Et spredt prikkplott kunne se FOMC-en rett mot seg selv

2022 har vist seg å være et berg-og-dal-baneår for økonomien.

Etter nesten et tiår med kunstig lave renter, og institusjoner som Fed ikke klarte å øke inflasjonen til målet på 2 %, har dette året sett prisene stige til de høyeste nivåene siden 1980-tallet.

Leter du etter raske nyheter, hot-tips og markedsanalyse?

Registrer deg for Invezz-nyhetsbrevet i dag.

I morgen skal FOMC samles for siste gang i kalenderåret.

Avgjørende, som slutten av kvartalet, vil markedet se frem til utstedelsen av det etterlengtede sammendraget av økonomiske prognoser, og punktplotten, som gir en oversikt over forventningene til hvert av medlemmene.

For en detaljert titt på det nåværende sammendraget av økonomiske anslag, kan interesserte lesere se dette Artikkel fra september.

Samlingen i desember vil gi markedsdeltakere et innblikk i målnivåer for renter, og hvor lenge beslutningstakere forventer at de forblir høye inn i fremtiden.

Duer vs hauker

I juni steg KPI til 9.1 % (som jeg skrev om her.), noe som gir den første av fire hastighetsøkninger med tre ganger de tradisjonelle 25 bps.   

Så langt har FOMC hevet rentene fra null prosent i syv påfølgende møter til 3.75 % – 4 % båndet.

Det nesten fullstendige tapet av prisstabilitet tidligere på året, forverret av løpende drivstoffpriser, resulterte i enstemmige beslutninger om å heve rentene fra FOMC-medlemmenes side.

I den siste utskriften ble imidlertid KPI-tall moderert til 7.1 % (tilgjengelig her.), lavere enn 7.7 % forrige måned.

Ferske data utgitt av NY Fed pekte også på å lette inflasjonsforventningene.

I tillegg kommer en fersk rapport fra University of Michigan viste at inflasjonsforventningene for året fremover avtok til et lavpunkt i 15 måneder på 4.6 %, noe som kompliserte dynamikken mellom haukene og duene i komiteen.

Markedet forventer stort sett at FOMC vil fortsette å heve rentene, men å gjøre det med 50 bps i desembermøtet, i stedet for 75 bps.

Selv om den forventede rentebeslutningen denne uken i stor grad er utkrystallisert i hodet til finansmarkedsaktørene, er den anslåtte rentebanen det som vil tiltrekke seg mest interesse.

Et av nøkkelspørsmålene rundt den fremtidige rentebanen er virkningen av etterslep, som jeg diskuterte i dette brikke.

Generelt er økonomer enige om at monetære beslutninger tar tid å filtrere gjennom økonomien.

For dueleiren er å lette den overordnede inflasjonen etter de enestående renteøkningene et tegn på at Fed bør vurdere å bremse innstramningen av pengepolitikken, eller til og med ta en pause, for fullt ut å vurdere virkningen på det bredere systemet.

Hvis Fed fortsetter på sin tiltenkte rentebane med å nå nær 5 %-nivåer for å takle inflasjonen, frykter duemedlemmer at dette kan vise seg å være skadelig eller til og med katastrofal for viktige sektorer som er svært følsomme for renteendringer, inkludert bolig, auto, samt til forbruksutgifter.

Likevel, på historisk grunnlag, er inflasjonsnivåene fortsatt godt over det vi normalt kan se i innstrammingssyklusen.

Når det gjelder bærekraften til et høyere renteregime, som styreleder Powell ser ut til å være forpliktet til, vil han håpe på et relativt konsolidert punktplott, der de fleste medlemmene er enige om at prisene må holde seg høye i 2023 for å opprettholde prisstabilitet.

Et spredt prikkplott, på den annen side, vil sannsynligvis signalisere mye mer friksjon fremover i forhandlinger med andre FOMC-medlemmer.

Avgangen til James Bullard, president for Federal Reserve Bank of St. Louis fra FOMC senere i år, kan bety tapet av en viktig alliert i den innstrammende agendaen.

Danielle DiMartino Booth, administrerende direktør i Quill Intelligence, og rådgiver for Dallas Fed fra 2006 til 2015 mener at ting kan bli veldig vanskelige hvis John C. Williams fra New York Fed og Lael Brainard fra Styret, begge tradisjonelle duer, finner felles grunnlag etter hvert som inflasjonsindikatorene blir lettere.

Potensielle anslag

Feds terminalrente vil sannsynligvis fortsette å holde seg nær 5%.

Å flytte målet høyere til å si 5.5 % vil forplikte Fed til å øke gjennom sommeren 2023 og miste den sårt tiltrengte fleksibiliteten i møtene fremover.

Videre kan Fed risikere å miste utbredt troverdighet hvis de forventer at rentene vil skifte enda høyere enn målet på dette tidspunktet.

