Det amerikanske FTX-forslaget som rystet kongressen og verden av kryptoderivater

mars var Commodity Futures Trading Commission (CFTC) har bedt om offentlig kommentar på et forslag fra FTX US om å endre deres Derivatives Clearing Organization (DCO) lisens. å tilby marginhandel til privatkunder i det som anses som en "ikke-formidlet" modell for handel med kryptoderivater. For de som regelmessig handler futures og opsjoner, er du sannsynligvis klar over at marginhandler blir klarert ved hjelp av en Futures Commission Merchant (FCM) mellommann.

Det er selvfølgelig ikke en avgjørelse som CFTC ser ut til å inngå lettvint eller en som kongressen mener bør vurderes raskt heller, ettersom derivater er et sårt tema angående årsakene til den globale finanskrisen. Som en tidligere amerikansk regulator førte mangelen på åpenhet i derivatmarkedet og konsentrasjoner av risiko dette landet til randen av fiasko blant de globale finansmarkedene, så det er forståelig hvorfor det er så mye ståhei rundt en helt ny kryptobørs som ønsker å endre måten marginhandel for derivater cleares på sluttbrukernivå.

I denne historien gjennomgår jeg tidslinjen for hendelsene angående dette forslaget først, og deretter et intervju med Brett Harrison, presidenten for FTX US som bryter ned hvorfor dette forslaget er viktig og hans tro på hvordan denne typen marginclearing faktisk reduserer risikoen som ligger i i gjeldende derivatmarked.

Tidslinje

Januar 4, 2022 – Rostin Benham er sverget inn som styreleder for CFTC, etter å ha blitt nominert av president Biden. Benham bruker det han beskriver som måneder på å jobbe bak kulissene med FTX US på deres nye forslag angående clearing av marginhandler for kryptoderivater på detaljistnivå.

Mars 10, 2022 – CFTC kunngjør formelt at Derivative Clearing Organizations (DCOs) søker å tilby clearing av marginerte produkter direkte til deltakerne uten å bruke en FCM-formidler. CFTC kunngjør også at den gjennomgår en formell forespørsel fra FTX US Derivatives (FTX) om å endre registreringen for å modifisere sin eksisterende ikke-formidlede modell som for øyeblikket klarerer futures- og opsjonskontrakter på en fullstendig sikkerhetsbelagt basis for å cleare marginprodukter for detaljistdeltakere mens de fortsetter med en ikke-mellomliggende modell. CFTC ber om offentlig kommentar om FTX som opprinnelig skal forfalle innen 30 dager.

Mars 24, 2022 – CFTC kunngjør at den utvider forespørselen om offentlig kommentar på FTX til 60 dager, og flytter forfallsdatoen til 11. mai, som er to uker unna. Kommentarer kan gis gjennom denne link og materialer fra FTX US kan gjennomgås her..

Mars 31, 2022 – Husets landbrukskomité holder en høring kalt 'State of the CFTC' der styreleder Rostin Benham i CFTC er det eneste vitne. Leder David Scott (D-GA) i komiteen starter høringen med en rørende uttalelse om hans 'kjærlighet og hengivenhet' for verdens største finansielle system, og hans bakgrunn ved Wharton School of Business, at de som ser på, "...forstår bekymring jeg har med denne kryptovaluta-situasjonen.»

"Nå forstår jeg at det er et forslag som venter på CFTC fra en kryptovalutabørs som søker godkjenning til å drive en ny og uprøvd børs ... ny og uprøvd børs som søker godkjenning til å operere i et nytt og uprøvd system for clearing av derivathandler og jeg Jeg er veldig bekymret for dette … veldig bekymret for dette forslaget og de brede implikasjonene det innebærer,» sa Scott.

Scott kunngjorde at han setter sammen en høring i House Agriculture Committee tirsdag 17. mai basert på hans tro på at FTX-forslaget trenger mer gjennomgang og mer tilsyn. Høringen vil vurdere måten tradisjonelle clearinghus som Chicago Mercantile Exchange (CME) og Intercontinental Exchange (ICE) ser på FTX US-forslaget og at han inviterte administrerende direktører for både CME og ICE til å vitne under denne kommende høringen.

Kommer snart

Kan 11, 2022 – Frist for å svare på FTX. Ifølge nettstedet der interessenter kan gi kommentarer til forslaget, er det allerede lagt ut hele 768 svar.

Kan 17, 2022 – Datoen da Scott har lovet en høring med administrerende direktører for Commodity Mercantile Exchange (CME) og Intercontinental Exchange (ICE) for å lytte til de tradisjonelle clearinghusene, gir deres syn på den ikke-mellomliggende modellen for marginclearing av kryptovalutaderivater av FTX US .

