Affirms resultater bekrefter min avhandling: Selg denne aksjen

Affirm (AFRM) handlet på omtrent samme nivå som nå da jeg advarte investorer mot å eie aksjen 31. januar 2022.

Siden den gang bekrefter selskapets siste resultatrapport skuffelse min tese om at aksjen er overvurdert med 80%+. 

Jeg er ikke overrasket over å se at selskapet gir lavere forventninger til omsetning og fortjeneste fordi virksomheten taper markedsandeler, mangler konkurransefortrinn, er ulønnsom og møter intens konkurranse.

De siste kampene hos Peloton (PTON), historisk sett en av Affirms største handelspartnere, gir bare mer press til en allerede sliter virksomhet.

Jeg varslet først investorer om risikoen i Affirm Holdings da jeg plasserte aksjen i faresonen i oktober 2021. Siden den gang har aksjen overgått S&P 500 som short med 50 %.

Jeg tror aksjen har mye lenger å falle som jeg beskriver nedenfor ved å bruke min omvendte DCF-analyse for å kvantifisere hvor høye fremtidige kontantstrømforventninger bakt inn i aksjens verdivurdering er.

Gjeldende verdivurderingsimplikasjoner Bekrefter vil være det største BNPL -firmaet i verden

Til tross for større, mer lønnsom konkurranse, er Affirm priset som om det vil være den største leverandøren av kjøp nå, betal senere (BNPL), målt ved brutto merchandise volum (GMV), i verden, i tillegg til umiddelbart å oppnå lønnsomhet.

For å rettferdiggjøre den nåværende prisen på ~$60/aksje, må Affirm:

• umiddelbart forbedre NOPAT-marginen til 8 % (over Blocks [tidligere Square Inc.] 1 % og Affirms -41 % TTM NOPAT-margin), og
• øke inntektene med 38 % sammensatt årlig (nesten 2x forventet industri-CAGR gjennom 2028) for de neste åtte årene.

I dette scenariet vokser Affirms inntekter til 11.4 milliarder dollar i regnskapsåret 2029, eller 13 ganger høyere enn selskapets regnskapsmessige 2021-inntekter.

Hvis jeg antar at Affirm opprettholder en inntekt per GMV-rate på litt over 10 % (lik regnskapsåret 2021), så innebærer dette scenariet at Affirms GMV i regnskapsåret 2029 er 109 milliarder dollar, som er 1.6x Klarnas TTM GMV midtveis i 2021. For kontekst, anslår Statista Walmarts 2020 e-handel GMV var 92 milliarder dollar. Affirm må behandle mer enn det dobbelte av Walmarts 2020 e-handel GMV bare for å rettferdiggjøre sin nåværende verdivurdering. Jeg er skeptisk til ethvert BNPL-firma som noen gang har oppnådd et så høyt varevolum.

56 % nedside hvis konsensusvekst blir realisert

Jeg gjennomgår flere DCF-scenarier nedenfor for å fremheve nedsiderisikoen dersom Affirms inntekter vokser med konsensusrater, eller hvis marginene ikke forbedres så mye som scenariet skissert ovenfor.

Hvis jeg antar Bekreft:

• forbedrer umiddelbart NOPAT-marginen til 8 %,
• øker inntektene med 46 % i regnskapsåret 2022 og 43 % i regnskapsåret 2023 (likt konsensus), og
• øker inntektene med 22 % hvert år deretter gjennom regnskapsåret 2029 (lik anslått industrivekst), da

Affirm er verdt bare $26/aksje i dag – en nedside på 56 % i forhold til dagens pris

83% ulemper hvis marginene forblir begrenset av konkurranse

Hvis jeg antar Bekreft:

• forbedrer umiddelbart sin NOPAT-margin til 4%, som tilsvarer Blocks høyeste margin noensinne,
• øker inntektene med 46 % i regnskapsåret 2022 og 43 % i regnskapsåret 2023, og
• øker inntektene med 22 % hvert år gjennom regnskapsåret 2029,

Affirm er verdt bare $10/aksje i dag – en nedside på 83 % i forhold til dagens pris.

Figur 1 sammenligner Affirms impliserte fremtidige NOPAT i disse tre scenariene med dets historiske NOPAT. For referanse inkluderer jeg Block (SQ) og Shopifys NOPAT.

Figur 1: Affirms historiske vs. implisitte NOPAT: DCF-scenarier

Hvert av scenariene ovenfor forutsetter at Affirm øker inntektene, NOPAT og FCF uten å øke arbeidskapitalen eller anleggsmidler. Denne antakelsen er svært usannsynlig, men lar meg lage best-case-scenarier som viser forventningene som er innebygd i den nåværende verdsettelsen. Til referanse har Affirms investerte kapital vokst 4x fra regnskapsåret 2019 til regnskapsåret 2021. Hvis jeg antar at Affirms investerte kapital øker med tilsvarende hastighet i DCF-scenario to og tre ovenfor, er nedsiderisikoen enda større.

Grunnleggende forskning gir klarhet i skummende markeder

2022 har raskt vist investorer at fundamentale faktorer betyr noe og aksjer ikke bare går opp. Med et bedre grep om grunnleggende, har investorer en bedre følelse av når de skal kjøpe og selge – og – vet hvor mye risiko de tar når de eier en aksje på bestemte nivåer. Uten pålitelig grunnleggende forskning har investorer ingen mulighet til å måle om en aksje er dyr eller billig.

Som vist ovenfor, viser disiplinert, pålitelig grunnleggende forskning at selv etter fall, har Affirm fortsatt betydelige ulemper.

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler mottar ingen kompensasjon for å skrive om noe spesifikt lager, stil eller tema.