Profesjonelle og amatørhandlere strømmer til en risikabel type aksjealternativer som noen har sammenlignet med lottokuponger, trukket av muligheten til å høste massiv avkastning i løpet av bare noen få timer.
De er kjent som alternativer med null dager til utløp, eller "0DTEs." Navngitt fordi de har mindre enn 24 timer igjen i levetiden, ser tradere på dem som en måte å plassere taktiske spill rundt potensielt markedsbevegelseshendelser som økonomiske data og Federal Reserve-møter.
Noen på Wall Street er bekymret for at den økende populariteten til 0DTE-er gjør amerikanske markeder mer volatile og mer skjøre ettersom daglige svingninger i de største og mest likvide aksjeindeksene, som S&P 500, er større.
SPX,
bli hyppigere.
Noen er til og med bekymret for at de kan bidra til en destabiliserende eksplosjon med vidtrekkende konsekvenser for markedsstabiliteten.
Handelsvolumet stiger i takt med at markedene faller
Kjøpsopsjoner er derivater som lar brukere kjøpe en underliggende eiendel til en bestemt pris innen en bestemt dato; salgsopsjoner lar brukeren selge til en bestemt pris innen en bestemt dato. Opsjonspriser kan se store svingninger når de nærmer seg utløp.
I følge data delt med MarketWatch av Cboe Global Markets
CBOE,
Gjennomsnittlig daglig handelsvolum i S&P 500-tilknyttede 0DTE-er økte i 2022 da amerikanske aksjer begynte å gli inn i et bjørnemarked fra rekordhøyene de nådde i januar samme år.
I løpet av første kvartal i fjor representerte 0DTE-er bare 22.5 % av gjennomsnittlig daglig handelsvolum i S&P 500-opsjoner handlet på Cboe. Ved utgangen av fjerde kvartal var dette tallet steget til 44 %. Paul Woolman, global leder for aksjeindeksprodukter i CME, sa at handelen i 0DTE har fortsatt å stige tidlig i 2023.
CME Group Inc.
CME,
og Cboe, som driver de to viktigste opsjonsbørsene i USA, dekket den økende etterspørselen ved å tilby opsjoner som utløper hver dag i uken for noen av de mest populære amerikanske aksjeindeksene og ETFene. Representanter for begge børsene sa at de har planer om å legge til daglige utløp for flere produkter i år.
Arianne Adams, senior visepresident og leder for derivater og globale kundetjenester hos Cboe, sa at børsens kunder har presset på for flere daglige utløp fordi de lar tradere være mer "taktiske" og "presise."
"Plukker øre foran en dampvals"
En grunn til at 0DTE-er har blitt så populære, er at handelsstrategiene som fungerte når rentene var på eller nær null, rett og slett ikke gjør det lenger. En langvarig periode som hadde sett aksjer generelt beveget seg høyere stoppet opp i fjor, og ga plass til flere ville svingninger i begge retninger. Så handelsmenn så etter en ny måte å kapitalisere på.
Ernie Varitimos, en trader som driver en Twitter-konto dedikert til handel med 0DTE, fortalte MarketWatch at det var denne "asymmetriske" risikoen som trakk ham til dem.
"Det er en handel hvor jeg kan ta veldig liten risiko for en veldig stor belønning," sa han i et telefonintervju.
Problemet fra et risikostyringssynspunkt er at det alltid er to sider ved en handel. Når en trader kjøper en opsjon, selger en annen. Risikoen for kjøperen er begrenset fordi opsjonen i verste fall vil utløpe verdiløs, og begrense kjøperens tap til den betalte premien.
Risikoen for usikrede selgere er mye høyere. En person som solgte en kjøpsopsjon ville være utsatt for teoretisk ubegrensede tap siden det ikke er noen grense for hvor høyt prisen på den underliggende eiendelen kan stige, mens en person som solgte en put også kan se betydelige tap hvis kjøperen utøver opsjonen.
Dette skaper alvorlige risikostyringsproblemer for market makers og tradere som selger opsjonene, gitt deres åpne risiko.