Kan 25, 2022 – Roundtable med CFTC-ansatte vil bli holdt med DCO-er, FCM-er, FCM-kunder, sluttbrukere, akademikere, proprietære forhandlere, offentlige interessegrupper og andre for å diskutere i detalj konsekvensene generelt av ikke-formidlede modeller for marginclearing.

Intervju med Brett Harrison, president for FTX US

Jason Brett: Kan du fortelle oss om betydningen av CFTCs gjennomgang av søknaden din for å endre registreringen din for å tillate en ny type clearingprosess for derivater som er direkte mellom FTX US og dine kunder?

Brett Harrison: Historien og betydningen har egentlig ikke blitt plukket opp, men jeg tror det definitivt er et tema...Jeg tror at betydningen virkelig ikke kan overvurderes. I krypto skjer 97 % eller mer av det derivatvolumet offshore utenfor USA. Og det er fordi, for at disse kryptonative selskapene skal kunne tilby derivater i USA, ville de ha måttet få passende CFTC-lisenser og da vil de kunne tilby disse produktene, men disse lisensene kan være vanskelige og lange for å oppnå. FTX US oppnådde lisensene gjennom oppkjøpet av Ledger X, men Ledger Xs lisensbetegnelse krevde full sikkerhet for produkter. Så poenget med denne søknaden er å endre DCO-betegnelsen for å kunne fjerne fullstendig sikkerhet fra kravene for å tillate folk å ta til postmargin og ta innflytelse på posisjoner. Og ved å gjøre dette, vil vi virkelig kunne konkurrere som en derivatbørs i USA

Brett: Hvorfor må du endre lisensen fra CFTC? Hvordan er kryptovalutaderivater forskjellige?

Harrison: Måten FTX driver derivathandel med kunder på er ny i tre ulike dimensjoner. Den ene er en "direkte til detaljhandel" eller "direkte til kunde" marginmodell. Måten hver kryptobørs i USA eller globalt fungerer på, er at kundene er ombord på børsen og legger ut sikkerhet direkte på børsen. Når all sikkerhet er lagt direkte av børsen, gjør det også at kryptobørsen kan måle risikoen i systemet fullt ut. I dag er det i utgangspunktet umulig å vite den fulle risikoen som er i Commodities Mercantile Exchange (CME) clearinghouse fordi CME er avhengig av den omhu som Futures Commission Merchant (FCM) hadde gjort på vegne av kundene sine. For eksempel å vite kredittverdigheten til kundene til å bestemme hvor mye FCM sannsynligvis vil kunne motta fra dem i tilfelle en margin call. Det er ikke tilfellet med oss ​​– all sikkerhet sendes direkte fra kunden til DCO på forhånd.

Nummer to: CME, ICE, har i utgangspunktet et daglig marginsystem der de beregner de innledende marginkravene for de neste 24 timene, som er en gang per dag fem dager i uken på normal åpningstid. FTX US-derivatmarginmodellen foreslår å beregne denne risikoen hvert 30. sekund, 24 timer i døgnet, syv dager i uken. Dette er sanntids risikoberegning og marginering. Og den sterke troen vi har her er at dette vil resultere i et mye sikrere system for finansmarkedene, fordi i stedet for å bekymre deg for at hvis du er på en posisjon klokken 3 på en fredag, og en katastrofal global begivenhet skjer på lørdag, har du plutselig å vente 24, 48 eller 72 timer før marginene skal vurderes på nytt, noe som til slutt resulterer i store dislokasjoner og at folk blir likvidert. I stedet kan vi likvidere mennesker, bit for bit på en kontinuerlig måte. Vi kan skylle ut risiko fra systemet, igjen på en kontinuerlig måte. Og dette er til syvende og sist en tryggere og mer effektiv måte å kunne håndtere risiko på. Og dette er empirisk bevist av det faktum at vi har vært i stand til å operere denne modellen med mange milliarder dollar per dag i det oversjøiske derivatmarkedet med FTX, hvor vi har møtt store prisbevegelser med eiendeler som Bitcoin
BTC
og eter
ETH
.

Den tredje dimensjonen er selve marginmodellen. En ny markedsmodell har ikke blitt godkjent på veldig lenge. Og generelt tar det veldig lang tid før nye marginmodeller blir godkjent av regulatorer. Så å ha en ny marginmodell godkjent for oss gjennom denne utvekslingen ville i seg selv vært en betydelig begivenhet. For ikke å nevne at vi ville være det første krypto-innfødte selskapet som kan tilby marginprodukter i USA. Akkurat nå, med CME kan du ikke legge inn Bitcoin i CME for sikkerhet. Du må legge inn kontanter, så det er et kapitaleffektivitetsproblem der hvis du vil handle Bitcoin mot Bitcoin-futures. Vårt mål er å kunne integrere spot- og derivatplattformen sammen under ett tak.

