Et russisk oljepristak vil låse låven etter at døren er lukket

En rekke regjeringer presser på for å sette et tak på prisen på olje som Russland selger til dem for å straffe den for den ukrainske invasjonen. (Spørsmål: Hva er russeren for 'ukrainsk invasjon'? A: 'Sibir') Tanken er at å redusere oljeinntektene deres vil gjøre dem mer ivrige etter å komme til forhandlingsbordet. Dessverre ser det ut til at det sannsynligvis vil ha liten eller ingen effekt, gitt forslagets struktur og oljemarkedets natur.

I april spekulerte IEA at Mays russiske produksjon kan falle med 2.5 mb/d på grunn av sanksjoner, formelle eller andre, men realiteten viste seg mye mindre, kanskje 1 mb/d. Oljemarkedene er ombyttelige, og selv om det uten tvil er irriterende og til og med kostbart – noe russisk salg ble sagt å være redusert med $30/fat – har markedet en lang historie med å flytte forsyninger rundt til nye kunder. Faktisk blir uinformerte observatører noen ganger sjokkert over å høre at amerikansk import fra for eksempel Saudi-Arabia falt eller steg kraftig i løpet av en gitt måned, uten at de er klar over at slike svingninger er vanlige.

I oljekrisen i 1973 ble verdens oljehandel for det meste kontrollert av de syv søstre som flyttet forsyninger rundt slik at ingen gitt nasjon led unødig. I 1990, da irakisk og kuwaitisk olje var ute av markedet, vek prisen så vidt fordi spotmarkedet effektivt omfordelte forsyninger. En IEA-tjenestemann sa senere på et MIT-seminar at Tyrkia, som var en stor importør av irakisk olje, hadde bedt organisasjonen om hjelp under Emergency Sharing System (som ikke var den gang og aldri har blitt formelt påkalt), og organisasjonen lokaliserte forsyning for dem. Men oljen var på den amerikanske gulfkysten og var tilgjengelig for spotprisen – pluss frakt til Tyrkia. Tyrkerne bestemte at de kunne kjøpe spotolje i middelhavsmarkedet og redde frakten.

I likhet med de europeiske sanksjonene mot kjøp av russisk olje, vil ikke pristaket slik det er foreslått tre i kraft umiddelbart, men senere i år. Selv om oljeprisen har gått tilbake de siste dagene fra forrige ukes fall, er forventningene at markedsbalansen vil fortsette å forbedre seg dette og neste kvartal, delvis på grunn av svakere etterspørsel, men hovedsakelig på grunn av milde økninger i tilbudet fra OPEC+ og større økninger fra ikke- OPEC, inkludert fra Canada, Guyana og USA IEAs siste oljemarkedsrapport anslår en lagerøkning i andre halvdel av 2022 i størrelsesorden rundt 1.5 mb/d, eller nesten 300 millioner fat, omtrent nok til å bringe varelageret til ' normale nivåer som figuren nedenfor viser. (Figuren viser kun OECD-beholdninger, og jeg har antatt omtrent halvparten av beholdningsoppbyggingen går til OECD.)

Det andre aspektet, som publikum har vanskelig for å forstå, er at prisene ikke bare reagerer på markedsgrunnlaget, men på forventningene, spesielt til oljehandlerne. Prisen steg ikke fordi det russiske tilbudet gikk ned i april og mai, men fordi handelsmenn forventet at EU ville innføre sanksjoner mot russisk olje og dette ville redusere eksporten deres ytterligere, som nevnt. Når sanksjonene er fullt ut i kraft, vil prisreaksjonen ligge langt tilbake i tid, og det er like sannsynlig en "kjøp på ryktet, selg på nyhetene", effekt.

Men, som de siste dagene har vist, ser det i økende grad ut som om virkningen på russiske forsyninger er overvurdert, og når sanksjonene er fullt på plass, vil markedet for lengst ha justert seg. Frykt for at oljeprisen vil gå til $150 eller $200 per fat senere i år ser ut til å være mye mer basert på forventninger om at virkningen av sanksjonene vil bite da, men den hesten er allerede ute av fjøset, vant sitt løp og blitt satt ut til stud. De kommende dagene og ukene vil se ville svingninger i prisene med nyheter fra Russland, Midtøsten, Libya, Venezuela, Iran (og JCPOA-forhandlingene), men det ser ut til at den nåværende pristrenden er nedadgående, da stramhetsperioden i markedet har passert tidligere , som figuren ovenfor viser.

Hva vil neste år bringe? Usikkerhet og volatilitet. Også vær, økonomisk vekst, politiske vanskeligheter og mange kjendisers død. Alt spådd med selvtillit.