"Det er som å plukke opp pennies foran en damptrommel," sa Charlie McElligott, administrerende direktør for cross-asset strategi og globale aksjederivater i Nomura, om risikoen forbundet med å selge disse opsjonene. McElligott har skrevet mye om 0DTE og deres innvirkning på markeder.
"Volmageddon 2.0"
I et forskningsnotat publisert onsdag, advarte JPMorgans Marko Kolanovic, en av bankens fremste aksjestrateger, at den økende populariteten til 0DTE-er kan utløse "Volmageddon 2.0", en referanse til Februar 2018 implosjon av flere esoteriske volatilitetskoblede produkter som smittet over på det bredere markedet.
Dow Jones Industrial Average
DJIA,
stupte 1,175.21 4.6 poeng, eller 8 %, 2018. februar XNUMX. På den tiden var det det største daglige poengfallet for Dow i historien.
Et problem som Kolanovic, McElligott og andre forklarte det, er at 0DTE-er er ekstremt "konvekse" - noe som betyr at små bevegelser i S&P 500 kan føre til store svingninger i verdien av disse alternativene. De kan gå fra verdiløse til verdt tusenvis av dollar per kontrakt i løpet av få minutter. Kolanovic returnerte ikke en forespørsel om kommentar.
Siden de er så nær slutten av levetiden, antyder risikostyringsmodeller at disse alternativene vanligvis bare har en liten sannsynlighet for å handle «i pengene» – handelsbrukerspråk betyr at den underliggende eiendelen er over innløsningsprisen i tilfelle en call, eller under innløsningskursen i tilfelle av en put.
Dette gjør eksponeringen svært vanskelig for market makers og tradere å sikre.
I sitt onsdagsnotat sa Kolanovic at den gjennomsnittlige daglige eksponeringen knyttet til 0DTE-er har økt til mer enn 1 billion dollar, men markedsaktører er sannsynligvis bare forberedt på at noen av disse innsatsene vil lønne seg på en gitt dag.
Market makers spiller en viktig rolle i å hjelpe markeder til å fungere. Virksomheten deres gir likviditet - i dette tilfellet betyr det å ta den motsatte siden av handelen fra kunder som ønsker å enten kjøpe eller selge en opsjon. Ofte prøver de å begrense potensielle tap ved å sikre noe av risikoen, kjøpe eller selge den underliggende aksjen eller aksjeindeksfutures.
Frykten er at hvis amerikanske aksjer opplever et spesielt skarpt og uventet trekk, kan volumet av 0DTE-opsjoner som plutselig handler med pengene overvelde disse sikringene, forårsake en flashkrasj eller en plutselig destabiliserende økning.
"Vi har ikke sett systemrisikoen presentere seg ennå, men det er en bekymring for at hvis du har en stor daglig svingning, som det vi så i mars 2020, at vi egentlig ikke vet hvordan markedsskapingsmekanismen kommer til å reagere," sa Garrett DeSimone, leder for kvantitativ forskning ved OptionMetrics, som gir data og analyser om opsjonsmarkedet.
Hvem handler opsjoner?
Institusjonelle handelsmenn er de klart største brukerne av disse produktene. Data fra JPMorgan Chase & Co.
JPM,
viser at detaljinvestorer bare står for 5.6 % av den totale handelen i 0DTE.
Se: Wall Street driver eksplosiv volatilitet i aksjer ved å "YOLO-ing" inn i opsjoner på randen av utløp
Men bevis på fortjenesten og fallgruvene til småhandlere som kjøper og shorter – eller satser mot – 0DTE-er finnes på tvers av Wall Street Bets, et Reddit-forum der tradere går for å skryte av fortjenesten deres og gi medlidenhet over tapene deres.
I ett innlegg fra midten av februar, en handelsmann ved hjelp av håndtaket "Pizza_n_tendies" delte et skjermbilde fra meglerkontoen sin som viser at de tjente omtrent $6,000 på litt over en time etter å ha satset rundt $3,500 på ukentlige puts knyttet til SPDR S&P 500 ETF,
SPION,
et populært aksjebørshandlet fond.
