4 grunner til å være bullish ... og 5 grunner til at vi kunne se enda et ben ned

I en tid hvor både hardbarkede okser og hardbarkede bjørner er lette å finne, har jeg ganske motstridende følelser både på markedet generelt og i teknologisektoren spesielt.

På den ene siden tror jeg – etter å ha tatt hensyn til verdivurderinger, visse makrotrender og ulike selskaps- og bransjespesifikke vekstdrivere – mange aksjer nå presenterer attraktiv risiko/belønning på mellomlang til lang sikt.

På den annen side tror jeg – etter å ha tatt i betraktning de bratt-til-skummende verdivurderingene som fortsatt eksisterer for enkelte eiendeler og makro/monetær motvind som mange fortsatt ikke ser ut til å sette helt pris på – at markedene sannsynligvis vil se en ny utvasking før støvet legger seg. Hvis ikke i september, så i neste måned eller to.

Her er noen grunner til å være optimistisk om den langsiktige risikoen/belønningen som presenteres av enkelte aksjer akkurat nå, og noen grunner til å være bearish om hva markedet kan gjøre i løpet av de neste månedene.

Grunner til å være bullish

1. Mange verdivurderinger (i teknologi og andre steder) er nå ganske lave

Per JPMorgan Veiledning til markedene, er gjennomsnittlige P/E-er for både small-cap verdi og vekstaksjer nå komfortabelt under 20-årsgjennomsnittet, med sistnevnte omtrent 30 % under gjennomsnittet per 31. august.

På samme måte har mange aksjer sett på som sykliske (og dermed ansett som spesielt sårbare for resesjonsrisiko) lave P/E-er. Innen teknologi inkluderer denne gruppen mange brikkeaksjer og nettannonsering, selv om mange av disse selskapene har langsiktige vekstdrivere som gjør det svært tvilsomt å gi dem verdivurderinger som for eksempel oljeselskaper eller banker.

Til slutt er det mange utbombede vekstaksjer (skyprogramvarefirmaer, Internett-markedsplasser, etc.) som har fremad EPS og/eller EV/salgsmultipler som er godt under det de drev med i 2017 eller 2018.

2. Råvare- og varepriser har gått ned

Kanskje på grunn av en kombinasjon av en sterk dollar, internasjonal makromotvind (mer om det senere) og spekulative handler som avvikles, er prisene på olje, stål, aluminium, hvete, kobber, trelast og diverse andre viktige råvarer nå godt unna de siste toppene.

I tillegg har prisene på mange forbruksvarer som har sett etterspørselstopper de siste to årene har kjølt seg ned. Dette inkluderer bruktbilpriser, som (selv om de fortsatt er ganske høye i forhold til trendlinjen deres før Covid) har falt siden mai.

Forutsatt at det fortsetter, vil lettelser av råvare-/vareinflasjonen forbedre sjansene for en velkjent myk landing for økonomien betydelig. Lavere oljepriser er spesielt viktig, gitt deres innvirkning på forbrukernes tillit og inflasjonsforventninger.

3. Økonomien gjør det bedre enn det mange tidligere fryktet

Mens inflasjonen har tynget skjønnsmessige utgifter blant lavinntektsforbrukere, har det totale forbruket (hjulpet av fortsatt sunne forbrukerbalanser, et sterkt arbeidsmarked og rikdomseffekter) har ikke vinglet for mye.

På samme måte, selv om det har vært noen permitteringer og kostnadskutt i sektorer som teknologi og detaljhandel, er det fortsatt mange selskaper som er ivrige etter å ansette og bruke, som jobbåpningsdata kjører hjem.

Makroforholdene kan forverres herfra - for eksempel hvis oljeprisen stiger igjen eller hvis utenlandske makrospørsmål begynner å ha en større innvirkning på den amerikanske økonomien. Men foreløpig ser det ikke på langt nær så mørkt ut som det mange fryktet for noen måneder siden.

4. Ledende kommentar forblir ganske positiv

Etter en sesong som har vært bedre enn fryktet, høres ledere i firmaer av typen Global 2000 fortsatt ofte ut som forsiktig optimistiske med tanke på hvordan virksomheten utvikler seg.

Ledere i banker og betalingsselskaper rapporterer at kreditt-/debetkortforbruk forblir sunt generelt sett. På samme måte, selv om firmaer som tilbyr skjønnsmessige forbruksvarer og tjenester noen ganger rapporterer at de ser lavere etterspørsel og nedganger blant forbrukere med lavere inntekt, har de vanligvis ikke rapportert å se et stort fall i etterspørselen. Og noen har signalisert at (midt lavere oljepriser og stabiliserende aksjemarkeder) har etterspørselen blitt bedre de siste par månedene.

Og innen teknologi var kommentarer fra ledere som snakket på Citi- og Evercore-konferansene som fant sted den siste uken, i det hele tatt anstendige. Mens det var forsiktige kommentarer fra firmaer med selskapsspesifikke problemer og/eller eksponering for mykere forbrukermaskinvaremarkeder, som Intel (INTC), Seagate (STX) og Corning (GLW), var stemningen mer oppegående blant ledere i selskaper som Microsoft (MSFT), anvendte materialer (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (NÅ) og Airbnb (ABNB).

Grunner til at det kan være mer kortvarig smerte

1. Mange store verdivurderinger (i teknologi og andre steder) forblir høye

Selv om det indikerer at small-caps er undervurdert, antyder JPMorgans Guide to the Markets også at gjennomsnittlig P/E for vekstaksjer med store selskaper var 22 % over 20-årsgjennomsnittet per 31. august.

