Ackman's Closed-End Fund handler med høy rabatt. Kanskje det er de høye avgiftene.

Siden den ble børsnotert til $25 per aksje i 2014, har den generert en årlig avkastning på 7% basert på den nylige aksjekursen på $39.40, viser Bloomberg-data. Over samme tidsrom har S&P 500 gitt en avkastning på over 14 % i året.  

Fondet forsvinner med 30 % rabatt i forhold til netto aktivaverdi, som var $56.21 31. mars. Fondets resultater siden 2014 basert på NAV er mye bedre enn visningen basert på aksjekursen, men er fortsatt bak markedet.

 Fondet, som er åpent for amerikanske investorer, har en konsentrert portefølje på rundt et dusin aksjer ledet av 3 milliarder dollar i

Universal Music Group

(UMGNF).

 Mens han fikk et rykte som aktivist, fokuserer Ackman nå på å kjøpe bedrifter av høy kvalitet og "konstruktive engasjementer" med ledelsen, skrev han i sitt nylige årlige brev til Pershing Square Holdings aksjonærer. Ikke flere høyprofilerte shortsalg-innsats. "Vi har trukket oss permanent fra denne linjen," skrev han.

Andre fondsinvesteringer inkluderer

Lowe er

(LAV),

Restaurant Brands International

(QSR),

Domino's Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Kanadiske Pacific Railway

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), og et nylig tillegg,

Netflix

(NFLX). Fondet bruker giring, som forstørrer avkastningen.

 I sitt årlige aksjonærbrev siterte Ackman fondets "ekstraordinære" prestasjoner de siste fire årene, da det praktisk talt toppet

S&P 500 indeks.

  Fondet har kommet brølende tilbake fra en dårlig strekning fra 2015 til 2017, da Ackman ble skadet av slike investeringer som Valeant Pharmaceutical - nå

Bausch helse

(BHC) – og en kort posisjon i

Herbalife

(HRB). Fondet var opp 58.1 % i 2019, 70.2 % i 2020 og 26.9 % i 2021 basert på netto aktivaverdi.

Fondets aksjekurs har tredoblet seg siden et lavpunkt i 2018, men det har ikke vært nok til å nærme seg S&P 500s avkastning siden 2014. Gjenopplivingen har generert enorme gebyrer for Ackmans firma de siste to årene takket være en høy gebyrstruktur .

Den tjener en basisavgift på 1.5 % årlig og en årlig incentivavgift på 16 %. Under en utblåsning i 2020 genererte fondet 790 millioner dollar i honorarer inkludert 695 millioner dollar i resultathonorarer. I 2021 produserte fondet 610 millioner dollar i honorarer inkludert 464 millioner dollar i resultathonorarer.

Gebyrstrukturen betyr at i et år som 2021, da fondet fulgte S&P 500s avkastning på 28 %, kan Pershing Square fortsatt høste et godtgjørelse.

Den høye gebyrstrukturen kan være en årsak til at fondet handler med så kraftig rabatt til NAV. USA-noterte lukkede fond har lavere avgifter og handles nå i gjennomsnitt til ca. NAV. Det er uvanlig å se rabatter på mer enn 15 %. Pershing Square Holdings rabatt på 30 % sammenlignet med 23 % ved utgangen av 2020.

Andre potensielle årsaker til den brede rabatten var mangelen på tilbakekjøp i 2021, fondets store størrelse og dets uvanlige status som et europeisk-notert lukket fond som holder amerikanske aksjer.

Fondet kan ikke markedsføre seg til amerikanske investorer og forblir stort sett ukjent som et resultat av amerikanske investorer.

En ulempe med Pershing Square Holdings er at det er klassifisert som et passivt utenlandsk investeringsselskap, som krever at amerikanske innehavere sender inn et IRS-skjema 8621. Dette kan føre til noen skatteproblemer for investorer. Noen meglerfirmaer tillater ikke kunder å kjøpe fondet fordi det er børsnotert i utlandet.

Med Ackman som eier rundt 20 % av fondet, kan ikke aktivister lett målrette det.

I sitt brev skrev Ackman at målet hans er at rabatten skal forsvinne: «Vår sterke preferanse er at PSHs aksjer skal handles til eller rundt egenverdi som vi mener at vår NAV per aksje er et konservativt estimat for. Med fortsatt sterk utvikling forventer vi at PSHs rabatt til NAV vil avta, og NAV og markedsverdiavkastningen vil konvergere.»

Barron er har skrevet favorable på fondet som en måte å få Ackmans tjenester til en rabatt, samtidig som man anerkjenner det negative med gebyrstrukturen. I løpet av de siste 18 årene har Ackman generert en årlig avkastning på 17.1 % mot 10.2 % for S&P 500. Pershing Square Holding var ned 1.7 % hittil i år gjennom mars, omtrent tre prosentpoeng bedre enn S&P 500.

Den store rabatten kan reduseres dersom fondet skulle eliminere, kutte eller endre insentivavgiften. Ackman, for eksempel, kunne opprette en hindersats for insentivavgiften eller vedta en mer balansert insentivstruktur.

Fidelity Contrafund
(FCNTX), verdipapirfondet på 125 milliarder dollar forvaltet av Will Danoff med en utmerket langsiktig rekord, tjener en basisavgift og har en insentivavgift knyttet til S&P 500. Denne avgiften er symmetrisk. Hvis Contrafund slår S&P 500, stiger den totale avgiften, og hvis den ligger bak indeksen, kuttes avgiften.

Det er en mer investorvennlig struktur, men det er uklart om Ackman ville vurdere det. Fondet nektet å kommentere.

Som det er, står Pershing Square til å tjene rundt 150 millioner dollar i år fra fondets forvaltningshonorar alene. Det er ikke dårlig, tatt i betraktning at det er 13 seniorforvaltere og investeringsproffer på Pershing Square som hadde en "vesentlig innvirkning" på fondets risikoprofil. For 2021 delte de 430 millioner dollar i honorarer, eller et gjennomsnitt på 33 millioner dollar hver. 

Skriv til Andrew Bary på [e-postbeskyttet]