Brett: Er det din mening at din måte er en sunnere måte for finansmarkeder generelt å operere på?

Harrison: Det korte svaret er definitivt et sikrere system. Faktisk en større bekymring for folk som fortsetter å våkne klokken 4 for å oppdage at 10 % av stillingen deres ble avviklet. Det er en bonde som kjøpte en kornfuture og plutselig på grunn av tre dagers prisbevegelser, våkner han innen mandag for å oppdage at prisen på kyr plutselig har beveget seg 10 % på en veldig diskontinuerlig måte. Og hele stillingen deres blir avviklet med en gang. Og de har ikke engang nok tid til å stille mer sikkerhet og må i utgangspunktet gå inn i posisjonen på nytt, i motsetning til å bli likvidert i små partier. På en sanntidsmåte gir dette folk muligheten til å komme tilbake og legge inn sikkerhet. Så vi tror at dette er en sunnere måte å drive markeder generelt på, og jeg tror, ​​du vet, ikke bare kryptoderivatmarkeder. Jeg tror at 24/7-naturen til kryptomarkeder resulterer i mye mindre, du vet, diskontinuerlige typer hendelser som du ser under normale omstendigheter der store nyheter kan komme ut over natten for verdipapirer eller derivater på en slik måte at folk ikke kan faktisk uttrykke sin mening og muliggjøre prisoppdagelse og enten sette på eller ta av risiko på en effektiv måte.

Brett: Har du håp om at 97% av handelen med kryptoderivater som for tiden foregår offshore, kommer tilbake til USA, som en fordel for landet vårt?

Harrison: For de fleste av volumhandlene i USA, tenk på aksjeindeksfutures eller obligasjonsfutures. Så mye av dette volumet skjer i USA, og den sterke troen bak dette er at USA har noen av de beste regulerte markedene i verden. Og investorer har tillit til å kunne handle i store mengder med lave ventetider i et marked der investorer vet at det er riktig regulering og tilsyn. Så stort sett er det bedre og sunnere for de globale kryptomarkedene og derivatmarkedene generelt at det volumet handles i USA under tilsyn av de amerikanske føderale regulatorene. Og akkurat nå på grunn av tvetydighet eller på grunn av vanskeligheter med å få visse lisenser, eller bare historisk i hvordan amerikanske regulatorer nærmer seg nye produkter, skjer mye av dette volumet offshore, og det ville være bedre for helsen til hele økosystemet for mye av det. volum for å flytte på land inn i det amerikanske markedet. Det gir ikke mening at bare 2% til 3% av det totale volumet av kryptofutures handles i USA. Det er det vi ønsker å endre, og så hos FTX US har vi tatt en tilnærming ved å si at vi ønsker å bli regulert, vi ønsker å gå inn inngangsdøren til reguleringssystemet, og få lisens i de eksisterende rammeverkene, og ikke vente på at noe nytt skal skje i fremtiden. Vi ønsker å bli lisensiert nå med de gjeldende banene som eksisterer og være i stand til å bringe så mye av handelen på amerikanske kyster som mulig. Og vi er ikke de eneste hvis du ser nyere trender.

Brett: Kan du fortelle meg litt om deg selv for at leserne skal bli kjent med deg?

Harrison: Sikker. Så jeg begynte i FTX US i mai 2021 før vi først snakket med Ledger X om å vurdere å anskaffe dem. Min reise til FTX kom faktisk gjennom Sam Bankman-Fried. Han og jeg jobbet sammen i fire år på James Street da han var handelsmann og jeg var ingeniørsjef der. Jeg tilbrakte mesteparten av åtte år av karrieren min på Jane Street. Eksponeringen min for krypto startet da jeg handlet med børs da de dannet deres kryptoarbitrasjedisk.

Og så gikk jeg hver for meg en stund og Sam dro for å starte Alameda og senere FTX. Da han visste at det var et så stort hull i kryptomarkedet, som var USA og han selv fra USA, ønsket Sam virkelig å engasjere seg i det amerikanske markedet og startet derfor FTX US som et eget selskap for å engasjere seg i den lisensierte og regulerte banen i USA for på sikt å kunne tilby tjenester som futures og opsjoner til amerikanske kunder. Og han ønsket å hente inn noen som kunne hjelpe til med å lede denne innsatsen og på en måte få sammen en ordentlig virksomhet her, og det var der han først engasjerte seg med meg og rekrutterte meg til å bli president for det som nå er FTX US.

Brett: Akkurat, tusen takk for at du tok deg tid.