Tilbake i desember, en bruker med skjermnavnet "livelearnplay" delte et skjermbilde fra en Robinhood-konto som viser at de tjente omtrent $100,000 0 på en enkelt dag ved å bruke 500DTE-sett på SPY, som sporer S&P XNUMX-indeksen. Andre har delt bevis på massive svingninger i verdien av porteføljene deres mens de fulgte strategien over en periode på uker eller måneder.
MarketWatch tok kontakt med begge disse kontoene, så vel som rundt et dusin andre som hadde delt resultatene av deres handel med 0DTE. De fleste svarte aldri. En svarte med et enkelt "hahaha" mens en annen krevde "bevis" på legitimasjon før det ble mørkt.
"Et spill ping pong"
Det er allerede tegn på at handel med kortdaterte opsjoner kan føre til flere store intradag-svingninger i markedene, sa Brent Kochuba, grunnleggeren av opsjonsanalysetjenesten SpotGamma.
S&P 500 registrerte 122 daglige bevegelser på 1 % eller mer i begge retninger i fjor, det meste siden 2008 og nesten det dobbelte av 20-årsgjennomsnittet på 65.6, ifølge Dow Jones Market Data. Denne trenden har fortsatt i 2023, ettersom S&P 500 allerede har sett 15 trekk på 1 % eller mer i begge retninger, det meste i starten av et år siden 2016.
Et minneverdig eksempel fant sted 13. oktober, da handel med 0DTE-er og andre nær-utløpsopsjoner bidro til å utløse en historisk snuoperasjon innen dagen i amerikanske aksjer.
Den dagen falt Dow-indeksen bare 550 poeng, eller 1.9 %, etter utgivelsen av forbrukerprisindeksrapporten i september. Så, på tilsynelatende ingen nyheter, steg aksjene plutselig høyere. Da støvet endelig la seg, hadde blue-chip-måleren avsluttet økten opp 827.87 poeng, eller 2.8 %, til 30,038.72 XNUMX – en historisk svingning innen dagen som Kochuba sa var overdrevet av en økning i kjøp av kjøpsopsjoner.
"Folk vil selge samtaler og kjøpe putter på toppene, og så snur de det på det laveste," sa Kochuba. "Det skaper et spill med ping-pong."
Børser reduserer risikoen
Representanter for både Cboe og CME presset tilbake mot påstander om at disse produktene gjør markedene mer volatile.
"Det er ingenting avgjørende om handel med opsjoner samme dag som fører til økt markedsvolatilitet," sa en Cboe-talsperson i en e-post til MarketWatch.
Men CMEs Woolman sa at børsene egentlig ikke er i stand til å kommentere de potensielle risikoene, siden de ikke er ansvarlige for å administrere den.
"Det er vanskeligere for oss å kommentere hvordan dette faktisk påvirker markedet fordi vi ikke håndterer risikoen," sa Woolman.
MarketWatch nådde ut til flere alternativmarkedsmakere, inkludert Optiver, Akuna Capital og Citadel Securities. Optiver nektet å kommentere. Akuna og Citadel returnerte ikke forespørsler om kommentarer.
Under en diskusjon om de potensielle konsekvensene av denne trenden sa Nomuras McElligott til MarketWatch at han ville bli "sjokkert" hvis regulatorer ikke allerede prøver å måle systemrisikoen knyttet til disse produktene.
MarketWatch tok kontakt med Securities and Exchange Commission og Commodity Futures Trading Commission for kommentar, men mottok ikke noe svar. En representant for Federal Reserves markedsgruppe, en annen markedsregulator, nektet å kommentere.
Den store bekymringen rundt 0DTE-er er at de kan forsterke markedssvingninger, og potensielt utløse en nedadgående eller oppadgående spiral.
«Med daglige utløp er hver dag sitt eget økosystem. Selloffs kan forverres. Rally kan mates inn, sa McElligott. "Vi forstår egentlig ikke hvor risikoen går."
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/a-potential-stock-market-catastrophe-in-the-making-the-popularity-of-these-risky-option-bets-has-wall-street- on-edge-663a0835?siteid=yhoof2&yptr=yahoo