Krypto-startups, pass på "tørrpulverfeilen"

Flotte krypto- og web3-oppstarter vil være bra i dette bjørnemarkedet, med tanke på at det er så mye tørt pulver, ikke sant?  

One-liners om "tørt pulver" plassert sammen emojis av rakettskip og dollartegn kan lage for moro skyld tweets – men veteranrisikokapitalister advarer kryptogründere om ikke å falle for «tørrpulverfeilen».

Tørt pulver er et slangbegrep som brukes for å referere til kontanter at hånd. I risikokapital refererer det til samlebeløp av kapital som venture firmaer kan distribuere over en bestemt tidsplan.  

hevet 99.3 milliarder dollar for kryptofond, ifølge data fra The Block Research. Til sammen har investorer samlet inn 162.2 milliarder dollar til kryptofond. Noen av bransjens viktigste fond har blitt lansert i løpet av de siste to årene, inkludert Haun Ventures' 1.5 milliarder dollar heving - delt på to fond — og a16z sine 4.5 milliarder dollar kryptofond. 

Blokkforskningen estimater at 32 milliarder dollar ble bevilget til kryptoprosjekter i 2022. Bunnlinjen? Det ser ut til å være milliarder av dollar holdt av kryptofond ennå skal utplasseres.  

Tørt pulver er imidlertid et grumsete tiltak, siden ikke alle ventureavtaler blir offentliggjort. Likevel sa Edvinas Rupkus, analytiker ved The Block Research, at titalls milliarder gjenværende i tørt pulver er et sikkert estimat.  

Likevel advarer veteran-ventureinvestorer om at grunnleggere bør se på disse milliarder av dollar som bare et retningsmål for investorappetitten for industrien i stedet for et absolutt mål. "Det nåværende tørrpulverestimatet er et flott utgangspunkt for å forstå oppstrømsfinansiering eller krypto-oppstart, men må justeres," sa Paul Hsu, grunnlegger og administrerende direktør i venturefirmaet Decasonic. 

En overflod av tørt pulver

Tall fra investeringsselskaper over hele kryptoindustrien støtter ideen om at tørt pulver er rikelig. Top-tier venture-firmaet Sequoia har bare distribuert 10% fra sin 600 millioner dollar kryptofond, som ble lansert tidlig i 2022, sa en talsperson for Sequoia. A16z-partner Chris Dixon fortalte The Block i desember at firmaet hadde distribuert mindre enn 50% av sitt kryptofond på 4.5 milliarder dollar. 

"Vi er fortsatt, absolutt, flertall av tørt pulver, og vi fortsetter å tenke i år, ikke måneder," sa Sam Rosenblum fra Haun Ventures om de 1.5 milliarder dollar i kapital som ble samlet inn ved starten av 2022. "Jeg tror det viktigste med tanke på de to fondene er at vi så langt distribuerer dem, ikke i låst trinn, men veldig likt tempo på tvers av de to," la han til.  

På samme måte har det kryptonative kapitalforvaltningsfirmaet BlockTower overvåket et fond på 150 millioner dollar i litt over ett år. Det er utplassert mindre enn 20 % så langt, sa Thomas Klocanas, generalpartner og leder for venture i BlockTower. 

Beløp samlet inn til kryptomidler fra The Block Research

Dette er ikke bare en trend for ventureselskaper i toppklassen. Et velkjent venturefond for bedrifter fortalte The Block at det hadde brukt mindre enn 50 % av fondet på flere millioner dollar, som ble lansert på slutten av 2021, og ønsker å skaffe et andre fond. Mens Dao5, et venturefirma som tar sikte på å konvertere til en investering DAO etter hvert, bare har distribuert mellom 20% til 25% av fondet på $125 millioner, lansert våren 2022. Det planlegger å bli fullt ut implementert innen tre år.  

"Vi sitter for øyeblikket på 28 % utplassert, eller 72 % "tørt pulver", eller 35 millioner dollar av vårt 48 millioner dollar frøprosjekt og digitale aktivafond, sier Decasonics Hsu. "Vår distribusjonsplan har 24 til 36 måneder igjen (januar 2025 til januar 2026) for vårt 10-årige fond." 

Så, er denne overfloden av tørt pulver en grunn til å feire?

Ikke så fort. 

For varmt, for kaldt eller akkurat passe

Tørt pulver kan være misvisende, sa Michal Benedykcinski, senior visepresident for forskning ved Arca. Kapital blir kalt inn i transjer, så den er ikke klar til å distribueres fra dag én, la han til. 

I noen tilfeller kan VC-er, spesielt de som har flytende token-midler, til og med velge å returnere tørt pulver til LP-er og avslutte, noe som reduserer de totale reservene, sa Decasonics Hsu. 

