kan obligasjonene handles. Derfor er den eneste investeringsoppgaven som fortjener vurdering å selge AMC-aksjer for å kjøpe obligasjonene.