Men hvis rentene heves med 50 bps denne uken, er det svært usannsynlig at pengehandlinger vil stoppe opp umiddelbart, noe som signaliserer at markedet kan forvente en minimumsøkning på 25 bps i det første møtet i 2023.

Økonomisk svakhet

Selv om finansmarkedene har blitt relativt oppreist sent, vil hovedhindringen i Powells vei sannsynligvis være en fullstendig avvikling av arbeidsmarkedet.

The Survey of Consumers publisert av University of Michigan forrige måned uttalte,

Omtrent 43 % av forbrukerne forventet at arbeidsledigheten ville stige i året som kommer, en andel oversteg sist ved starten av pandemien og før det i 2009.

Booth bemerker at a studere av St. Louis Fed fant at en betydelig del av jobbene som ble utlyst, var rettet mot høyt kvalifisert arbeidskraft, med sikte på å stjele talent fra konkurrenter.

Selv om dette ikke er en ny praksis, indikerer studien at det har vært en kraftig økning i slik talentsøkende atferd fra firmaers side de siste to årene.

Dette antyder at mange rapporterte åpninger egentlig er en overføring av arbeidskraft fra en jobb til en annen og ikke tilgjengeligheten av nyopprettede jobber.

A Bloomberg artikkelen fant også at gjennom Feds etterkrigshistorie er det ingen tilfeller der arbeidsledigheten har steget mellom 0.5 % og 2 % i løpet av en konjunktursyklus.

Sagt på en annen måte, for å trekke ned inflasjonen til målet på 2 %, vil Fed måtte gå for en hard landing og kutte arbeidsmarkedet ned til størrelse.

Med rapporter om mange nedleggelser av småbedrifter på gang, kan hoveddelen av stillingene som er ment for ikke-høyskoleutdannede og mindre kvalifiserte arbeidere allerede i stor grad være besatt.

I desemberdata har førstegangsanklager om ledighet år-til-år blitt positive, en sannsynlig forløper for ting som kommer.

Synet på levestandarden har også begynt å forverres, som 58% av forbrukere som tjener i den laveste tredjedelen av inntektene forbereder seg på å kutte ned på utgifter i løpet av de neste 12 månedene.

Kanskje enda mer konsekvent, viser den samme undersøkelsen at 47 % av toppinntektene også ønsker å trekke ned utgifter som svar på høy inflasjon, noe som vil vise seg å være katastrofalt for arbeidssøkere i de kommende kvartalene.

Bolig, ferieutgifter og BNP for 3. kvartal

Bolig, som er svært følsom for renteøkninger, har også sett at prisene raser i jurisdiksjoner over hele landet, etter høyere boliglånsrenter som jeg dekket i et stykke her..

Case-Shiller-indeksen (som du kan lese om her.) som var sterkt positivt for bare noen måneder siden, markerte en hard vending og falt under forventningene.

Forbruksforbruket i feriesesongen i år forventes å avta betraktelig, med CNBC All-America Economic Survey, som viser at 41 % av respondentene planlegger å redusere utgiftene sine på grunn av inflasjon og svakhet i arbeidsmarkedet i motsetning til 27 % året før.

Videre var det en nedgang på 10 % i forventede gaveutgifter ettersom direkte finansstøtte fra regjeringen har begynt å tørke opp.

Booth bemerket også at økningen i Q3 BNP til positivt territorium på 2.6% (kommentarer som kan finnes her.), er ikke en anomali, men er faktisk et trekk ved de fleste nedgangsperioder.

Forbedringen i BNP vil trolig være kortvarig og reflekterer midlertidige faktorer som høy eksport av energi til Europa.

Outlook

FOMC vil øke rentene med 50 bps i denne ukens møte, og vil nesten helt sikkert følge opp dette med nok en økning i det første møtet i 2023.

Til tross for svekkelsen av forventningene og sprekker i ulike markeder, vil Fed sannsynligvis uttale at rentekonsolidering vil være nødvendig i en lengre periode.

Med nye rotasjoner i FOMCs komposisjon, kan Jay Powell finne det vanskeligere å balansere innstramningsstrategien sin med inntoget av mer dueaktige stemmer.

I en slik atmosfære er det vanskelig å forestille seg at Fed vil fortsette å stramme inn politikken standhaftig og opprettholde høye renter, mens tap av jobber uunngåelig vil øke.

Bank of Americas sjef for global økonomisk forskning, Ethan Harris, mener at Feds innstramming kan bringe inflasjonen ned mot 3 % – 4 % nivåer, men å nå målet på 2 % er kanskje ikke mulig selv over en 2-3 års horisont. 

En annen viktig komponent er utfasingen av refusjon av inntektsskatt fra den amerikanske regjeringen i 2023, som så langt har utgjort godt over 100 milliarder dollar i 2022, og økt utgifter blant småbedriftseiere, ofte i luksuskonsumsegmentene.

Denne mangelen i det påfølgende året ville gjøre de økonomiske forholdene mye strammere, med Booth som bemerket,

Saustoget trekker ut fra stasjonen.