Innen teknologi kan man fortsatt finne bratte verdivurderinger for firmaer med 10 milliarder dollar pluss markedsverdier blant skyprogramvarefirmaer og EV/clean energy plays, så vel som blant en håndfull Internett- og chipselskaper. Utenfor teknologi kan man finne ganske mange store forbruksvarer, skjønnsmessige, industri- og helseselskaper som sannsynligvis vil se ensifret inntektsvekst CAGR-er i løpet av de neste årene, men som likevel sporter frem P/E-er som er komfortabelt på 20-tallet, om ikke høyere.

Alt dette bringer tankene til handlingen sett i "Nifty Fifty” på slutten av 1960-tallet og begynnelsen av 1970-tallet. Da som nå ble en utvalgt gruppe store selskaper sett på som uangripelige blue-chips overfylte handler og oppnådde rike verdivurderinger. Og selv om historien aldri gjentar seg perfekt, er det vanskelig å ignorere hvordan Nifty Fiftys verdivurderinger kom tilbake til jorden i en hast i 1973 og 1974, midt i skyhøy inflasjon og en strammere Fed.

2. Spekulative overskuddsrester

Meme-aksjehandlere er fortsatt ivrige etter å gamble, ettersom den nylige galskapen med AMTD Digital (AMTD) og Bed, Bath & Beyond (BBBY) kjører hjem. Den totale markedsverdien for kryptovalutaer er fortsatt over 1 billion dollar, med en stor del av den spredt ut blant dusinvis av altcoins. Og etter en byrde av short-squeezes, har en ganske lang liste med sterkt shortsede aksjer nok en gang merkelige verdivurderinger.

Hvis vi ikke får noen form for regning for alt dette overskuddet i en tid da Fed brenner i stedet for å trykke penger, ville det vært en ganske plott-vri.

3. Markedene ser ut til å undervurdere klissete arbeids- og tjenesteinflasjon

Gjennomsnittlig timelønn økte med 5.2 % årlig i august, ifølge den siste jobbrapporten. Og selv om en slik lønnsvekst er positivt for forbrukernes balanser og forbruk, bidrar den også sterkt til inflasjonen, spesielt for arbeidsintensive tjenester.

Viktigere, det er grunner til å tro at arbeids-/tjenesteinflasjonen ikke vil forsvinne raskt, noe som igjen gir Fed en god grunn til å holde seg haukeaktig en stund selv om inflasjonen avkjøles i andre områder. Mens ledige stillinger fortsatt er godt over nivåene før Covid, er yrkesdeltakelsen for personer i alderen 25-54 tilbake til nivåene før Covid (deltakelsesraten for andre aldersgrupper er fortsatt moderat under). Dessuten vekstraten for befolkningen i arbeidsfør alder har avtatt kraftig og produktiviteten har falt.

Markedene ser likevel ut til å satse på at høy arbeids-/tjenesteinflasjon ikke vil vare lenge. Det toårige breakeven inflasjonsrate — det er en proxy for markedets inflasjonsforventninger for de neste to årene, og beregnes ved å trekke fra avkastningen for toårige inflasjonsbeskyttede statsobligasjoner (TIPS) fra standardrenten på to år for statskassen — forblir under 2 %, selv om årlig KPI-veksten var på 2.7 % i juli og er allment forventet å forbli høy i hvert fall til neste vår.

Tiden vil vise, men jeg tror markedets tilsynelatende tro på at inflasjonen vil være tilbake rundt nivåene før Covid innen andre halvdel av 2023 kan vise seg å være like misforstått som dens tro i store deler av 2021 på at inflasjonen vil være forbigående og ikke krever noen innstramming fra Fed.

4. Kvantitativ stramming (QT) er akkurat i gang

I juni begynte Fed å la opp til 30 milliarder dollar av statsobligasjoner og 17.5 milliarder dollar verdipapirer med pantelån (MBS) forsvinne fra balansen hver måned (ved å ikke reinvestere hovedstolbetalinger den mottar på gjelden). Og i begynnelsen av september ble disse tallene økt til henholdsvis 60 og 35 milliarder dollar.

Det er mulig at renteøkningene stopper ved årets slutt eller tidlig i 2023. Men med Feds balanse som fortsatt inneholder eiendeler verdt 8.8 billioner dollar – en liten nedgang fra det høyeste nivået i april på 9 billioner dollar og langt over et nivå før Covid på 4.2 billioner dollar, ser Jerome Powell & Co. ut til å gradvis tappe mye likviditet fra det finansielle systemet … og ved å gjøre det skape et press oppover for avkastning og dempe investors risikoappetitt i aksjemarkeder og andre steder.

5. Kina og Europa presenterer makrorisikoer

Mellom virkningen av drakoniske Covid-sperringer og nedfallet fra den gradvise deflateringen av en gigantisk eiendomsboble, har Kinas økonomi sett bedre dager. Og selv om det er mulig at omfattende Covid-sperringer ikke vil vare utover oktober (når Xi Jinping forventes å sikre seg en tredje periode som president), ser det ut til at eiendomsboblen har en vei å gå.

Og i det minste i løpet av de neste månedene er Europas elektrisitetskrise også en makrorisikofaktor, selv om (mellom potensielle regjeringshandlinger og kontinentets høye sparerater) dommedagsspådommer ser overdrevne ut. I Europas tilfelle er virkningen av regionens makroproblemer for amerikanske selskaper ikke bare knyttet til mykere forbruks- og bedriftsutgifter, men topplinjen av ytterligere fall i euroen i forhold til dollaren.

(MSFT og AMAT er eierandeler i Handlingsvarsler PLUS medlemsklubb . Vil du bli varslet før AAP kjøper eller selger disse aksjene? Lær mer nå. )