"Problemet er at det ikke er et statisk mål," sa Tom Loverro, en generell partner i venturefirmaet IVP. "Folk vil si: 'Hei, det kommer ikke til å bli så ille fordi det er alt dette tørre pulveret', og sitere et tall i milliarder av dollar. Her er problemet: at tørt pulver antar en viss tempo og at det kan etterfylles.» 

Akkurat som med goldilocks og de tre bjørnene, kan utplasseringstempoet enten være for varmt, for kaldt eller akkurat passe. 

"Hvis tørrpulveret ikke blir distribuert, kan det være et advarselstegn på at en VC ikke er optimistisk med hensyn til verdivurderinger eller industriutsikter," sa Joe Marenda, Cambridge Associates' globale leder for investering i digitale eiendeler. "På den annen side, hvis tørrpulveret krymper raskt, indikerer det at verdivurderinger og bransjeutsikter er attraktive."  

Anta at et venturekapitalfirma lovet begrensede partnere en langsommere distribusjonsplan og rev gjennom kapitalen sin i oksemarkedet. I så fall kan det nå være i klemme å heve igjen i en tid med høye renter og regulatorisk gransking. 

"Når fondet går tilbake for å skaffe sitt neste fond, kan LP-ene si: "Hei, krypto var kult da det gikk opp, men vi vil ikke ha mer kryptoeksponering," sa Loverro. "Spesielt familiekontorer, som jeg tror har finansiert mange kryptofond i tidlig fase, har en tendens til å trekke seg raskest tilbake for aktivaklasser når de faller." 

De mer betydelige midlene kan samle inn mindre påfølgende midler, sa Loverro. Polychain, som tidligere stengte sitt tredje fond på 750 millioner dollar tidlig i 2022, er angivelig heve et fond på 400 millioner dollar. 

"Katie Haun, jeg er sikker på at det kommer til å gå bra - hun vil skaffe et annet fond, men hun kommer absolutt ikke til å distribuere kapitalen raskt," sa Loverro. «Det tørre pulveret krymper når folk distribuerer det saktere, og så blir det ikke etterfylt. Det smelter eller sublimerer bort, og da blir de neste midlene mindre.» 

Cryptos feilslutning med tørt pulver

Disse problemene tar ikke engang hensyn til vanskelighetene ved kryptoventuremarkedet, som inkluderer nye paradigmer – som tokeninvesteringer og den raske utviklingen av papirmillionærer til engleinvestorer. 

"Det er det vi kaller tørrpulverfeilen," sa Samantha Lewis, en partner i venturefirmaet Mercury. Noen begrensede partnere vil ha brukt papirformuen sin i oksemarkedet til å forplikte seg til fond. Nå med bellwether tokens som sliter - slik som eter ned 67 % fra toppen i november 2021 - mange av disse spillerne har ikke de samme pengene å forplikte seg til, sa Lewis. 

"I det siste oksemarkedet hadde noen investorer øyne for store for magen og overengasjert. Så, med korreksjonen i aksje- og rentemarkedene, blir disse forpliktelsene plutselig overdimensjonert, noe som fører til LP-fordøyelsesbesvær, sa Marenda. "I andre tilfeller kan investorer, som tjente mye penger på krypto, ikke ha tatt nok av bordet, og den betydelige korreksjonen i kryptopriser har svekket deres evne til å møte kapitalanrop," la han til. 

Selv om det ikke er alt undergang og dysterhet, forventer Marenda at dette vil skape et levende sekundærmarked for begrensede partnerandeler. I mellomtiden tror Benedykcinski at innvirkningen av mislighold i kapitalkrav kan være overdreven. Personer med høy nettoverdi og familiekontorer er den mest sannsynlige gruppen til å begrense bevilgningene sine, med mindre førstegangsledere som er mest sannsynlige for å bli utsatt, la han til. 

Det er også et bredere nett av investorer i krypto - som investerings-DAO-er, handelsfirmaer og lanseringsplasser - som kan fylle opp de nåværende estimatene for tørt pulver, sa Hsu. VC-er som resirkulerer tokenbeholdninger kan også øke tørrpulverlageret, la han til. 

Men hvis den samme friske kapitalen brukes til å forsvare posisjoner i selskaper som sliter i bjørnemarkedet, kan den synke like raskt, sa Loverro. 

 "Jeg tror det bare er mange mennesker som ikke vil akseptere virkeligheten, og så de leter etter en eller annen grunn til at ting vil bli bra og gå tilbake til hvordan de var," sa Loverro. 

"Det var mye tørt pulver etter Dot Com-boblen," la han til. "Det var massevis. Alle disse VC-selskapene hadde samlet inn mye penger, og det var fortsatt forferdelig. Alle disse VC-selskapene gikk ut av virksomheten fordi de aldri samlet inn et annet fond.»